Оптимизация рисков и стоимости инвестиционных проектов (1142523), страница 9

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

Такимобразом, FCFF определяет свободный денежный поток, доступный всеминвесторам проекта, очищенный от капитальных затрат и изменения оборотногокапитала. При расчете FCFE определяется свободный денежный поток,учитывающийвсесоставляющиефинансовогопотока.Такимобразом,определяется свободный денежный поток, находящийся в распоряжениисобственников проекта. Применение в оценке стоимости того или иного методарасчета денежного потока зависит от целей оценки и структуры инвестируемогокапитала проекта.Также стоит отметить, что при оценке стоимости проекта на стадии еговыполнения необходимо очень аккуратно подходить к определению срокапрогнозирования стоимости бизнеса без проекта и с проектом, учитывая толькожизненный цикл проекта или время, оставшееся до его завершения (если проектуже выполняется некоторое время).52Для эксплуатационной стадии, когда проект входит в операционный цикл,применяются те же методы оценки, что и на инвестиционной стадии, при этомосновными задачами оптимизации для собственников становятся, в соответствиис таблицей 11.Таблица 11 - Задачи оптимизации на эксплуатационной стадии реализации проектаСтадия жизненного циклаЭксплуатационная стадияПостановка задачи оптимизациимониторинг достижения прогнозных FCFпоказателей;прогноз коэффициента погашения кредита (DCR) =FCFt/Debttпрогноз FCFEt > 0Источник: данные автораТаким образом, только подход к оценке стоимости проекта через призму егожизненных циклов позволяет корректно сформулировать цели и задачи оценки,определить релевантную группу результирующих показателей и перейти отстатистического подхода к определению стоимости проекта какнекойдетерминированной величины, к управлению стоимостью проекта через егооптимизацию посредством нескольких оценок на разных этапах жизненногоцикла.Существенный недостаток данного подхода – детерминированностьисходных и, соответственно, результирующих данных, не позволяющих получить«коридор» решений.

Кроме того, на практике, учитывая ограниченностьдоступной информации и большое количество внешних и внутренних факторов,влияющих на ход реализации проекта, возникает необходимость оптимизациистоимости и рисков с учетом влияния неопределенности.Существующие методы учета факторов неопределенности и риска,используемые на практике по отдельности и/или в комбинации, можно разделитьна три группы [35]:1.Корректируется сам состав проекта, т.е. совокупность намечаемыхдействий. В целях учета факторов риска предусматривается изменение схемыфинансирования проекта, страхование, особые условия оборота товаров и услугмежду участниками и т.п.532.Факторы риска и неопределенности учитываются путем использованияповышенной ставки дисконтирования.3.Рассчитываются денежные потоки при различных возможных сценарияхего реализации (анализ сценариев, анализ устойчивости или чувствительности).При этом возникает проблема, как для оценки эффективности, так и дляоценки стоимости проекта – неясно как использовать результаты расчетов понескольким рассматриваемым сценариям, т.е.

как множество возможных NPVпроекта свести к одному итоговому обобщающему критерию.Один из подходов – сформировать достаточно представительный наборвозможных сценариев, оценить проект по каждому из них, а затем свести этизначения в одну итоговую стоимость. Например, предлагается приписатьсценариям определенные веса («субъективные вероятности») и рассчитатьитоговую стоимость как среднюю взвешенную из «возможных».

Однако в этомметоде есть существенные недостатки, не позволяющие его широко использоватьна практике [77].Еще один из способов учета неопределенности – включение «премии зариск» в ставку дисконтирования. При этом следует отметить несколько моментов:-факторы неопределенности и риска распределены во времени и постадиям реализации проекта, т.е. неизменная на весь расчетный период ставкадисконтирования будет отражать их некорректно;-при введении «премии за риск» искажается значение NPV, если дляреализации проекта приходится привлекать значительные объемы кредитов.Денежные поступления от кредитов и расходы на их погашения не являютсярискованными операциями, поэтому дисконтировать их по повышенной ставкетакже некорректно;-существуют ситуации, когда учет риска должен приводить к снижениюставки дисконтирования, а не к ее увеличению [35].542.2 Интервальный метод как средство учета неопределенности иоптимизации риска при определении стоимости проектаПроведенный анализ существующих подходов к оценке стоимостиинвестиционных проектов и принятию решений в условиях неопределенностипоказывает, что существующие критерии в той или иной степени всегда имеютопределенные недостатки.Недостатки и ограничения в использовании традиционных методик привелизарубежных и отечественных исследователей к необходимости дальнейшегоразвития математического аппарата учета неопределенности в инвестиционноманализе на основе теории нечетких множеств [32, 61, 76, 84, 87].

