Финансовое проектирование параметров лизинговых сделок субъектов малого и среднего предпринимательства (1142923), страница 17
Текст из файла (страница 17)
=(8)[1+(1−)× ]После того как мы рассчитали безрычаговый β-коэффициент, воспользуемсяоригинальной формулой Хамады и подставим туда показатели непубличнойкомпании, которую анализируем [41].Такжеприрасчетеценысобственногокапиталаследуетучестьнедиверсифицированность позиции инвестора. Не все лизинговые компанииявляются универсальными или достаточно большими. По большей степени, ониимеют одного владельца. В такой ситуации все риски, связанные с деятельностьюкомпании, ложатся на саму компанию или на ее владельца.
Один из способовкоррекции стоимости собственного капитала компании с учетом риска недиверсифицированной позиции инвестора является методика по корректировкеβ коэффициента анализируемой компании, предложенная Тепловой Т.В. Сутьизменения состоит в корректирование безрычаговой β на коэффициент93корреляции между компаниями отрасли, в которой функционирует предприятие,и рынком. Только после этого выполняется расчет β-коэффициента с учетомфинансового рычага компании [119]. Таким образом, мы предлагаем βкоэффициент для лизинговых компаний представить в виде формулы 9. =× [1 + (1 − Т) × ],(9)где Crb – коэффициент корреляции отрасли, в которой функционируеткомпания.Поскольку выбранные лизинговые компании являются финансовымиорганизациями, то в роли компаний-аналогов выступят компании, прошедшиелистинг на фондовой бирже ММВБ. Расчет β коэффициента производился наоснове данных акций компаний, работающих в отрасли «Банки и финансовыеинституты» и индекса ММВБ (MICEX) за период с (01.01.2011 по 01.01.2014),или за период осуществления котировок акций компании на фондовой бирже припомощи регрессионного анализа и пакета MS Excel.Вотсутствиенабиржелизинговыхкомпаний,авторпредлагаетиспользовать банки.
Это обусловлено в первую очередь тем, что существеннаядоля лизинговых компанийпринадлежит банкам. В процессе развитияРоссийской банковской системы практически в каждом стабильном российскомбанке было организовано отделение лизинга. Некоторые являются 100%дочернимиорганизациямибанков,другиеакционернымиобществамисконтрольной долей банка. Такие компании являются частью финансовой группыи работают по утвержденным внутри стандартам, а их деятельность подчиненаинвестиционной политике, принятой учредившими их финансовыми институтами[59].
Коэффициент долговой нагрузки рассчитан по отчетности компаний(учитывает все обязательства: как долгосрочные, так и краткосрочные),представленной в системе СПАРК. Данные регрессионного анализа компанийпредставлены в Приложении А.Расчет долговой нагрузки компаний-аналогов представлен в таблице 20.94Таблица 20 – Расчет долговой нагрузки компаний-аналоговПоказатель,тыс. руб.Капитал иРезервыОбязательстваD/E101 157,38Региональный банкразвития605,53529 207, 724 413, 425,237,29РОСБАНКСбербанк1 651 496,1511 930 258,077,22БанкВозрождение20 807,00188 255,009,05БанкУралСибБанк ВТБ43 250, 75642 329,913 670 848,095,71385 639,488,92БанкСанктПетербург42 487, 00308 548,007,26Источник: составлено автором.Сводные данные по компаниям аналогам приведены ниже таблице 21.Таблица 21 – Данные по компаниям аналогамКомпанияБета коэффициентРОСБАНКРегиональный банк развитияСбербанкБанк ВозрождениеБанк УралСибБанк ВТББанк Санкт-ПетербургСреднее0,1190,5991,2410,7640,5771,1630,9960,780Налоговый щит(1-Т)0,80,80,80,80,80,80,80,800D/E5,237,297,229,058,925,717,267,24Коэффициенткорреляции0,070,230,860,490,230,800,580,47Источник: составлено автором.Следующим шагом является расчет безрычагового бета-коэффициента наоснове формулы 8.0,780 = [1+0,8×7,24] = 0,1148Корректировка безрычагового β-коэффициента на коэффициент корреляциимежду компаниями отрасли, в которой функционирует предприятие и рынком.
