Оптимизация рисков и стоимости инвестиционных проектов (1142523), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Оценка коммерческой эффективности рассматривается только сточки зрения понимания о целесообразности реализации данного проекта(прединвестиционная стадия), при этом не делается акцент на том, что оценкастоимости на последующих стадиях жизненного цикла позволяет управлятьстоимостью проекта в интересах его участников.31Важно отметить, что в середине первого десятилетия 2000-х группойразработчиков МР уже был подготовлен проект 3-ей редакции МР. Как и втораяредакция документа, она основывается на действующих положениях, преждевсего на нормах Федерального закона «Об инвестиционной деятельности вРоссийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»; в нейучитываются также российские, европейские и международные стандартыоценки.
Наиболее же существенные изменения в проекте новой редакции посравнению со второй сводятся к следующему:1.Уточненыопределенияосновныхпонятий,общаясхемаоценкиинвестиционных проектов и особенности её реализации применительно кразличным их типам.2.
Описываемые методы оценки и примеры их использования соотнесены стребованиями Налогового кодекса РФ и скорректированы с их учётом.3. Усилено внимание к расчёту социальной эффективности, приоритетному дляопределённых категорий инвестиционных проектов, особенно — имеющихзначительную социальную составляющую и поддерживаемых государством.4. Более обстоятельно охарактеризованы методы учёта в ходе оценкиинвестиционных проектов ряда факторов, важных в контексте новейшихтенденций эволюции отечественной экономики, в том числе — связанных синфляцией российской и иностранной валют, с рисками и неопределённостями.Конкретизированы методы выявления влияния на эффективность проектовразличных аспектов временного фактора.5.
Разделены задачи оценки эффективности и устойчивости (чувствительности)инвестиционных проектов, предложены алгоритмы их решения.6. Ощутимо модернизированы способы выбора дисконтных ставок.7. Более «прозрачными» и лёгкими для усвоения стали приводимые примерыиспользования рекомендуемых методов.Тем не менее, подготовленные в 2005 г. изменения до сих пор не былиутверждены Министерством экономики и торговли (сейчас Министерство32экономического развития).
Более того, в 2009 году Министерством региональногоразвития РФ приказом (№493 от 30 октября 2009 года) утверждена «Методикарасчета показателей и применения критериев эффективности региональныхинвестиционных проектов, претендующих на получение государственнойподдержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ».Интересно отметить, что положения указанной методики противоречат мировомуопыту оценки инвестиционных проектов, а также не учитывают в должной мереусловия переходной российской экономики и особенностей современного ееэтапа. Так, в методике практически не рассматриваются вопросы оценкистоимости проектов на стадии реализации (инвестиционной и эксплуатационной),а также проблемы оценки стоимости проектов на различных стадиях с точкизрения различных участников проекта.
Отсутствует четкая дифференциация такихбазовых понятий как: стоимость проекта, эффект проекта, оценка стоимостьбизнеса компании, капитализация компании.В зарубежной практике под термином «оценка рыночной стоимости бизнесакомпании» понимается комплексная (т.е. с применением разных подходов)стоимостнаяоценкарезультатовпредпринимательскойдеятельностисоответствующего хозяйственного субъекта [70]. Под термином «оценкарыночной стоимости имущества компании» понимается стоимостная оценкаотдельных составляющих активов и обязательств компании. Причем подтермином «стоимость компании» понимается не стоимость имущества, а именно«стоимость бизнеса компании».Можно констатировать, что существующие методические разработки пооценке стоимости инвестиционных проектов:базируются на классических принципах оценки инвестиций, при этомпредполагается,чтовсеисходныеданные,выходныепоказателиинвестиционного проекта, как и показатели эффективности, являются строгодетерминированными, что не соответствует реальным условиям разработки иреализации проекта;33несвязаныстеориейоценкибизнеса,посколькусампроектнерассматривается как предпринимательская деятельность компании.
Проектрассматривается лишь с точки зрения эффективности затрат на его создание.Стоит отметить, что для выбора обоснованного подхода к оценкеинвестиционных проектов целесообразно их классифицировать на крупные,средние и малые. Под крупными инвестиционными проектами целесообразнопонимать проект, реализации которого имеет существенное влияние наэкономические, социальные и экологические аспекты общества. Стоимость(бюджет) таких проектов, как правило, превышает 1 млрд. рублей 15 . Средниепроекты, реализуемые большинством предприятий, имеют бюджеты от 100 млн.рублей до 1 млрд.
