Финансовое проектирование параметров лизинговых сделок субъектов малого и среднего предпринимательства (1142923), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Лизингополучатель, интересамкоторогоудовлетворяютзаданныебазовыеусловия,направляетзапрослизинговой компании на предоставление лизинга. После этого осуществляетсяпроцесс индивидуализации лизинговой сделки, в течение которого происходитпоиск баланса интересов участников сделки. На процесс балансировки начинаютоказывать влияние факторы I и II группы.
Итогом данного процесса является либозаключение лизинговой сделки, либо потеря интереса участников сделки и ееприостановление. В следующем параграфе рассмотрим оценку эффективностилизинговых сделок.822.3 Оценка эффективности лизинговых сделокОсновным условием применения лизинга в компании является егоэффективность. Эффективность – это достижение каких-либо определенныхрезультатов с минимально возможными издержками или получение максимальновозможного объема продукции из данного количества ресурсов [25]. Привыработке методик определения эффективности лизинговых сделок важнымявляется понимание целей сторон, взаимодействующих в процессе заключениядоговора.
Для лизингодателя – это, прежде всего, вид предпринимательскойдеятельности,адлялизингополучателя–капиталосберегающаяформапривлечения инвестиций.Сегодня в современной отечественной и зарубежной научной методическойлитературе можно столкнуться с целым спектром методик и подходов оценкиэффективностилизинга.Классификациясуществующихметодикоценкиэффективности лизинговых сделок представлена в таблице 17.Таблица 17 – Методики оценки эффективности лизинговых сделокМетодикаМетодики,основанныенасравнении лизинга и кредита.Методики,определяющиеэффективность лизинга на основедисконтированияденежныхпотоков.Методики,основанныенасравнении лизинга и различныхвариантов покупки.Методики,определяющиеэффективность лизинга независимоотдругихисточниковфинансированияМетодики, описанные в зарубежнойлитературеИсточник: составлено автором.Авторы/ПредставителиИ.Б.
Киселев, В.А. Штаврин, В. МаслениковВ.Д. Газман, И.П. КаменевИ.Я. Лукасевич, Н.А. ГрабарьА. Кадушкин и Н.Михайлова, А.В. Касимов, И.А. БланкМетодика, применяемая участниками лизинга на рынке США [8]Методиканекоммерческогофондареструктуризациипредприятий и развития финансовых институтов.С.
Майерс, Д. Дилл и А. Батиста "Метод эквивалентных займов"Э.Рид, Р. Коттер, Э. Гилл, Р. Смит в книге «Коммерческие банки»предложили модель, отдельно применяемую к лизингодателю илизингополучателю.Э. Дюрик, К. Дженсон, Е. Лаверен. Метод оценки эффективностипредставленный в книге «Лизинг и новый подход к структурекапитала»83Анализируя и сравнивая методики отечественных и зарубежных ученых,можно сделать следующие выводы:1.Зарубежные методики, в основной своей массе, базируются нарасчетах стоимости лизинга и сопоставлении результатов с альтернативнымивариантами финансирования проекта.
Отечественные методики рассматриваютлизинг исключительно как форму аренды.2.Оценка эффективности лизинга является важным этапом выбораспособа финансирования проекта, однако в большинстве отечественных методикоценка экономического эффекта лизинговых операций не производится, а частьметодик ориентирована исключительно на интересы лизингодателя.3.Зачастую в отечественных методиках отсутствует обоснованиевыбора критериев. При этом критерии должны удовлетворять трем основнымправилам: быть объективными, адекватными и нейтральными.4.Большинство зарубежных методик базируются не на рассмотрениилизинга, как формы аренды, а на расчете стоимости лизинга для лизингодателя илизингополучателя и на сопоставлении различных вариантов финансирования.5.Большинство существующих методик основано на сравнении лизингас кредитом.
Однако, зачастую у лизингополучателя не стоит выбор междукредитом и лизингом (в особенности это касается малого бизнеса), а толькомежду наиболее приемлемыми условиями лизинга.6.Предлагаемые современной наукой методики в большинстве своем непредусматривают четкого разделения эффективности на два направления: спозиции инвестора и с позиции владельца бизнеса. С позиции инвестора анализпроводится в условиях неопределенности вложения средств в различныеварианты финансовых активов, в итоге выбирается наиболее прибыльный проект.С позиции владельца бизнеса анализ проводится в определенных условиях сконкретными целями реализации проекта.На основании вышеизложенного, по нашему мнению, можно отметить, чтодо настоящего времени не существует однозначно применимой методики оценкиэффективности лизинговых проектов.
В том числе, на данный момент не84существует методик анализа эффективности ориентированных на учет влияниялизинга на стоимость компании.Концепция стоимости капитала является одной из ключевых в финансовомменеджменте. Американский ученый Герберт Саймон сформулировал приоритетэкономических интересов собственников бизнеса, который, в свою очередь,привел к изменению процесса целеполагания в выработке стратегии развитиякомпании.
Новый процесс ориентирован на максимизацию корпоративнойстоимости и богатства владельцев бизнеса, в противовес традиционному процессуформирования целей, ориентированному на максимизацию прибыли [24].Развитие нового подхода к стратегическому целеполаганию привело кформированию в конце прошлого века VBM (Value-Based Management) –концепции стоимостного управления [24, C.8-11]. По мнению Хотинской Г.И.,возникновение VBM-концепции явилось следствием усиления стратегическихакцентов в корпоративном менеджменте, для которых важна не столько текущаяприбыль, сколько прибыль будущих периодов и источник ее генерирования.Таким образом, подход, лежащий в основе данной концепции, ориентируеткомпанию на приращение ее стоимости [124].