=Коэффициентдолговой0,1148= 0,24430,47нагрузкивыбранныхлизинговыхкомпанийпредставлен в таблице 22.Таблица 22 – Коэффициент долговой нагрузкиПараметрООО"ЮниКредитЛизинг"D/EООО"ФольксвагенГруп Финанц"3,26ОАО "ЛКРОССИЙСКОГОБАНКА ПОДДЕРЖКИМСП"1,068,81ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"11,743,460,62Источник: составлено автором.Таким образом, β-коэффициенты для лизинговых компаний будут иметьзначения, представленные в таблице 23, при этом компании ООО «ФольксвагентГрупФинанц»,ООО«Рейл1520»иООО«ЛК«КАМАЗ»являются95специализированными, для них мы будем использовать скорректированныйбезрычаговый β-коэффициент (0,2443). Для остальных компаний, являющихсяуниверсальными, мы будем использовать первичный β-коэффициент (0,1148).Таблица 23 – β-коэффициенты лизинговых компанийПараметрβ коэффициентООО"ЮниКредитЛизинг"ООО"ФольксвагенГрупФинанц"ОАО "ЛКРОССИЙСКОГОБАНКА ПОДДЕРЖКИМСП"ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"0,410,450,921,190,920,36Источник: составлено автором.d)Премия за размер компании.
Введение данного параметра связано сизвестным на международных финансовых рынках явлением – «эффектомразмера». Впервые данный эффект был упомянут в 1981 г. Рольфом Бенцом (RolfW. Banz). Его суть сводится к тому, что вложение в малые предприятия болеерискованно, чем в крупные, поэтому в долгосрочной перспективе инвестор вправерассчитывать на большую доходность. Аналитическое агентство IbbotsonAssociates ежегодно публикует данные о премии за размер для компаний с разнымуровнем капитализации. Так на 2010 год премия за размер имела диапазон,представленный в таблице 24.Таблица 24 – Диапазон «премии за размер» в 2010 г.Размер компанииСредне капитализированные компанииНизко капитализированные компанииМикро-капитализированные компанииНаименьшее значениев диапазоне, $1778,756478,1021,222Наибольшее значение вдиапазоне, $6793,8761775,96477,539Размерпремии1,20%1,98%4,07%Источник: Market Results for Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, 1926–2010: Classic Yearbook /SBBI, Ibbotson.
– Chicago.: Morningstar, 2011. – 310 p.Вцелях определения премии за размер лизинговых компаний будемиспользовать градацию разделения субъектов по выручке, зафиксированную впостановлении Правительства РФ от 9 февраля 2013 г. N 101 "О предельныхзначениях выручки от реализации товаров (работ, услуг) для каждой категориисубъектов малого и среднего предпринимательства" и в Федеральном законе от 24июля 2007 г. N 209-ФЗ "О развитии малого и среднего предпринимательства вРоссийской Федерации".
В постановлении Правительства РФ установленыследующие предельные значения выручки: микро предприятия – 60 млн. рублей;малые предприятия – 400 млн. рублей; средние предприятия – 1000 млн. рублей.96Перенеся рекомендуемые агентством Ibbotson Associates значения премии зариск соответственно размерам предприятий в РФ, получим параметры для малогобизнеса в РФ, представленные в таблице 25.Таблица 25 – Определение премии за размер для непубличных компанийРазмер компанииНаименьшее значение выручкив диапазоне, млн. руб.Наибольшее значение выручкив диапазоне, млн.
руб.РазмерпремииБолее 1000Больше 400Больше 60∞До 1000До 400До 600,00%1,20%1,98%4,07%Крупные предприятияСредние предприятияМалые предприятияМикропредприятия0Источник: составлено автором.Поскольку в качестве безрисковой ставки мы используем российскиеоблигации, где уже произведен учет странового риска, повторный учетпроизводить не требуется.Риск «новизны предприятия».
Число компаний, ставших банкротом вe)первые полтора года существования, довольно велико как в развитых, так и вразвивающихся странах. Например, только в США в 2010 г произошло 1 572 597банкротств, большая часть которых приходится на молодые компании [121, C.6877]. Важность данного параметра также соотносится с теорией корпоративногороста компаний. Проводимые в этой области эмпирические исследованиявыявили зависимость корпоративного роста от возраста компании, существующиемодифицированные модели закона Гибрата показывают, что с увеличениемвозраста компании темпы роста замедляются, а вероятность ее «выживания»увеличивается [124]. Данный параметр может быть определен различнымиспособами:например,исходяистатистикипоколичествубанкротствпредприятий в тот или иной период функционирования, или экспертным путем.Размер премии за специфический риск, определенный экспертным путем наосновании статистики банкротств ООО «ЮниКредит Лизинг» за период с 2008 по2014 гг.
