Финансовое проектирование параметров лизинговых сделок субъектов малого и среднего предпринимательства (1142923), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Маржу следует откорректировать на размертрансакционных издержек в которые входят затраты на обслуживание одногодоговорализинга.Размерисоставтрансакционныхиздержекдолжны99определяться каждой компанией индивидуально с учетом внутренних процедур,регламентов и порядка управления лизинговым портфелем.При оценке прибыльности лизинговой сделки важно также учестьожидаемые потери (expected losses) по сделке лизинга, которые отражаютдействие кредитного риска лизинговой компании. Ожидаемые потери определяютсредневозможный уровень убытков лизинговой компании, который может бытьопределен, основываясь на опыте компании.Ожидаемые потери для отдельного актива рассчитываются по формуле 10. = × × ,где(10)EAD (Exposure at default) – для целей расчета EVA по лизинговой сделкепредставляет собой сумму финансирования;PD (Probability of default) – вероятность дефолта лизингополучателя;LGD (Loss given default) – коэффициент убытка в случае дефолта(неисполнения обязательств).Вероятность дефолта (PD) может определяться различными способами,например, с использованием исторических данных лизинговой компании опроизошедшихдефолтныхсобытиях(прииспользованиилогистическойрегрессии, линейной регрессии, модели пропорциональных рисков Кокса,нейронная сеть и т.д.).
Вероятность дефолта может быть спрогнозирована такжена основе текущих цен на кредитные дефолтные свопы (credit default swaps),облигации и опционы. Наиболее простой способ, используемый многими банками– использование данных рейтинговых агентств, таких как Standard & Poor’s, Fitch,Moody’s. Для оценки малого и среднего бизнеса часто используются скоринговыесистемы,разрабатываемыекомпаниейилижепокупаемыеувнешнихразработчиков [134]. В общем виде способы определения PD можно разделить надве категории: эмпирические и основанные на анализе рынка модели.LGD – это процент потери по сумме обязательств, когда контрагентфинансовой организации идет к дефолту.
LGD можно определить различнымипутями, наиболее широко используемый – «Общий (Gross)», при котором общаясумма ожидаемых потерь соотносится с общей суммой задолженности. Другой100способ подразумевает соотнесение ожидаемых потерь только с частьюзадолженности необеспеченной дополнительными активами и гарантиями. Этотспособ известен как «Blanco» LGD, и наиболее часто используется впрактической деятельности. В данном случае, если сумма обеспечения равнанулю, то «Blanco» LGD = «Gross» LGD.
Также при определении LGDиспользуются различные статистические методы.Пример расчета LGD: Сумма финансирования 200 000 руб., при изъятииактива его можно продать за 160 000 руб. таким образом, LGD составит40 000руб/200 000руб. = 20% [134].Лизинговые компании могут определять показатель LGD в соответствии стипами активов. Например: Недвижимость – 20%, Легковой автомобильныйтранспорт – 26% и т.д. Исходя из вышеизложенного, следует, что определениепараметров для расчета EL полностью находится в ведении риск-менеджментализинговой компании. Более детальное рассмотрения параметров PD и LGD невходит в рамки данного исследования и данные показатели при построенииметодики будут носить справочный характер.Такимобразом,NOPATдляцелейфинансовогопроектированиярассчитывается по формуле 11.
= − − ,где(11)М – маржа по сделке, руб.,ТС – трансакционные издержки, руб.,EL – ожидаемые потери, руб.3.Расчетинвестированногокапитала.Инвестированныйкапиталкомпании (Capital employed) в рамках принятия решения по конкретной сделкелизинга равняется сумме финансирования определяемой по формуле 12. = = − ,гдеFV – стоимость финансирования, руб.,AV – стоимость актива, руб.,DP – аванс, руб.,В нашем конкретном примере данная сумма составит:(12)101CE= 60 млн.
руб. – 15% = 51 000 000 руб.Определение ключевых параметров, необходимых для расчета показателяEVA, позволяет нам провести расчеты по определению данного показателя дляпотенциальной лизинговой сделки. При этом экономическую добавленнуюстоимость логично представить, как набор будущих денежных потоков длякаждого периода, количество периодов будет определяться сроком договорализинга, а ставкой дисконтирования выступит цена на капитал.
Распределениетрансакционных издержек будем производить пропорционально получаемомудоходу от сделки.После определения цены источников капитала для расчета показателяэкономической добавленной стоимости (EVA) будем использовать таблицу 30.Таблице 30 – Таблица для определения размера EVA по лизинговому проектуЗадолженность№лизингополучателя1ОчереднойплатежПроцентный доходза периодПроцентныйрасход запериодЧистыйпроцентныйдоход запериодКомиссия заорганизациюТранс.издержки3456782ELNOPATДоляинвестиций,финансируемаяучредителямиСОЕEVA910111213Источник: составлено автором.Пример расчета EVA для выбранных лизинговых компаний представлен вприложении Б. При этом рассмотрим ситуацию, при которой все параметрылизинговой сделки неизменны для всех выбранных лизинговых компаний.Трансакционные издержки распределим пропорционально получаемомудоходу от проекта. Сумма трансакционных издержек за 36 мес.