Данные методыпредполагают формализацию исходных разнородных данных и получаемыхрезультатов в виде вектора интервальных значений, попадание в каждый интервалкоторого, характеризуется некоторой степенью неопределенности [60, 62].К частному случаю данного метода можно отнести все более широкоприменяемый в практике технологию интервальных вычислений[55, 57], котораяосновывается на предположении, что достаточно точно известны лишь границызначений параметров инвестиционного проекта, в пределах которых они могутизменяться (т.е.

можно говорить об их недоопределенности), но при этомотсутствует информация о возможностях или вероятностях реализации различныхего значений внутри заданного интервала. Значение интервальных параметровпроекта может стать определенным (детерминированным) в некоторых случаях врезультате решения задачи, либо в результате внешнего уточнении входящейинформации.Моделиинтервальныхвычисленийрассматривалисьпоначалукакоригинальный подход в области искусственного интеллекта, но постепенно онитрансформировались в прикладную технологию, относящуюся к направлениюпрограммирование в ограничениях (constraint programming), позволяющей решатьзадачу удовлетворения ограничений в самой общей постановке [89,90,91].55Среди наиболее известных зарубежных систем, реализующих парадигмупрограммирования в ограничениях, можно отметить Prolog III [85], CLP(R),CLP(BNR) [83], clp(FD) [86], CHIP [95] , ILOG Solver [94], Newton [82] и др.Технологии интервальных вычислений сравнительно недавно началиприменяться при инвестиционном анализе и на данный момент не получилиширокого распространения как среди разработчиков инвестиционных проектов,так и среди структур, проводящих оценку инвестиционных проектов.

Что касаетсяапробации данной технологии, то можно привести примеры успешного ееприменения за последние годы: в рамках нескольких проектов Минобороны РФ;при разработке моделей экономики и промышленности Москвы, моделей Томскойи Ивановской областей; развитии экспериментальных моделей экономикиРеспублики Казахстан и Болгарии, и в ряде других проектов. При оценкестоимости инвестиционных проектов данная технология применяется, например,Счетной палатой РФ в соответствующем программном обеспечении ИП-128 дляаудита инвестиционных проектов по неполным данным о проекте.Технология интервальный вычислений [67], в сравнении с общепринятымина практике методами учета риска и неопределенности, позволяет оперироватькак точными, так и интервальными оценками, охватывающими все возможныеварианты при заданных ограничениях [37], при этом вычислительный процесстаких моделей дает возможность регулировать значения всех рассматриваемыхпоказателей, обеспечивая автоматическое согласование интервалов показателейдруг с другом.В сравнении с традиционными инструментами анализа инвестиционныхпроектов (такими, как серийные продукты — Альт-инвест, Project Expert и др.)технология интервальных моделей обеспечивает большое число дополнительныхвозможностей, полезных для оценки стоимости инвестиционного проекта:1.Возможностьрасчетасиспользованиеминтервальныхоценокпоказателей (наряду с точными оценками), которые обеспечивают весьманаглядное выражение недоопределенности исходных и результирующих данных.562.Способность интервальных моделей давать решение при неполной инеточной информации о моделируемых показателях — важнейшее из достоинстврассматриваемойтехнологии,т.к.практическинавсехэтапахчастьсущественных показателей проекта отсутствует.

По мере того, как учитываемаяинформация становится более полной, оценки уточняются.3.Возможностьконтроляриска,оценкикачестваиспользуемойинформации, выявления и устранения причин чрезмерной неопределенности, т.к.при использовании интервальных моделей ширина интервалов исходных ирезультирующих данных инвестиционного проекта становится удобной меройпрогнозного риска (одновременно можно использовать обычные показателириска, такие, например, как капитал риска). Поскольку новая информация,вводимая в расчет, уточняет (сужает) интервалы показателей, то величина этогоуточнения может служить показателем ценности информации: отсутствиесужения говорит о бесполезности информации.4.Возможность решения неоднозначных задач (например, таких как,получениезаданнойвеличиныприбыли).Дляобычныхмоделейнеоднозначность — крайне сложная проблема, в отличие от интервальныхмоделей.

Результат решения интервальных моделей выражается в видеинтервалов, охватывающих все решения задачи, а в случае, когда задача не имеетрешения, пользователь получает соответствующее уведомление. Решениеобратных задач инвестиционного проектирования позволяет определять условия,при которых проект будет достаточно эффективным или неэффективным, инаходить решения, способные наилучшим образом обеспечить выполнениетребований к проекту.5.Возможность анализа всех вариантов проекта (при заданных параметрах)без их перебора, поскольку результатом вычислений интервальной моделиявляется область всех решений, а не отдельных вариантов. При этом областьрешений можно рассматривать как один обобщенный проект, в котором57интервалы значений показателей охватывают все значения одноименныхпоказателей «точных» вариантов.6.Возможность «не упустить» какое-либо решение, поскольку решение,которое обеспечивает интервальная модель, автоматически учитывает всезаложенные в модель условия.7.Упрощается сопровождение проектов.

Характеристики

Список файлов диссертации