представлен в таблице 26.Таблица 26 – Премия за риск «новизны предприятия»Период функционирования компанииДо 1 годаОт 1 до 3 летОт 3 до 5Свыше 5Источник: составлено автором.Премия за риск2%1%0,5%0%97f)Эффективностьуправлениярискамиопределяетсяуровнемпросроченных платежей. Качество активов и уровень проблемной задолженностивсегда оценивается потенциальными кредиторами, что сказывается на стоимостифинансированиякомпании.Данныйпоказательбудемопределятьпосоотношению проблемной задолженности к размеру лизингового портфеля.Стоимость капитала будем увеличивать пропорционально доле проблемныхактивов, из расчета за каждый 1% проблемной задолженности в лизинговомпортфеле 0,01% к стоимости капитала.
Основные параметры, необходимые длярасчета WACC представлены в таблице 27.Таблица 27 – Параметры для расчета WACC лизинговых компанийПараметрСтавка доходностиинвестиций вбезрисковые активы(Rf)Премия за рыночныйриск (Rm - Rf)Премия за размеркомпанииРиск «новизны»предприятияЭффективностьуправления рискамиООО"ЮниКредитЛизинг"ООО"ФольксвагенГрупФинанц"ОАО "ЛКРОССИЙСКОГОБАНКА ПОДДЕРЖКИМСП"ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"8,32%8,32%8,32%8,32%8,32%8,32%6%6%6%6%6%6%0%0%1,2%0%0%0%0,00%0,00%0,00%0,00%1,00%0,00%0,05%0,03%0,06%0,08%0,05%0,06%Источник: составлено автором.Итоговые значение стоимости собственного капитала лизинговых компанийпредставлены в таблице 28.Таблица 28 – Стоимость собственного капитала лизинговых компанийПараметрСтоимостьсобственногокапитала компанииООО"ЮниКредитЛизинг"ООО"ФольксвагенГруп Финанц"ОАО "ЛКРОССИЙСКОГОБАНКА ПОДДЕРЖКИМСП"ООО"РМБЛизинг"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"10,86%11,06%15,12%15,56%14,89%10,57%Источник: составлено автором.1.2 Порядок определения цены заемного капиталаПри оценке цены заемных источников финансирования применяютсяставки, по которым компания привлекала данные средства в сложившихсяусловияхрынка.Приопределенииэффективностилизинговыхсделок98учитывается цена, по которой компания сможет привлечь необходимую суммудля финансирования сделки (например при наличии кредитной линии в банке сзаранее определенным процентом).
При отсутствии данной информации в анализедляопределениястоимости«Средневзвешенныекредитовпроцентныебудетставкипоиспользоватьсякредитам,показательпредоставленнымкредитными организациями физическим лицам и нефинансовым организациям, врублях» по кредитам, предоставленным на срок более 1 года, опубликованный вБюллетене банковской статистики центрального банка РФ. Данный показатель наоктябрь 2012 года составил 11,3% годовых [38], а в октябре 2014 года – 12,24%годовых [40].WACC для набора лизинговых компаний представлен в таблице 29.Таблица 29 – Расчетное значение WACC лизинговых компанийПоказательООО"ЮниКредитЛизинг"ООО"Фольксваген ГрупФинанц"10,86%11,06%15,12%8,36%8,36%8,36%8,36%8,36%8,36%17,82%14,10%5,98%4,78% 20,02%22,87%82,18%85,90%94,02%95,22% 79,98%77,13%20,00%7,43%20,00%7,30%20,00%7,19%20,00% 20,00%7,11% 8,33%20,00%7,58%ЦенасобственногокапиталаЦена заемногокапиталаДолясобственногокапиталаДоля заемногокапиталаСтавка налога наприбыльWACCОАО "ЛКРоссийскогоБанка поддержкиМСП"ООО"РЕЙЛ1520"ОАО"Лизинговаякомпания"КАМАЗ"15,56% 14,89%10,57%ООО"РМБЛизинг"Источник: составлено автором.2.Методика расчета Посленалоговой операционной прибыли без учетаначисленных процентов по кредитам и займам (NOPAT)Для целей анализа лизингового проекта данный показатель необходиморассчитать дляконкретнойсделки, дляэтогооптимальнымвариантомпредставляется использование маржи, закладываемой лизинговой компанией вкаждый конкретный проект.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