составит367 241,44 руб. Общая сумма чистого процентного дохода составит: 3 474 375,00руб. Отсюда соотношение суммы трансакционных издержек и процентногодохода составит 10,57%.Таблица 31 – Расчетные значения показателей оцениваемой лизинговой сделкиEVAСредний размеросновного долга912 99238 250 000ООО"Фольксваген ГрупФинанц"891 96438 250 000EarningsELСрок лизинга3 474 375926 50033 474 375926 5003ПоказательООО"ЮниКредит Лизинг"Источник: составлено автором.ОАО "ЛКРоссийского банкаподдержки МСП"ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"468 32038 250 000422 95338 250 000492 19638 2500003 474 375926 50033 474 375926 50033 474 375926 5003ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"942 97638 250 0003 474 375926 5003102По итогам расчета можно сделать вывод о том, что финансированиеданного проекта приведет к увеличению стоимости всех компаний на различнуювеличину от 422 953 руб.
до 942 976 руб. При этом, чем выше значение уровняEVA, тем привлекательнее реализация лизинговой сделки на данных условиях.Различие в уровне EVA является существенным конкурентным преимуществом:чем выше его значение, тем на большую гибкость может пойти лизинговаякомпания в процессе поиска баланса интересов с лизингополучателем.При принятии решений по финансированию лизинговой сделки, важныймомент составляет управление рисками, прежде всего, чтобы поддержатьплатежеспособность компании. Важным критерием оценки желания учувствоватьв данной сделке является необходимость проверить, что взятые на себякомпанией риски будут вознаграждены.
Поэтому возникает необходимостьвключения рисковой компоненты в традиционные способы оценки, особенно впроцессе работы с субъектами малого и среднего предпринимательства, укоторых уровень кредитного риска изначально выше, чем у крупных компаний.Существует несколько показателей, позволяющих эффективно оценитьлизинговую сделку с учетом рисковой компоненты, они различаются по местуучета риска (в числителе или знаменателе): RAROC (Risk-Adjusted-Return-OnCapital), RORAC (Return-On-Risk-Adjusted-Capital) и RARORAC (Risk-AdjustedReturn-On-Risk-Adjusted-Capital). Данные коэффициенты относятся к классупоказателей оценки результатов деятельности с учетом риска (Risk-adjustedperformance measures – RAPM).
В отличие от прибыли, являющейся абсолютнойвеличиной, показатели RAPM являются относительными и соответственно, могутбыть сопоставлены.Показатель RAROC (скорректированная на риск рентабельность капитала)позволяетлицам,принимающимрешения,сравнитьдоходностьотинвестирования в несколько разных проектов с различным уровнем риска. Сампоказатель стал активно применяться в 80-х гг.
прошлого века банком Траст,который таким образом скорректировал простой показатель ROC – возврат наинвестиции [58]. Данный показатель преследует две цели: 1. Управление рисками:103достижение компанией оптимальной структуры капитала и соотношениякапитала, и активов, которые минимизируют затраты на финансирование, оценитьраспределение риска на каждую транзакцию. 2. Оценка результатов: RAROCпозволяет рассчитать прибыльность от каждой транзакции для собственников.Оценка результативности – это взаимосвязь между доходами, с одной стороны, икомпонентами риска – с другой.RARORACявляется(Risk-Adjusted-Return-On-Risk-Adjusted-Capital)наиболее популярным показателем. Его использование при анализе новых сделокпозволяет оценить результат сделки и сравнить его с целевым показателем,используемым в компании.
Целевое значение показателя должно быть большезатрат на ведение бизнеса и соотносится с уровнем рентабельности инвестицийожидаемыхсобственникамикомпании.RARORACопределяетсяпоформуле 13 [82]. =,(13)где EVA – экономическая добавленная стоимость;RC – Капитал, резервируемый против совокупного нехиджируемого риска(влизинговыхсделкахпредставляетсобойсуммуфинансирования,приходящуюся на собственный капитал компании).Таким образом, для лизинговой сделки расчет показателя RARORACпредставим в виде формулы 14.
= ∑() ,(14)⁄где OV – сумма задолженности лизингополучателя, в текущем периоде;S – доля финансирования данной сделки за счет собственного капиталакомпании;n – срок действия договора лизинга.ПоископтимизацииRARORACявляетсяхорошимспособоммаксимизировать доходность, минимизируя рисковый капитал.Применительно к рассматриваемому нами примеру данный показательбудет иметь вид, представленный в таблице 32.104Таблица 32 – Расчетное значение показателя RARORACПоказательEVAСредний размеросновного долгафинансируемогокапиталомкомпанииRARORACООО"ЮниКредит Лизинг"ООО"Фольксваген ГрупФинанц"ОАО "ЛКРоссийского банкаподдержки МСП""912 992891 964468 320422 953492 196942 9763 474 3753 474 3753 474 3753 474 3753 474 3753 474 3758,76%8,56%4,49%4,06%4,72%9,05%ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"Источник: составлено автором.Таким образом, если целевое значение данного параметра принять науровне WACC мы получим значения показанные в таблице 33, что говорит оприемлемости данного проекта не для всех компаний.Таблица 33 – Приемлемость проекта для компанииПоказательRARORACWACCПриемлемостьпроекта длякомпанииООО"ЮниКредитЛизинг"ООО"ФольксвагенГруп Финанц"ОАО "ЛКРоссийского банкаподдержки МСП""ООО"РМБЛизинг"8,56%7,30%4,49%7,19%4,06%7,11%8,76%7,43%ДаДаНетООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"4,72%8,33%Нет9,05%7,58%НетДаИсточник: составлено автором.ДажеположительноезначениеEVAневсегдагарантируетприемлемость проекта с учетом рисковой компоненты, несмотря наодинаковые входные параметры лизинговой сделки.Для расчета показателя эффективности используемого капитала (ROCE)используют различные варианты, наиболее часто применяется формула 15.ROCE = =,(15)где ACE (Average Capital Employed) – среднее значение используемого капиталаза период.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
