Оптимизация рисков и стоимости инвестиционных проектов (1142523), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Суть метода заключается в генерации совокупностивозможных комбинаций параметров проекта с учетом их вероятностногораспределения. Результирующим показателем является совокупность различныхвозможных NPV проекта в виде вероятностного распределение возможныхрезультатов проекта. Реализация данного метода является технически достаточносложной, однако, с развитием информационных технологий возможности егоприменения расширяются. Как и в других рассмотренных методах точность43результирующих оценок, полученных по данному методу, в значительной степенизависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей входныхпеременных. Кроме того, данный метод не может быть корректно использован втех случаях, когда факторы, влияющие на проект, носят не статистическийхарактер.Крометого,длятрадиционныхмоделейучетанеопределенности,используемых при оценке эффективности инвестиционного проекта, характерныследующие особенности [67]:алгоритмичность.
Разработчик модели должен сформировать алгоритммодели — определить последовательность вычислений, в соответствии с которойдолжна работать модель;целевой характер. Модель предназначается для решения конкретной задачи,а изменение задачи моделирования обычно ведет к изменению модели;детерминированностьзначенийпоказателей—идеальнымобычносчитается решение, при котором все показатели точно определены;детерминированностьсистемыматематическихзависимостей —«правильной» считается модель, содержащая зависимости, обеспечивающиеоднозначность точного решения, т.е. такая модель, которая не может быть нинедоопределена, ни переопределена;разделение всех показателей на «входные» (аргументы) и «выходные»(функции);в условиях нестабильности и высокой волатильности значений влияющихна стоимость проекта факторов, объем вычислений вышеперечисленных методикрезко увеличивается.Таким образом, анализ традиционных методов оценки эффективностиинвестиционных проектов показывает, что их применение на практике в условияхнеполной или неточной информации ограничено во многом из-за большого числапредпосылок и модельных упрощений, которые, с одной стороны, обеспечивают44доступность и реализуемость, с другой – приводят к невысокой точности инадежности получаемых результатов.В рамках проведенного анализа теоретических основ оценки стоимости ириска инвестиционного проекта:1.Проанализировано текущее состояние рынка инвестиций и обосновананеобходимость реализации инвестиционных проектов для роста экономики вусловиях высокой неопределенности влияющих факторов.2.Выявленыосновныенедостаткисуществующихметодическихрекомендаций в области оценки стоимости инвестиционных проектов исформулированы предложения по их совершенствованию за счет уточненияпонятиятерминов«проект»,«инвестиционныйпроект»,«стоимостьинвестиционного проекта», «риски» и «неопределенность» инвестиционногопроекта3.Предложено понятие стратегической стоимости проекта, под которымпонимается добавленная стоимость, создаваемая в результате реализации проектав условиях высокой неопределенности.4.Обосновано, что оценка стоимости инвестиционного проекта должнаосуществляться на каждой стадии его жизненного цикла.
При этом методыоценкистратегическойстоимостипроектанаинвестиционнойиэксплуатационной стадиях должны основываться на положениях теории оценкибизнеса.5.Обосновано, что существующие модели учета неопределенности и рисканеобходимо совершенствовать в направлении непрерывного учета изменениявлияния факторов на стратегическую стоимость проекта.45ГЛАВА 2.
СОВЕРШЕНСТОВОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИСТОИМОСТИ И РИСКОВ ПРОЕКТА2.1 Оценка стоимости инвестиционного проекта на разных стадиях егожизненного цикла и постановка задач ее оптимизацииКак уже отмечалось в первой главе исследования, существующиеметодические рекомендации определяют стоимость инвестиционного проекта нес точки зрения оценки бизнеса, а с точки зрения эффективности затрат на егосоздание.
При этом для принятия решения об инвестировании используютсяпоказатели экономического эффекта инвестиционного проекта.Можносчитатьобщепризнаннымвыделениеследующихвидовэффективности инвестиционных проектов, в соответствии с таблицей 6 [21].Таблица 6 – Виды эффективности инвестиционных проектовИсточник: Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория ипрактика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. — М.: Дело, 2004.ВРоссийскойинвестиционногоФедерациипроектаподходыподробнокоценкерегламентированыэффективности«Методическимирекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» подредакцией В.В. Косова, В.Н.
