Оптимизация рисков и стоимости инвестиционных проектов (1142523), страница 13
Текст из файла (страница 13)
они применимы в любых макроэкономических реалиях, к любымпроектам. Они не несут в себе вариабельность в зависимости от вероятностинаступления какого-либо варианта прогнозируемых событий. По сути, это –методологические предпосылки. Исключение отчасти составляет пункт 1, гдеидёт речь о необходимости рассмотрения проекта до наступления срокаокупаемости, здесь основную сложность составляет моделирование потоков попроекту в рамках процедуры постинвестиционного мониторинга.В полной мере подвержен влиянию так называемых «кризисных тенденций»десятый принцип, требующий учёта влияния неопределённостей и рисков приреализации инвестиционного проекта.В практике оценки инвестиционных проектов, ситуация кризиса отличаетсяот обычной (текущей) ситуации следующим образом:1.
Возникает необходимость критического подхода к пересмотру сложившихсяранее ценовых и объёмных трендов.2. Размывается горизонт периода осуществления инвестиций и ввода объектаинвестирования в эксплуатацию.3. Рост волатильности ценовых ориентиров как по товарно-сырьевым статьямзатрат, так и по статьям, характеризующим прочие материальные расходы(сложность построения матрицы дефляторов).4. Стоимость капитала приобретает ярко выраженные временные максимумы.5. Сложно определить «точку разворота», т.е. когда макроэкономическаяситуация начнёт приобретать более благоприятные очертания для данногопроекта, отрасли.796. Не очевидно, какая расстановка сил (конкурентная среда) будет на рынке (вотрасли) после прохождения «точки разворота» и стабилизации позицийосновных игроков.Учитываявышеперечисленныепринципыоценкиинвестиционныхпроектов, а также на основании разработанной интервальной методикиоптимизации стоимости и рисков проекта в условиях неопределенности, былпроведен анализ оценки стоимости исследуемого проекта.3.2 Оценка стоимости проекта на разных стадиях его жизненного циклаОценка стоимости Проекта проводилась на каждой стадии реализацииинвестиционного проекта.На прединвестиционной стадии (2009 год) оценка проекта осуществляласьдважды:- на начальном этапе при подготовке бизнес-плана проекта;- при переходе к инвестиционной стадии на этапе получения заемногофинансирования.На этапе подготовки бизнес-плана проекта для расчета экономическойцелесообразностибылииспользованыследующиеосновныеисходныепредположения:1.Макроэкономические предположения: инфляция, обменные курсы валют,индексы цен на энергоресурсы, дефляторы заработной платы и т.д.
основаны наданныхМинистерстваэкономическогоразвитияРФ,прогнозамакроэкономических показателей Deutche Bank, международного агентстваCMAI 16 и Российского статистического агентства, а также международныхбанков.2.Наращивание объемов производства: 50% от номинальной мощностиустановки в 2012 году, 100% от номинальной мощности в 2013 году и далее.16URL: http://www.cmaiglobal.com80Благодаря тому, что каждый 2-ой год завод будет работать без остановок(плановых ремонтов), мощность будет увеличена до 548 тыс. тонн в год.
Крометого, предусмотрено ежегодное увеличение объемов производства на 2%, домаксимальных 10% за счет накопления компетенции и опыта в эксплуатациипроизводства (что подтверждается международной практикой).3.Цены реализации:экспортные цены взяты на уровне экспортного паритета для поставок вКитай в соответствии с прогнозом CMAI.на внутреннем рынке цена рассчитана на основе экспортного паритета попоставкам в Западную Европу в соответствии с прогнозом CMAI, к которойдобавляется премия на уровне 11%, рассчитанная на основе статистическихданных за 2007-2008 года.4.Стоимость сырья основана на паритетных предполагаемых показателях ирассчитана как прогнозируемые цены на пропан (по данным CMAI) за вычетомстоимости транспортировки из Тобольска до района ARA (Амстердам-РоттердамАнтверпен), таможенных пошлин.5.Расходы на персонал определены на основе организационной структурыКомпании и текущего уровня заработной платы в Тобольске, с применениеминдексов МЭР.6.Предположительные значения других переменных и фиксированных ценоснованы на данных документов по плану реализации проекта и (PDP) игарантийных соглашений с лицензиарами (UOP и Ineos) с увеличением согласноприменимым индексам.7.Сумма капиталовложений основана на результатах сметы, составленнойинжиниринговой компанией «Флуор» и подрядчиками EPC, с применениемметодов оценки стоимости и с учетом предполагаемой степени точности Класса 2(погрешность -30%/+30%).8.Предположения по собственным оборотным средствам основаны на данныхСИБУРа за период 2004 – 2009, на основе средних значений.819.Финансовые предположения основаны на следующем сценарии:100% капиталовложений финансируются за счет собственных средств ОАО«СИБУР Холдинг»;Общая сметная стоимость 56,700 млрд.
