Оптимизация рисков и стоимости инвестиционных проектов (1142523), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Такимобразом, применяя в данном случае понижающий коэффициент 0,9 к99детерминированномурезультату,получаемNPVпроектасучетомнеопределенности равный медианному значению полученного интервала.Анализ результата применения интервального метода при оценке стоимостиПроекта проводимой на инвестиционной стадии его реализацииРезультатом оценки исследуемого Проекта на инвестиционной стадииявляется стоимость бизнеса для акционера (Eq.V), поэтому с точки зренияграфического анализа были выбраны показатели, оказывающие наиболее сильноевлияние на результирующий показатель.График 4 показывает изменение плановой выручки с учетом влияниянеопределенности.Графическийанализпоказывает,чтороствыручкинеравномерен и с 2016 года наблюдается ее коррекция с ростом после 2022 года.Основной фактор, влияющий на размер выручки – рыночная стоимостьполипропилена, снижение которой прогнозируется маркетологами в период с2015 по 2022 года.Источник: данные автораГрафик 4 – Выручка, млн.руб.100Основнойрекомендациейможетявлятьсяпостоянныймониторингизменения цены на полипропилен и контроль его попадания в заданный интервалвозможных значений.На графике 5 наблюдается резкое снижение показателя EBITDA в период2017-2018 годы.
Связано это с окончанием льготного периода по налогу наимущество,плановомуостановуипрогнозируемомуростустоимостиэнергоносителей.Источник: данные автораГрафик 5 – EBITDA, млн.руб.Основная рекомендация: контроль себестоимости производства.График 6 показывает размер капиталовложений в Проект.
При этом награфике видно, что пик инвестиций приходится на 2011-2012 года. Ежегодныеинвестиции составят в среднем 25 млрд.руб.101Источник: данные автораГрафик 6 –Инвестиции, млн.руб.Основнаярекомендация:помесячныйпрогнозфинансированиякапиталовложений и план/факт анализ с целью не допущения увеличениябюджета проекта.На графике 7 наглядно представлен интервал возможных значенийденежного потока на собственный капитал от проекта. При наиболееоптимистичном развитии проекта накопленный дисконтированный денежныйпоток примет значение больше 0 в 2023 году. При этом при неблагоприятномразвитии событий накопленный денежный поток остается отрицательным и после2025 года.102Источник: данные автораГрафик 7 – Накопленный дисконтированный FCFE, млн.руб.Оба эти крайние значения существующего интервала маловероятны. ДляопределениястратегическойстоимостиПроектанеобходимоопределитьмедианное значение полученного интервала и сравнить его с результатом,полученным детерминированным подходом.Значение Equity value в случае применения детерминированного подходасоставило 16,4 млрд.руб., полученный интервал значений данного показателялежит в диапазоне от 5,5 млрд.руб.
до 27,5 млрд.руб. Медианное значениеинтервала составило 11 млрд.руб. Таким образом, для определения стоимостипроекта для акционеров с учетом неопределенности и риска необходимополученноедетерминированнымподходомзначениепонижающий коэффициент 0,7.Результат расчетов представлен в таблице 22.Eq.Vумножитьна103Таблица 22 - Результат оценки стратегической стоимости Проекта с учетом неопределенности ириска (в млн.руб.)ПрединвестиционнаястадияДетер-ыйИнтер-ыйПок-льподходподходNPV6195[587;11 810]Eq.VxxИсточник: данные автораИнвестиционная стадияДетер-ыйподходx16351Интер-ыйподходx[5544;27 490]Корр.коэф.0,90,7Страт-яст-ть561210973Определив стратегическую стоимость Проекта, далее рассчитываеминтегральные показатели риска и неопределенности для формирования картырискованности инвестиционного проекта, смотри таблицы 23,24 и приложения Ки Л.Расчет интегральных показателей неопределенности и риска рассчитан поалгоритму, описанному в главе 2 настоящей диссертации.Таблица 23 - расчет интегрального показателя неопределенности проекта напрединвестиционной стадии№12345Параметры проектаИсходные:КапиталовложенияРезультирующие:Выручка от реализацииПрибыльПоказатели эффективности:NPVIRRЗначения(количественныеоценки), хiСтепеньнеопределенностиηi , %баллы,qi[45080:51020]1,5%1[273500:340000][131500:171100]2,71%3,26%11[587:11810][0,132:0,18]2,71%3,85%Кол-во115Интегр.пока-льнеопределенности 1QИсточник: данные автора104Таблица 24 - расчет интегрального показателя неопределенности проекта на инвестиционнойстадии№Параметры проектаЗначения(количественныеоценки), хiСтепеньнеопределенностиηi , %баллы,qiИсходные:1Капиталовложения[65270:72940]1%1Результирующие:2Выручка от реализации[188100:226400]2%13EBITDA[180100:216700]2%1[69010:107000]5%2Кол-во5Показатели эффективности:4FCFEИнтегр.пока-льнеопределенности 1QИсточник: данные автораРезультатырасчетовпрединвестиционнойипредставлены на графике 8.интегральныхинвестиционнойпоказателей,стадияхполученныхреализациинапроекта105Q5432t=1t=212345Sгде t – этап расчета проектаИсточник: данные автораГрафик 8 – Карта рискованности инвестиционного проектаНа графике видно, что при проведении оценки на прединвестиционномэтапе уровень рисков и неопределенности хоть и находился в допустимой зоне,тем не менее, был выше, чем на инвестиционной стадии.