В 80-х – 90-х годах в современномменеджменте организаций появился целый ряд систем управления добавленнойстоимостью. К основным из них можно отнести EVA (Economic Value Added –экономическая добавленная стоимость), MVA (Market Value Added – управлениерыночнойдобавленнойстоимостью),SVA(ShareholderValueAdded–приращение акционерного капитала), CVA (Cash Value Added – управлениеденежнойдоходностью,CFROI(CashFlowReturnonInvestment–скорректированные денежные притоки и оттоки) и другие [124].Из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процессасоздания стоимости, экономическая добавленная стоимость (EVA) являетсяодним из самых распространённых. На наш взгляд, он также подходит для оценкилизинговыхсделок.Помнениюавтора,значительнымдостоинствомэкономической добавленной стоимости является то, что в своем расчете она85учитывает затраты на собственный капитал компании и затраты, связанные спривлечением заемных средств финансирования.Главная идея экономической добавленной стоимости заключается вследующем: действия инвестора должны приносить отдачу, которая быкомпенсировала принятый им риск, отраженный в стоимости задействованногокапитала [112].Традиционный подход к расчёту экономической добавленной стоимостивыражается в формуле 5.EVA = NOPAT – WACC*CE [161],где(5)NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – посленалоговая операционнаяприбыль до вычета начисленных процентов по кредитам и полученным займам.При ее расчете производится учет всех доходов и расходов компании,включенных в отчет о прибылях и убытках, в том числе налог на прибыль.
Дляопределения NOPAT к чистой прибыли отчетного периода необходимо прибавитьпроценты к уплате;CE (Capital Employed) – инвестированный (вложенный) капитал;WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимостькапитала, % в год.В чистом виде концепция экономической добавленной стоимости довольносложна в своем применении в связи с необходимостью внесения большого числакорректировок. И соответственно, разработка наиболее приемлемого способаопределенияэкономическойдобавленнойстоимостидляроссийскихкомпаний, применяющих лизинг, является одной из текущих задач развитияэкономической науки в нашей стране.Авторы оригинальной методики расчета экономической добавленнойстоимости предлагают около 160 поправок к показателям, участвующим в расчетеEVA [42, C.11].
Однако, наиболее распространёнными являются только 13 из них:изменение стоимости запасов, использование метода ЛИФО, учет долгосрочныхрезервов, расходы на НИОКР, затраты на реструктуризацию, «гудвил»,амортизация внеоборотных активов, корректировки в оборотном капитале,86лизинг, затраты, понесенные компанией, но не связанные с операционнойдеятельностью, налог на прибыль [141]. Сами авторы концепции экономическойдобавленнойстоимостиприееразработкепришликвыводу,чтоцелесообразность введения тех или иных поправок должна определяться здравымсмыслом, а именно, следует учитывать трудоемкость введения корректировок истепень влияния той или иной поправки на конечный результат.
Многочисленныерасчеты, проведенные отечественными исследователями, показали, что вбольшинстве случаев введение корректировок не вносит значительных колебанийв показатель экономической добавленной стоимости. Следовательно, в целяхэффективного управления при использовании одинаковой методики расчета вовсех периодах и наблюдения данного показателя в динамике, выводы владельцевкомпании должны строиться не на точности расчета, а на анализе результатовизменения этого показателя.АмериканскийученыйЯнгвыделяетследующиепреимуществаиспользования концепции экономической добавленной стоимости: показательпозволяет учесть все затраты на капитал, способствует изменению ориентациименеджеров с «собственных интересов» на интересы собственников, способствуетболее реальному использованию показателей финансовой отчетности, позволяетполучитьрезультатввидеабсолютнойвеличины,чтооблегчаетегоинтерпретацию и упрощает анализ, направленный на принятие стратегическихрешений [163].Хотя расчет показателя экономической добавленной стоимости кажетсядовольно простым на первый взгляд, использование модели сопряжено снекоторыми проблемами: как было уже отмечено выше, принятие решения о целесообразностивносимых корректировок; риск присутствия высокой степени субъективности; проблемы расчета затрат на капитал.В финансовом менеджменте существует большое количество методов сосвоими достоинствами и недостатками, наиболее распространенным является87модель CAPM.
Однако целесообразность ее применения на неразвитых рынках досих пор является спорной.Для лизинговой компании наиболее важным является выбор проекта,приносящего прибыль и максимизирующего стоимость компании придопустимом уровне риска. Таким образом, модель экономической добавленнойстоимости:является инструментом для измерения «избыточной» стоимости,созданной инвестициями, и показателем качества принимаемых управленческихрешений: постоянная положительная величина показателя экономическойдобавленнойстоимостипоказываетувеличениестоимостикомпании,отрицательная – о ее снижении;позволяет использовать в оценке рыночные показатели, а не толькобалансовые;базируетсясредневзвешенноеиспользуемыхназначениедлястоимостиразличныхфинансированиякапитала,видовисчисленнойфинансовыхинвестиций,чтокакинструментов,являетсяособенноактуальным в условиях лизингового бизнеса, где вопрос используемыхисточников финансирования бизнеса стоит особенно остро;позволяетопределитьстоимостькомпаниииоцениватьэффективность отдельных бизнес-единиц и проектов;согласно концепции экономической добавленной стоимости, настоимость компании влияет дисконтированная величина EVA от текущих ибудущих инвестиционных проектов компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
