Диссертация (1151064), страница 9
Текст из файла (страница 9)
– №2 с. 27-56100Пекшева В.С. Думы о будущем. метод реальных опционов - инновационный метод формирования стратегиифирмы // Креативная экономика. – 2010. – № 2. – С. 127-13101Rogers M.J., Gupta A., Maranas C.D. Real options based analysis of optimal pharmaceutical research and developmentportfolios // Ind. Eng. Chem.
Res., 41 (25) (2002), С. 6607–6620102Wang J., Hwang W.L. A fuzzy set approach for R&D portfolio selection using a real options valuation model //OMEGA Int. J. Management Sci., 35 (3) (2007), С. 247–257103Van Bekkum S., Pennings E., Smit H. A real options perspective on R&D portfolio diversification // Res. Policy, 38 (7)(2009), С. 1150–1158104Lo Nigro G., Morreale A., Enea G.
Open innovation: a real option to restore value to the biopharmaceutical R&D // Int.J. Prod. Econ., 149 (2014), С. 183–193105Ман Д. Стратегическая гибкость инвестиционных решений: анализ реальных опционов // Экономическиестратегии. 2012. - № 2 (100), Т. 14. С 62-73.106Bowman E.H., Moskowitz G.T.
Real options analysis and strategic decision making // Organ. Sci., 12 (6) (2001), С.772–777107Hunt F., Mitchell R., Phaal R., Probert D.R. Early valuation of technology: real options, hybrid models and beyond // J.Soc. Instrum. Control Eng. Jpn., 43 (10) (2004), С. 730–735108McGrath R.G., Nerkar A. Real options reasoning and a new look at the R&D investment strategies of pharmaceuticalfirms // Strategic Management J., 25 (1) (2004), С. 1–2140Кричовски и Квелина109, Торн и др.110 Среди российских учёных данный вопросрассматривается, в частности, в работах таких авторов, как А.В.Бухвалова111,Е.А.Большаковой112, Л.А.Баев и О.В.
Егорова113.На данный момент существует обширная эмпирическая литература,поддерживающая выводы теории реальных опционов. Проведённое исследованиекорейских фирм в период экономического кризиса 1998 года (Ли, Макхиджа иПаик114) эмпирически подтвердило теоретический вывод о росте стоимостиреальных опционов с ростом неопределённости, и возрастающую важностьстоимости реальных опционов как части стоимости инвестиционного проекта вситуации повышения неопределённости в условиях кризиса.Исследование данных по инвестициям в строительство новых судов всудостроительной отрасли, проведённое Дикосом и Томакосом115 показало, чтоинвесторы систематическим приписывают стоимость «ожиданию», величинакоторой хорошо объясняется стоимостью реального опциона на ожидание.Исследование производственных предприятий США, проведённое Гхосалном116,подтвердило наличие описанной в литературе положительной зависимости междунеопределенностью и стоимостью реальных опционов, а также показало, чтоналичие безвозвратных издержек усиливает данный эффект.
В работе Балэна117 наосновании исследования выборки из 2901 фирмы за период с 1964 по 1999подтверждается наличие отрицательной взаимосвязи между неопределённостью и109Krychowski C., Quelin B.V. Real options and strategic investment decisions: can they be of use to scholars? // Acad.Management Perspect., 24 (2) (2010), С. 65–78110Thorn V., Hunt F., Mitchell R., Probert D., Phaal R.
Internal technology valuation: real world issues // Int. J. Technol.Management, 53 (2–4) (2011), С. 149–160111Бухвалов А.В. Реальны ли реальные опционы // Российский журнал менеджмента. 2006. - Т.4. №3. С. 77-84.112Большакова Е.А. Метод реальных опционов в оценке эффективности инновационных кластерных проектов //Вестник Ярославского государственного университета им. П.Г.
Демидова. Серия Гуманитарные науки. 2013. - № 4.С. 187-192.113Баев Л.А., Егорова О.В. Проблемы и возможности практического применения теории реальных опционов воценке и управлении инвестиционными проектами // Вестник Южно-Уральского государственного университета.Серия: Экономика и менеджмент.2010. – № 39 (215). С.
37-41.114Lee S.-H., Makhija M., Paik Y. The value of real options investments under abnormal uncertainty: The case of theKorean economic crisis // Journal of World Business 2008. – No. 43 С. 16–34115Dikos G.N., Thomakos D.D. Econometric Testing of the Real Option Hypothesis: Evidence from Investment in OilTankers // Empirical Economics 2012. – Vol. 42, Issue 1 (February), С. 121-145116Ghosaln V. Quantifying the Role Played by Sunk Capital Costs in Real-Options Models // Scottish Journal of PoliticalEconomy 2010. – Vol. 57, No. 3 (July), С.