По мере реализациипроекта и появления дополнительной исходной информации, а также в силунаправленныхдействийменеджментавсторонуоптимизациирисков,определенных на прединвестиционной стадии, уровень рисков был снижен и намоментоценкисталминимальным.Графическиймониторингкартырискованности проекта позволяет наглядно продемонстрировать общий уровеньрисков и неопределенности, присущие конкретному инвестиционному проекту,отслеживать изменения рискованности проекта в ходе его реализации.Таким образом, в результате проведенного исследования на практическомпримере доказаны следующие преимущества использования интервальногометода при оценке рисков и стоимости инвестиционных проектов:1.
Полученный диапазон значений позволяет сделать вывод о качественностивходнойинформации,чтодаетвозможностьсобственникуещена106прединвестиционнойстадиивнестивпроектбазисныеизменения,позволяющие максимизировать результат от его реализации и снизить рискполучения отрицательных результатов.2. Интервальный метод позволяет оценить тот или иной проект с точки зрениявсех его участников, что позволяет сделать вывод об его универсальности иприменимости для использования широким кругом лиц3.
Интервальныйметодпозволяетучитыватьприоценкевлияниянеопределенности, что делает ее результаты более понятными для участниковпроцесса, в первую очередь, для инвесторов, что в свою очередь может влиятьна привлечение более «дешевых» заемных денег на проект4. Определяя желаемые группы интервальных показателей, интервальный методпозволяет рассчитать эффективность и стоимость проекта «от обратного», аименно при заданных результирующих целевых показателей показатьнеобходимый интервал значений исходных данных.5.
Интервальный метод повышает качество мониторинга хода реализациипроекта, в особенности на эксплуатационной стадии, когда основной упорследует делать на достижение целевых показателей проекта.6. Применение интервального метода к оценке инвестиционного проектапозволяет без большого объема вычислений учесть дополнительный риск,связанный с неопределенностью7.
Интервальный метод позволяет наглядно проиллюстрировать интервальностьвозможныхзначенийпоказателейинвестиционногопроекта,включаярезультирующие показатели его эффективности и стоимости8. Интервальный метод позволяет определить в какие периоды времени и за счеткаких показателей интервальность максимальная и таким образом выявитьнаиболее рискованные периоды реализации проекта с целью их оптимизации9. Величинаинтерваларезультирующихпоказателейэффективностиистоимости инвестиционных проектов позволяет участникам проекта принятьрешения о приемлемости выбранной конфигурации реализации проекта.107Большой интервал служит индикатором к необходимости пересмотра рядабазовых предпосылок реализации проекта.108ЗАКЛЮЧЕНИЕЦелью исследования является развитие теории оценки стоимости и рисковинвестиционных проектов и методических рекомендаций по их оптимизации.В соответствии с поставленной целью и задачами диссертации былопроведено исследование, основные выводы по которому можно свести кследующему.Во-первых,исследованиесостояниясовременнойтеорииоценкиинвестиционных проектов показало, что существующие теории не позволяюткорректно описать влияние на стоимость проекта высокого уровня риска инеопределенности, а национальные методики оценки инвестиционных проектовнеобходимо гармонизировать с международными практиками для того, чтобы всеучастники инвестиционного процесса (банки, собственники, государтсва и т.д.)имели единый понятийный аппарат и действовали в рамках общей методики, что вконечном счете приведет к повышению прозрачности инвестиционного рынкаРоссии и росту его привлекательности для иностранных инвесторов.Во-вторых, для гармонизации отечественных методик и международныхпрактикбылиданыопределениятакихпонятийкак:«инвестиции»,«инвестиционный проект», «оценка стоимости инвестиционного проекта».
Крометого, было сформулировано определение «стратегической стоимости», котороехарактеризует стратегические цели проектного менеджмента в условиях высокойнеопределенности и риска.В-третьих, квалифицированы и приведены основные факторы, влияющие настоимость проекта в условиях высокой неопределенности и риска.В-четвертых,инвестиционногообоснованапроектананеобходимостьвсехстадияхопределенияегостоимостижизненногоцикла,сформулированы цели оценки стоимости проекта для каждой стадии егореализации.109В-пятых, сформулированы задачи оптимизации стоимости и рискаинвестиционного проекта в условиях высокой неопределенности на разныхстадиях жизненного цикла проекта.В-шестых, обоснована необходимость связи анализа эффективностиинвестиционных проектов с теорией оценки стоимости бизнеса на разных стадияхжизненного цикла проекта.В-седьмых,дляоптимизациистоимостиинвестиционныхпроектовпредложен интервальный метод оценки его стоимости, позволяющий учестьвысокий уровень неопределенности и риска внешних и внутренних факторовреализации проекта.В-восьмых, на примере реализуемого инвестиционного проекта построительству завода по производству полипропилена доказана эффективностьпредлагаемого метода через определение стратегической стоимости проекта сучетом влияния неопределенности.В-девятых, разработаны рекомендации по совершенствованию методовоценки стоимости и рисков инвестиционных проектов и их оптимизации напримере инвестиционного проекта по строительству завода по производствуполипропилена.110СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫНормативные правовые акты1.Гражданский кодекс Российской Федерации.
– М.: Проспект, 2013. – 544 с.2.Международные стандарты оценки: [утверждены международным комитетомпо стандартам оценки МСО 2005] – Документ опубликован не был3.Методика аудита инвестиционных проектов. – М.: Счетная палатаРоссийской Федерации. Департамент стратегического контроля ресурсногообеспечения социально-экономического развития, 2011г. – 89с.4.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционныхпроектов: [утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ21.06.1999г. N ВК 477] – М.: Экономика, 2000г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