иЛившица, А.Г. Шахназарова, утвержденными46Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477(далее – Методические рекомендации) и «Методикой расчета показателей иприменения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов,претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетныхассигнованийинвестиционногофондаРоссийскойФедерации»(далее–Методика), утвержденной приказом министерства регионального развитияРоссийской Федерации от 30 октября 2009 г. N 493.Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определенияпотенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисковисточников финансирования.
Она включает в себя оценку:- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;- коммерческую эффективность проекта.Показателиобщественнойэффективностиучитываютсоциально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в томчисле как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»:затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальныеи иные внеэкономические эффекты.
«Внешние» эффекты рекомендуетсяучитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативныхи методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьмасущественны, при отсутствии указанных документов допускается использованиеоценок независимых квалифицированных экспертов.
Если «внешние» эффекты недопускают количественного учета, следует провести качественную оценку ихвлияния.Разработчики Методических рекомендаций во главе с В.Н. Лившицомрекомендуют при расчете общественной эффективности:1)использовать социальную (общественную) ставку дисконта;2)оценивать производимую продукцию (работу и услуги) и затрачиваемыересурсы в специальных общественных ценах;473)отражать стоимостную оценку последствий осуществления данногопроекта в других секторах экономики, в социальной и экологической сферах;4)учитывать в составе оборотного капитала только запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств.Коммерческаяэффективностьпроектахарактеризуетэкономическиепоследствия его осуществления, исходя из весьма условного предположения, чтоон производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуетсявсеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют какэффективность проекта в целом.
Считается, что коммерческая эффективностьхарактеризует с экономической точки зрения технические, технологические иорганизационные проектные решения.Общепринятым показателем, используемым в рамках расчета коммерческойэффективности, является NPV, который представляет собой разницу между всемиденежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени(моменту оценки инвестиционного проекта) [55].
Он показывает величинуденежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того,как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты ипериодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта, всоответствии с таблицей 7.При этом существующие методики и подходы в области оценкиинвестиционных проектов ограничиваются расчетом данного показателя, считаяего основным показателем, характеризующим коммерческую эффективностьпроекта.
Не принимается во внимание то обстоятельство, что в зависимости отстадии жизненного цикла проекта, вопросы оценки стоимости проекта, ееоптимизации, наряду с оптимизацией рисков, также разнятся.48Таблица 7 - Показатели эффективности инвестиционных проектовИсточник: Виленский П.Л. О Методологии оценки эффективности реальных инвестиционныхпроектов / П.Л. Виленский, В.Н.
Лившиц, С.А. Смоляк, А.Г. Шахназаров // Российскийэкономический журнал. – 2006. – №9-10При этом существующие методики и подходы в области оценкиинвестиционных проектов ограничиваются расчетом данного показателя, считаяего основным показателем, характеризующим коммерческую эффективностьпроекта. Не принимается во внимание то обстоятельство, что в зависимости отстадии жизненного цикла проекта, вопросы оценки стоимости проекта, ееоптимизации, наряду с оптимизацией рисков, также разнятся.Так на прединвестиционной стадии заказчику (инициатору) проектацелесообразно проводить оценку стоимости как необходимый элемент бизнесплана, без которого ему не найти соинвесторов проекта и не приступить к егореализации.49В качестве стоимостного показателя следует использовать показатель NPV.На данной стадии жизненного цикла перед участниками проекта стоят следующиезадачи, в соответствии с таблицей 8:Таблица 8 - Задачи оптимизации на прединвестиционной стадии реализации проектаСтадия жизненного циклаПрединвестиционнаястадияПостановка задачи оптимизацииопределить условия реализации проекта, при которомNPV ≥ 0 при заданном бюджетеопределить минимальный бюджет проекта,обеспечивающий NPV ≥ 0 при наихудших условияхИсточник: данные автораНа прединвестиционной стадии отсутствует достаточная информация обисточниках фондирования проекта, детальном графике реализации и объемеработ.