руб. с НДС (2,120 млрд. дол. США сНДС с применением проектного курса 26,75 руб./дол. США).10.Пуск комплекса в эксплуатацию – 30.06.2012 год11.В качестве ставки дисконтирования на данном этапе использоваласьсредняя норма доходности компании ОАО «СИБУР Холдинг» по проектам (13% врублях или 5% в валюте).Результирующие показатели эффективности представлены в таблице 16.Расчет денежного потока представлен в приложении Б.Таблица 16 - Результирующие показатели оценки (январь 2009)Дата оценкиянварь 2009NPV (млн.руб.)6 195IRR14,9%Срок реализации проектаБюджет проекта (млн.руб.
с НДС)1кв. 201256 700Источник: данные автораНеобходимость повторного расчета эффективности на прединвестиционнойстадии была связана со следующими факторами:- «кризисные явления» 2008-2009 года, вследствие которых макроэкономическиепредпосылки претерпели существенные изменения;- требования банков, участвующих в финансировании проекта, получитьактуальные показатели эффективности на момент подписания кредитнойдокументации;- требование банков, на основании проведенной оценки, определить залоговуюстоимость имущества, приобретаемого в рамках реализации проекта;- требование банков использовать в расчете согласованную с ними ставкудисконтирования.82Основные изменения в исходных данных (в сравнении с оценкой наначальном этапе прединвестиционной стадии):- наличие сметы с применением методов оценки стоимости и с учетомпредполагаемой степени точности Класса 2 (погрешность -10%/+10%);- информация о доле заемного финансирования и его индикативной стоимости;- прогнозные значения макроэкономических показателей были приняты:на 2009 т.
- согласно данным «Уточненного прогноза социальноэкономического развития на 2009 год» (Разработчик: МЭР РФ. март 2009 г.http://www.economy.gov.ru);на 2010-2011 гг. - согласно данным «Прогноза социально-экономическогоразвития Российской Федерации на 2009 год и плановый период 2010 и 2011годов» (Разработчик: МЭР РФ, август 2008 г., http://www.economy.gov.ru);на 2012 г и далее - согласно данным «Концепции долгосрочного социальноэкономического развития Российской Федерации» (Разработчик: МЭР РФ, август2008 г.
http://www.economy.gov.ru).С учетом того обстоятельства, что финансирование Проекта осуществляетсяс использованием заемных средств, при этом точная стоимость заемногофинансирования и план его выборки на момент оценки были неизвестны,целесообразно все капиталовложения в проект рассматривать как собственные[19].
Отчасти это связано с тем, что при прогнозировании можно ожидатьзначительного изменения уровня долговой нагрузки (финансового рычага) всовокупном капитале Компании. Поэтому в настоящем случае применениемодели денежного потока для всего инвестированного капитала с заложенным вней допущением о постоянном уровне долговой нагрузки может привести кпогрешности в определении результата оценки.С учетом выше изложенного для определения ставки дисконтированияприменена модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model).Основная предпосылка модели заключается в том, что инвестор неприемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит83дополнительную выгоду, то есть повышенную норму отдачи на вложенныйкапитал по сравнению с безрисковым вложением.Модель оценки капитальных активов выглядит следующим образом:где:(14)E - требуемая ставка доходности на собственный капитал (обыкновенные акции);E0 - доходность по безрисковым вложениям;R - доходность рынка акций;β - регрессионный коэффициент «бета» компании на рынке акций.Одинизосновныхпараметров,определяющихмодельСАРМ,-коэффициент β.
На развитых фондовых рынках, например, в США, оценщикудоступны данные о коэффициентах «бета» по конкретным компаниям и отраслям,предоставляемые различными аналитическими агентствами. В России такаяинформация на сегодняшний день практически отсутствует.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
