Диссертация (1151064), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Реализуемые предприятием проекты могут быть достаточномногообразными и не все они будут инвестиционным. Согласно Федеральномузакону«ОбинвестиционнойдеятельностивРоссийскойФедерации,осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект – это«обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществлениякапитальныхвложений,втомчисленеобходимаяпроектно-сметнаядокументация, разработанная в соответствии с законодательством РоссийскойФедерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами иправилами), а также описание практических действий по осуществлениюинвестиций (бизнес-план)».21 Фактически данное определение определяетинвестиционный проект как набор расчетов и документации, что, видимо вполнедостаточно с юридической точки зрения, но не дает представления обинвестиционном проекте как экономической категории, требующей управления.Проект является инвестиционным, когда предполагает инвестирование, то естьэкономический субъект, реализующий проект, осуществляет инвестиции.Объединяя воедино характеристики инноваций и проектов можно прийти копределению инновационно-инвестиционного проекта, под которым в рамкахданной работы понимается ограниченный во времени набор взаимосвязанныхдействий, характеризующихся наличием четкой цели и обособленных отостальной деятельности, предполагающих вложение средств с целью получениядохода или иного полезного эффекта за счёт введения в употребление какоголибо нового или значительно улучшенного продукта (товара или услуги) или21Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ // Российская газета, 07.04.1999 г.22процесса, нового метода маркетинга или нового организационного метода вделовой практике, организации рабочих мест или внешних связях.С экономической точки зрения на проекты часто принято смотреть как нанабор притоков и оттоков генерируемых проектом платежей, или денежныхпотоков22.
Подобный подход вполне оправдан, поскольку именно денежныепотоки наилучшим образом отражают материальный эффект от реализацииинвестиционного проекта, что и нашло свое отражение в подавляющембольшинстве применяемых методов обоснования инвестиционных проектов, вчастности основном методе расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД илиNPV от англ. Net Present Value).Рассмотрение проекта как денежного потока сводит анализ проекта к чистофинансовойстороне,чтовполнелогично,таккакпозволяетделатьколичественный анализ и оценивать экономическую эффективность.
Такимобразом, определяющими факторами экономической привлекательности проектаявляются величина и выгодное распределение во времени денежных потоков,которые в свою очередь определяются более глубинными экономическимифакторами, например, размером выручки и издержек, величиной инвестиций восновной и оборотный капитал. Данные факторы принято называть факторамистоимости. Также огромное значение имеет взгляд на проекты с рыночной точкизрения: проекты оцениваются не столько сами по себе в соответствии со своейролью для развития бизнеса, сколько относительно требуемых рынком значенийдоходности. В одних случаях в явной форме предполагается наличие рынкаинновационно-инвестиционных проектов, что позволяет оценить справедливуюрыночную цену, в других это делается в более скрытой форме, например, черезставку дисконтирования, отражающую доходность от альтернативных вложенийили требуемую доходность.Однако цели инновационно-инвестиционного проекта не всегда можновыразить в денежной форме, а при сравнительном анализе различных проектов22Под денежным потоком в данной работе понимается сальдо всех текущих платежей (см.
Бойко И.П. Лекции покурсу «Экономика предприятия и предпринимательства» Лекция 7 «Доходы предприятия» – СПб.: Изд. центрэкон. ф-та СПбГУ, – 2005.)23более оправданным может быть выбор не проектов с наибольшей доходностью, анаилучшим образом соответствующих логике и основным направлениям развитиябизнеса (в частности, инвестиционной и инновационной стратегиям). Сами жепроекты часто более чем специфичны, связанные с ними активы обладаютуникальнымихарактеристиками,акактаковогорынкаинновационно-инвестиционных проектов не существует, что зачастую заставляет практиковскептически относиться к экономическим моделям оценки инновационноинвестиционных проектов, заменяя их выбором на основе анализа качественныхпараметров, а иногда и просто интуиции.Крометого,взгляднаинновационно-инвестиционныйпроектисключительно как на набор денежных потоков отводит внимание от внутреннейструктуры проекта, в то время как именно последовательность работ и ихвзаимосвязь во многом определяют суть конкретного проекта.
При любыхотклонениях от ожидаемого развития событий меняются не только определяющиеденежный поток переменные, но может меняться и внутренняя структура проекта.Более того, такие изменения часто приходится делать сознательно, чтобы проектдостиг поставленных целей. Сложность заключается в том, что изменения вструктуре проекта часто носят качественный характер, который не всегда можнооценить в денежной форме, а входящие в проект работы часто могут бытьвыполнены по-разному и в разной последовательности, которую определяетменеджер и команда проекта исходя из своего виденья проекта, удобствауправления и прежнего опыта работы. Само управление проектом способно какулучшить экономические показатели по проекту, так и ухудшить их, сделавпроект убыточным, в случае принятия неверных управленческих решений.В результате мы получаем два взгляда на инновационно-инвестиционныйпроект:1) как на экономическую категорию, предполагающий вложение средств сцелью получения полезного эффекта, чаще всего выраженного в денежной форме;242) как на управленческую категорию, состоящий из отдельных сложнымобразом взаимосвязанных работ, направленных на достижения конечной цели,обычно имеющей как количественные, так и качественные характеристики.Данные два взгляда с одной стороны взаимно дополняют друг друга, чтопозволяет более всесторонне анализировать инвестиционные проекты.