343-358117Bulan L.T. Real options, irreversible investment and firm uncertainty: New evidence from U.S. firms // Review ofFinancial Economics 2005. – No. 14 С. 255–27941инвестициями, которая по величине согласуется с предсказаниями теорииреальных опционов.Исследования Фолты, О'Брайена и Джонсона118, а также О'Брайена иФолты119 показали наличие задержки в принятии решений фирмами о входе нарынок и выходе с рынка при наличии безвозвратных издержек, что подтверждаетвыводы теории реальных опционов, однако лишь при значительной величинебезвозвратных издержек.Исследование Дракоса120 подтверждает выводы,вытекающие из применения реальных опционов к фирмам, инвестиции которыхсвязаны с высокой степенью необратимости инвестиций.
Исследование выборкииз 278 транснациональных корпораций, проведённое Дриоучи и Беннета 121,подтвердило факт снижения негативных рисков на работу корпораций прииспользовании стратегических решений, имеющих характеристики опционов.Бэйкер, Дутта и Саади122 провели исследование 214 канадских фирм анпредмет использования реальных опционов, которое показало, что лишь 16, 8%респондентов сообщило об использовании реальных опционов. Что показательно,что фирмы используют реальные опционы скорее как инструмент, помогающийим сформировать «стратегическое виденье» развития компании, а не какинструмент оценки инвестиционных проектов123.Теоретическое исследование Алонсо-Бониса и др.124 показало, что ошибка ввыборе случайного процесса, описывающего неопределённость, связанную спроектом, существенно влияет на результаты оценки стоимости реальныхопционов.118Folta T.B., Johnson D.R., O’Brien J.
Uncertainty, irreversibility, and the likelihood of entry: an empirical assessment ofthe option to defer // Journal of Economic Behavior & Organization 2006. – Vol. 61 С. 432–452119O’Brien J., Folta T. Sunk costs, uncertainty and market exit: A real options perspective // Industrial and CorporateChange 2009. – Volume 18, Number 5, С. 807–833120Drakos K. Testing Uncertainty’s Effect in Real Options with Multiple Capital Goods // Economica 2011. – No. 78, С.330–346121Driouchi T., Bennett D. Real options in multinational decision-making: Managerial awareness and risk implications //Journal of World Business 2011.
– No. 46 С. 205–219122Baker H.K., Dutta S., Saadi S. Management Views on Real Options in Capital Budgeting // Journal of Applied Finance2011. – Vol. 21, Issue 1, С. 18-29123Baker H.K., Dutta S., Saadi S. Management Views on Real Options in Capital Budgeting // Journal of Applied Finance2011. – Vol. 21, Issue 1, С. 18-29, p. 18124Alonso-Bonis S., Azofra-Palenzuela V. and de la Fuente-Herrero G. Real option value and random jumps: application ofa simulation model // Applied Economics 2009.
– No. 41, С. 2977–298942Куанг-ЧангиМиао-Юингпоказали125,чтопримоделированиинеопределённости, связанной с доходами от проекта как процесса возврата ксреднему с возможностью дискретных скачков, рост неопределённости всегдаприводит к увеличению вероятности инвестирования, то есть имеет однозначноположительное воздействие на инвестиции.Хотя большинство специалистов считают необходимым включать в оценкуинвестиционных проектов стоимость реальных опционов, а модели оценкиизвестны и доказали свою действенность при оценке финансовых опционов, досих пор нет однозначного ответа на целый ряд принципиальных вопросов,например, о различных видах реальных опционов и подходах к их оценке (данныевопросы являются предметом исследования в последующих разделах даннойработы).
Основной причиной сложностей является тот факт, что реальныеопционы в значительной степени отличаются от их финансовых аналогов ианалогии между данными видами опционов в значительной мере условны.Финансовый опцион является реально существующей ценной бумагой,дающей ее держателю право, но не обязанность, купить (колл-опцион) илипродать (пут-опцион) лежащий в основе опциона актив по заранее фиксированнойцене. Причем лежащий в основе финансового опциона базовый актив являетсяликвидным и, обычно, торгуется на бирже, а сам опцион также является биржевойценой бумагой.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
