Финансовое проектирование параметров лизинговых сделок субъектов малого и среднего предпринимательства (1142923), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Уже созданная стоимость бизнесахарактеризуется показателем экономической прибыли. Создание стоимостибизнеса в будущем зависит от размера инвестиций в развитие. На этом основаниипредставляется интересным использование стоимостного подхода, выраженного впоказателеэкономическойдобавленнойстоимостиприфинансовомпроектировании лизинговых сделок. Однако, в данной методике стоит уделитьособое внимание нивелированию недостатков модели EVA;88использование показателя экономической добавленной стоимостипозволит оценить влияние различных параметров лизинговой сделки на величинуEVA.Для построения эффективной методики финансового проектирования наосновепоказателяэкономическойдобавленнойстоимостинеобходимовыработать методику определения данного показателя для лизинговой компании.В общем виде методика оценки лизинговой сделки на основе показателяэкономической добавленной стоимости должна включать следующие разделы:1.
Методика определения WACC для лизинговой компании.1.1. Порядок определения цены собственного капитала.1.2. Порядок определения цены заемного капитала.2. Методика расчета NOPAT лизинговой компании.3. Расчет инвестированного капитала лизинговой компании.4. Порядок оценки показателя экономической добавленной стоимости.Следуя описанному выше порядку формирования методики расчета EVA,сформируемданнуюметодикудляцелейфинансовогопроектированияпараметров сделок лизинговой компании. В приложении Ж (таблицы Ж.1; Ж.2)приведеныданные6лизинговыхкомпаний(универсальныхиспециализированных): ООО "Фольксваген Груп Финанц"; ООО "ЮниКредитЛизинг; ОАО "ЛК Российского банка поддержки МСП"; ООО "РМБ-Лизинг";ООО "РЕЙЛ1520"; ОАО "Лизинговая компания "КАМАЗ".Исходные данные, по лизинговой сделке представлены в таблице 18.Таблица 18 – Исходные данные для лизинговой сделкиПараметрТип лизингового имуществаСтоимость приобретения актива, без НДСДоля авансового платежаВалюта договора лизингаОбщая процентная ставка по договоруМаржинальность сделкиСрок лизинга в месяцахКомиссия за организациюТрансакционные издержки на один договор лизинга в мес.LGDВероятность дефолта (PD)Источник: составлено автором.ЗначениеОборудование60 000 000.0015%РУБ.11.36%3%36300 00010 20040%2%891.
Методика определения WACC лизинговой компании1.1 Порядок определения цены собственного капиталаПри определении цены собственного капитала мы будем руководствоватьсямоделью CAPM. Суть модели CAPM состоит в том, что требуемая доходность длялюбого вида рисковых активов представляет собой сочетание трех переменных:безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и β–коэффициента,представляющегособойиндексколебаниядоходностиоцениваемого финансового актива по отношению к доходности на рынке всреднем. CAPM имеет важное значение для определения как общей ценыкапитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов,осуществляемых в рамках фирмы.
Однако, применение данной модели в чистомвиде для непубличных компаний невозможно, поэтому в целях анализаэкономической добавленной стоимости, будем использовать модифицированнуюмодель CAPM. Параметры модели представлены формулой 6.Re= Rf+β x(Rm–Rf) + S1+ S2+ S3,где Re(6)ожидаемая инвестором ставка дохода (насобственный капитал)безрисковая ставкакоэффициент бетарыночная премия за рискпремия за страновой рискпремия за размер компаниипремиязаспецифическийрискрассматриваемой компанииRfβRm–RfS1S2S3Данная модель позволяет учитывать не только систематические, но испецифические риски.
Говоря о лизинговой компании и о специфическом риске,разделим специфический риск на: а) риск «новизны предприятия», посколькувероятность банкротства в течение первого года функционирования компаниизначительно выше, чем у предприятия функционирующего больше 5 лет; b)эффективностьуправлениярисками, выраженнуюуровнемпросроченнойзадолженности. Чем больше показатель просроченной задолженности при анализепортфеля лизинговой компании, тем сложнее ей привлекать дополнительныесредства из внешних источников финансирования.90a)В качестве ставки доходности инвестиций в безрисковые активы (Rf)обычно используют ставки по процентам государственных ценных бумаг илиставки по процентам долгосрочных облигаций фирмы.