Но сдругой стороны они представляют собой два независимых взгляда, междукоторыми существует ощутимые противоречия. Именно попытке разрешить частьэтих противоречий и сделать экономические методы оценки проектов еще болееёмкими с точки зрения практического использования и посвящена значительнаячасть данной работы. В основе данного шага экономических методов навстречууправленческой логике лежит метод реальных опционов, позволяющий подводитьпод целый ряд управленческих решения строгое экономическое обоснование. Вчастности, лауреат Нобелевской премии по экономике Мертон Миллер именно сприменением логики опционов связывает надежды на то, что названные двавзгляда находятся «на пути к примирению»23.Следует отметить ряд присущих инновационно-инвестиционному проектуособенностей.Во-первых, инновационно-инвестиционный проект всегда связан с риском,возникающим из-за временного разрыва между инвестированием и получениемотдачи на вложения.Во-вторых, в ряде случаев инновационно-инвестиционный проект можетсостоять из отдельных «подпроектов», которые будут связаны между собойтолько из принципа удобства реализации и равномерного распределенияимеющихся ресурсов (например, в случае последовательного строительстваотдельных зданий в рамках проекта постройки целого комплекса зданий), а могутосуществляться последовательно.
При этом успешная реализация одного«подпроекта» позволяет приступить к реализации следующего (примером можетслужить инновационный проект – в случае успешной разработки нового продукта23Miller M.H. The History of Finance: An Eyewitness Account // Journal of Applied Corporate Finance. 2000.
Volume 13,Number 2 (Summer). С. 12.25можно приступать к его внедрению в производство). В принципе «подпроекты»могут быть выделены в отдельные проекты, если их сложность или уникальностьделают разумным рассматривать их отдельно.Вопросы оценки инвестиционных проектов достаточно подробно изучены вработах как российских, так и зарубежных авторов24, поэтому в данной работебудет предполагаться, что все традиционные методы могут быть применены кпроекту, и частично на основе результатов их применения будет использоватьсяметод реальных опционов, являющийся предметом данной работы.В основе основных подходов к оценке инвестиционных проектов являетсяметод дисконтированных денежных потоков. Суть его заключается в том, чтосравнение денежных потоков, которые генерирует проект и которые относятся кразным моментам времени, с величиной начальных инвестиций происходит путёмих дисконтированных к моменту начала инвестирования.
При превышениибудущих поступлений над величиной инвестированных средств проект являетсявыгодным, и его следует одобрить. Данная логика является традиционной иобщепринятой в современной практике оценки проектов и воплощается в целомнаборе методов, основным из которых считается чистый дисконтированныйдоход.Традиционные подходы к оценке инвестиционных проектов не учитываютряд параметров, в той или иной степени присущих всем инвестиционнымпроектами. В действительности инвестиционные проекты обладают тремяважными характеристиками25:1. Полная или частичная необратимость инвестиций – после началаинвестированияинвестиционноговернутьпроектавложенныесредстваполностью(аиногдадоиокончаниячастично)невозможно.24См.
напр.: Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов – М.: Олимп-Бизнес, 2007. – 1008 с.;Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика – М.: Проспект, 2009. – 1024 с.25Dixit A.K., Pindyck R.S. Investment Under Uncertainty – New Jersey: Princeton University Press, 1994. – 482 c. С. 3262. Неопределенность будущих выгод от инвестиций – с точностьюпредсказатьбудущиедоходыинвестиционногопроектанепредставляется возможным.3. Возможности выбора времени инвестирования – в большинствеслучаев предприятия может выбрать время начала инвестирования.Данные характеристики сложным образом переплетаются друг с другом,что осложняет оценку инновационно-инвестиционных проектов. Возможностьинвестировать – право, но не обязанность купить актив (в данном случаеинвестиционный или инновационный проект) в определенный момент времени –не учитывается в традиционных моделях на основе дисконтированных денежныхпотоков и требует корректировки логики оценки инвестиционных проектов.Наличие этих факторов приводит к тому, что правило NPV становится невернымдля принятия решений об инвестировании.Достаточно важным является вопрос о том, как фирмы приобретаютинвестиционные возможности? Иногда они возникают из патентов, илисобственности на землю или природные ресурсы.
В более общем случае, онивозникают из управленческих ресурсов фирмы, технологических знаний,репутации, рыночной позиции и возможного масштаба, и все они могут бытьсозданы за определенное время и дают возможность фирмам эффективноосуществлять инвестиции, которые индивиды и другие фирмы не могутосуществить.
Особо важно то, что эти возможности инвестировать представляютценность сами по себе, причём эта ценность во многом зависит от нашейспособностиейраспорядиться.Действительно,длябольшинствафирм«значительную часть их рыночной стоимости может быть отнесена к ихвозможностям инвестировать и расти в будущем, в противоположность ужеимеющемуся капиталу»26.Принятие сейчас инновационно-инвестиционного проекта, обладающегосвойством необратимости, предполагает отказ от возможности (опциона)26Pindyck R.S. Irreversibility, Uncertainty, and Investment // Journal of Economic Literature.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