рублей. Малые проекты (например, строительство жилого дома,торгового центра и пр.) имеют бюджет до 100 млн. рублей.Большинствокрупныхинвестиционныхпроектовхарактеризуютсязначительной капиталоемкостью и длительным сроком окупаемости. Для такихпроектов независимо от их отраслевой или региональной принадлежности обычноприменяются следующие источники финансирования, в соответствии с таблицей4 [19].Таблица 4 - Источники финансирования реального инвестиционного проекта предприятияИсточникиВнутренниеПрибыльВзносы в уставной капиталВнешниеГрантыСобственныеБюджетные ассигнованияВыпуск акцийКредиты и займыЭмиссия долговых ценных бумагЗаемныеОтсутствуютЛизингВексельФорфейтингИсточник: Брейли, Р.
Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. – М.: ОлимпБизнес, 2004Для наиболее сложных и крупных проектов, которые характеризуютсявысокой стоимостью и высоким уровнем риска используется проектное15Методические рекомендации ГК «Внешэкономбанк» - Документ опубликован не был34финансирование. Проектное финансирование – мультиинструментальная формафинансирования специально созданной для реализации проекта компании, прикоторой будущие денежные потоки проекта являются основной возврата заемныхсредств и выплаты доходов инвесторам [69].Важное условие применения проектного финансирования – детальнаяпроработка плана реализации проекта на всех стадиях жизненного цикла проекта,включая эксплуатационную, результатом которого будет являться планируемыйденежный поток, генерируемый проектом, с критическим анализом егоустойчивости к внешним/внутренним факторам и его достаточности длявосполнения операционных затрат проекта, в т.ч.
и на возврат заемных средств. Всвязи с этим оценка и оптимизация влияния рисков и неопределенности настоимость проекта при проектном финансировании особенно важна.Такимобразом,приоценкестоимостиинвестиционногопроектанеобходимо учитывать как внешние, так и внутренние факторы, влияющие настоимость проекта, при этом возникает необходимость в учете риска инеопределенности, связанным с невозможностью предусмотреть и учесть всефакторы, влияющие на проект.1.3 Неопределенность и риск и методы их учета в анализе инвестиционныхпроектовРазработка и реализация инвестиционных проектов всегда происходит вусловиях недостаточной и неточной информации, касающейся прогнозныхпоказателейпроекта,влияющихнафинансовыемакроэкономическое окружение в условияхпотоки,кризиснойприэтоми посткризиснойроссийской экономики также недостаточно предсказуемо, в связи с чемвозрастает вероятность недостоверности используемых для расчетов исходныхданных, а значит и получаемых результатов.Впервые понятие «риск» в качестве функциональной характеристики35предпринимательства было предложено в XVII в.
французским экономистомР.Кантильоном,которыйрассматривалпредпринимателякакфигуру,принимающую решения в условиях неопределенности [58]. Схожих взглядовпридерживались и представители немецкой классической школы XIX в. Й.фонТюнен, Г.фон Мангольдт, считая, что предпринимательский доход или в той илииной форме является платой за риск. Наиболее полное развитие фактор риска, какважнейшаясоставляющаяамериканскогоэкономистапредпринимательскойФ.Найта,которыйфункции,связывалполучилаупоявлениепредпринимательского дохода не с любым видом риска и предложил различатьпонятия «риск» и «неопределенность». Риск имеет место тогда, когда некотороедействие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам сизвестным распределением их вероятностей.
Если же такое распределениенеизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределенность[53].В научной литературе существует множество разнообразных толкованийтермина «риск», как в общем для предпринимательской деятельности, так и всфере управления инвестиционными проектами.Большинство определений не противоречат друг другу, а скорее уточняютнекоторые особенности категории «риск» в зависимости от области егоисследования [30]. Так, некоторые авторы предлагают рассматривать «риск» какнеопределённость, связанную со стоимостью инвестиций в конце периода [18],другие связывают его с вероятностью неблагоприятного исхода [19].
Наиболееполной является трактовка «риска» как возможности любых (позитивных илинегативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их среднихзначений [4]. В узком смысле применительно к инвестиционному проекту подрискованностью следует понимать возможность отклонения будущих денежныхпотоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем болеерискованным считается проект [51]. Таким образом, риск является реализациейнеопределенности относительно прогнозируемых денежных потоков проекта и36связан с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущиерезультаты.Исходя из проведенного анализа можно констатировать, что большинствоавторов определяют риск как производную от факторов неопределенности [27].При этом под неопределенностью понимается степень неполноты или неточностиинформации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с нимизатратах и результатах.В настоящее время устоявшихся критериев, позволяющих однозначноклассифицировать все риски, не существует.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