Исходя из того, что не увсех предприятий есть собственные облигационные займы, в качестве ставки побезрисковым активам мы будем использовать ставку по пятнадцатилетнимгосударственным долгосрочным облигациям, выпущенным в первой половине2012 года со средневзвешенной доходностью 8,32% [64].b)Анализ премии за рыночный риск (Rm - Rf).Под премией за риск принято понимать превышение доходности по ценнымбумагам на фондовом рынке над доходностью по безрисковым активам. Внастоящее время существует множество различных методик по определениюданного параметра:1.В качестве возможного варианта определения премии за риск можетиспользоваться методика предложенная компанией «Альт-Инвест».
В своейметодике одноименный разработчик программного продукта использует приопределении премии за риск градацию по разделению проектов в зависимости отцелей его реализации: проект, направленный на расширение производства,поддерживающий производство, выход на новые рынки, и т.д.2.Пофакторная методика, предложенная Виленским П.Л., Лившицем В.Н., Смоляком С.А. учитывает риски, возникающие при разработке новой техники.3.22.11.97В Постановлении Правительства Российской Федерации №1470 отутвержденаметодика,изложеннаяв«Положенииобоценкеэффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основецентрализованных инвестиционных ресурсов бюджета развития РоссийскойФедерации» [110], основанная на градации премии за риск в зависимости от типареализуемого проекта.4.Еще одной методикой является разделение риска в соответствии склассом инвестиций: вынужденные инвестиции, инвестиции с целью экономиитекущих затрат и т.д.
[55].91В целях определения премии за риск можно использовать данные компанииIbbotson Associates. Компании Ibbotson Associates, является одним из лидирующихмировых информационно-аналитических агентств и публикует в своем отчетеданные о величине премии за риск на основе статистических данных о рыночныхпремиях на ежегодной основе.
Расчет основывается на данных фондового рынкаСША,аналитикиагентстварассчитываютразницумеждудоходностьюбезрисковых инвестиций и между среднеарифметическими доходами на рынкеценных бумаг. Так за период с 1926 по 2010 год премия за риск составляет 6%[149]. Поскольку в данном расчете в качестве безрисковой ставки используетсяставка по государственным облигациям, в состав которой при эмиссии былвключен коэффициент, корректирующий страновые риски, то по мнению автора,дополнительной корректировки премии за риск не требуется и мы можемиспользовать данные компании Ibbotson Associates [126].c)Посколькубольшинстволизинговыхкомпанийявляютсянепубличными, то определение β коэффициента обычным способом непредставляется возможным. В данной ситуации мы будем использовать расчет βкоэффициента, предложенный в методических рекомендациях по расчетустоимости собственного капитала для российских непубличных компанийТ.
Вашакмадзе [41]. Предлагаемый расчет базируется на β Хамады (1972).Формула Р. Хамады предполагает возможность работы компании на безрисковомзаемном капитале. Р. Хамада объединил модель оценки доходности финансовыхактивов (САРМ) с моделью Модильяни Миллера с учетом налогов и вывелформулу для определения цены акционерного капитала финансовозависимогопредприятия.
Кроме того, Хамада получил формулу 7 для оценки βкоэффициента финансово зависимого предприятия [50]. = × [1 + (1 − Т) × ] ,гдеbU – безрычаговый бета коэффициент,bL – рычаговый бета коэффициент,T – ставка налога на прибыль,(7)92D/E – коэффициент долга на собственный капитал.Для расчёта бета-коэффициента для непубличной компании необходимоподготовить таблицу 19.Таблица 19 – Определение β-коэффициента для непубличной компанииКомпанияБета-коэффициентНалоговый щит (1-Т)D/EАналог 1b1(1-T)1D/E1Аналог nbn(1-T)nD/EnСреднееAvgИсточник: Вашкамадзе, Т. Методические рекомендации по расчету стоимости собственногокапитала для российских непубличных компаний [Электронный ресурс] / Т.
Вашкамадзе //Финансы: стратегия и тактика: интернет-журнал CFO RUSSIA. – 2012. – Режим доступа:http://www.cfo-russia.ru/stati/index.php?article=6069 (дата обращения 12.01.2013).В таблице представлены компании-аналоги, которые торгуются нафондовом рынке. Для каждой компании рассчитываем β коэффициент, налоговыйщит и коэффициент долговой нагрузки D/E. Далее считаем среднее значение βкоэффициента, налогового щита и коэффициента долговой нагрузки D/E поанализируемым аналогам. Следующим шагом является расчет безрычагового βкоэффициента на основе преобразованной формулы Хамады 8.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