Учитывая отсутствие детальной информации, бюджет, оцененный сприменением затратного подхода, закладывается с прогнозируемым отклонением+/- 30%.Для определения ставки дисконтирования на этой стадии на практикеприходится опираться на некие количественные индикаторы. К числу такихиндикаторов можно отнести среднеотраслевую (если проект узкоотраслевой)доходность активов на предприятиях отрасли, доходность вложений в акции,облигации, векселя предприятий этой отрасли, и принять в качестве ставкидисконтированиявоцениваемомпроектемаксимальноезначениеизрассмотренных индикаторов.Дляпроектовмежотраслевого,народно-хозяйственногозначениясоответствующий анализ необходимо провести по действующим предприятиямнескольких отраслей, понимая, что для национальных проектов государственнойзначимости необходима централизованная обоснованная ставка дисконтирования.Конкретная формула критерия ожидаемого NPV представлена на таблице 7[48].Для инвестиционной стадии жизненного цикла проекта известна компанияисполнитель, структура и стоимость обслуживания источников финансирования.Стоимость проекта предлагается определять как ожидаемый прирост стоимости50бизнеса компании или ее акционерного капитала за счет реализации проекта длявсех участников проекта.Именно на данной стадии реализации проекта происходит переход отрасчета потенциального эффекта проекта, основным показателем которогоявляется NPV, к определению рыночной стоимости бизнеса «с проектом» и «безпроекта» и ее оптимизации.Задачи, которые следует ставить перед собой участникам проекта наинвестиционной стадии, в соответствии с таблицей 9:Таблица 9 - Задачи оптимизации на инвестиционной стадии реализации проектаСтадия жизненного циклаИнвестиционная стадияПостановка задачи оптимизациимониторинг исполнения бюджета по критерию∆Бюджет = плановый бюджет – фактическииспользованный бюджетмониторинг рисков неисполнения графика исодержание работ по критерию ∆Время = плановыесроки работ – фактические сроки работ.Источник: данные автораПрименяя здесь принцип «с проектом» и «без проекта» можно оценитьстоимость, создаваемую проектом — ∆Vип, в интересах:всех участников проекта и провайдеров капитала:∆V ип = ∆Vc =Vc (с проектом) – Vс (без проекта),(3)акционеров:∆Vип = ∆Ve =Ve (с проектом) – Ve (без проекта).(4)где ∆V ип –стоимость инвестиционного проекта, Vc – стоимость для участниковпроекта, Ve – стоимость для акционеровСоответственно, при расчетах доходным методом рыночной стоимостибизнеса компании, реализующей проект (Vc), используется денежный потокфирмы (FCFF) и ставка дисконтирования, равная или превышающая (на размерпремии за риск) прогнозное значение показателя средневзвешенной стоимостикапитала (WACC) этой компании.Прирасчетахрыночнойстоимостиакционерногокапитала(Ve),используется денежный поток «к акционерам» (FCFE) и ставка дисконтирования,51отражающая требуемый инвесторами уровень доходности вложений в акцииданной компании (особенности расчета этого показателя для компаний разнойорганизационно-правовойформы,размеровикачествакорпоративногоуправления в работе не рассматриваются), в соответствии с таблицей 10.Таблица 10 - Особенности оценки стоимости инвестиционного проекта на различных стадияхего жизненного циклаПоказательВид потокаСтавкадисконтированияИсточник: данные автораОценка инвестиционного проектаПрединвестиционнаяИнвестиционная и эксплуатационная стадиястадияNPV∆V ип = ∆Vc =Vc (с∆Vип = ∆Ve =Ve (спроектом) – Vс (безпроектом) – Ve (безпроекта)проекта)FCFFCFFFCFEMaх (ROA, ROE, re)WACC,keWACC+премияНеобходимо отметить принципиальную разницу в FCFF и FCFE потоках.При расчете FCFF определяется свободный денежный поток без учета структурыкапитала, а именно без учета всех составляющих финансового потока.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
