Орлов А.И. Менеджмент (2003) (1142166), страница 35

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 35)

NPV различных проектов можно суммировать. Это оченьважное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющееиспользовать его в качестве основного при анализе оптимальностиинвестиционного портфеля.Как уже отмечалось, не всегда инвестиции сводятся кодномоментному вложению капитала, а возврат происходит равными порциями.Чаще приходится анализировать поток платежей и поступлений общего вида.Будем в качестве потока платежей и поступлений рассматриватьпоследовательность a(0), a(1), a(2), a(3), ... , a(t), .... Если величина a(k)отрицательна, то это платеж, а если она положительна - поступление. Выше былрассмотрен важный частный случай - поток с одним платежом a(0) =(-IC) идальнейшими поступлениями a(1) = Р1, a(2) = Р2, ... , a(n) =Pn.Чистую текущую стоимость, или, как ее иногда называют,дисконтированную прибыль, чистый приведенный доход (или эффект, иливеличину), т.е.

разность между дисконтированными доходами и расходами,рассчитывают для потока платежей путем приведения затрат и поступлений кодному моменту времени:NPV = a(0) + a(1)С(1) + a(2)С(2) + a(3)С(3) + ... + a(t)С(t) + ... (4),где С(t) - дисконт-функция, определяемая по формулам (2) или (3). Впростейшем случае, когда дисконт-фактор не меняется год от года и согласноформуле (1) имеет вид С = 1/(1+q), где q - банковский процент, формула длячистой текущей стоимости конкретизируется:NPV = NPV(q) = a(0) + a(1)/(1+q) + a(2)/(1+q)2 ++ a(3)/(1+q)3 + ... + a(t)/ (1+ q)t + ....(5)Пример 1. Пусть a(0) = - 10, a(1) = 3, a(2) = 4, a(3) = 5. Пусть q =0,12, тогда, как установлено выше, согласно формуле (2) значения дисконтфункции таковы: С(1) = 0,89, С(2) = 0.80, а С(3) = 0,71.

Тогда согласно формуле(4)NPV(0,12) = - 10 + 3 Ч 0,89 + 4 Ч 0.80 + 5 Ч 0,71 == - 10 + 2,67 + 3,20 + 3,55 = - 0,58.Таким образом, этот проект является невыгодным для вложениякапитала, поскольку NPV(0,12) отрицательно, в то время как при отсутствиидисконтирования (т.е. при С = 1, q = 0) вывод иной: NPV(0) = - 10 + 3 + 4 + 5 = 2 >0, проект выгоден.Таким образом, важной проблемой является выбор дисконтфункции. В качестве приближения обычно используют постоянноедисконтирование, хотя экономическая история последних лет показывает, чтобанки часто меняют проценты платы за депозит, так что формула (3) для дисконтфункции с различными процентами в разные годы более реалистична, чемформула (2).Часто предлагают использовать норму дисконта, равнуюприемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Это предложение означает,что экономисты явным образом обращаются к инвестору как к эксперту, которыйдолжен назвать им некоторое число исходя из своего опыта и интуиции. Крометого, при этом игнорируется изменение указанной нормы во времени.При использовании чистой текущей стоимости значениеэкономического эффекта во многом определяется выбранным для расчетанормативом (коэффициентом) дисконтирования - показателя, используемого дляприведения по фактору времени ожидаемых денежных поступлений и платежей.Выбор численного значения этого показателя зависит от таких факторов, как: цели инвестирования и условия реализации проекта; уровень инфляции в конкретной национальной экономике; величина инвестиционного риска; альтернативные возможности вложения капитала; финансовые и иные соображения и представления инвестора.Считается, что для различных классов инвестиций могутвыбираться различные значения коэффициента дисконтирования.

В частности,вложения, связанные с защитой рыночных позиций предприятия, оцениваются повесьма низкому нормативу 6%. Инвестициям в обновление основных фондовсоответствует норматив дисконтирования 12%, а вложениям с целью экономиитекущих затрат - 15%. Для вложений, нацеленным на увеличение доходовпредприятия, используют коэффициент дисконтирования 20%, а для рисковыхкапиталовложений - 25%.

В литературе подчеркивается зависимостькоэффициента дисконтирования от степени риска проекта. Для обычных проектовприемлемой считается ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке 20%, для проектов, базирующихся на новых технологиях, - 24%.Хотя в конечном счете выбор значения дисконта, который играетроль порогового (минимального) значения нормативарентабельностикапиталовложений, является прерогативой инвестора, в практике проведенияинвестиционных расчетов часто в качестве ориентира используют ставкупроцента государственных ценных бумаг. Считается, что при этой ставкегосударство гарантирует хозяйствующим субъектам возврат инвестируемогокапитала без какого-либо риска.

В российской практике ориентиром являетсятакже ставка рефинансирования Центрального банка, определяющая нижнююграницу платы за кредит.Индекс рентабельности инвестиций. Этот критерий является посути вариантом предыдущего. Индекс рентабельности (РI) рассчитывается поформуле:nPkPI  IC .kk 1 (1  q )Очевидно, что если РI > 1, то проект целесообразно принять; если РI < 1,то проект следует отвергнуть; при РI = 1 проект не является ни прибыльным, ниубыточным.В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельностиявляется относительным показателем: он характеризует уровень доходов наединицу затрат, т.е.

эффективность вложений — чем больше значение этогопоказателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.Благодаря этому критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из рядаальтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. В частности,если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемыхинвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечиваетбольшую эффективность вложений.Прибыль и рентабельность - два принципиально разных критерия.Максимизация по ним весьма часто приводит к разным результатам.Рентабельность - это частное от деления прибыли на расходы (инвестиции).Обозначим доходы как Д, расходы как Р, тогда прибыль П = Д - Р, арентабельность Ре = Д/Р - 1. Другими словами, рентабельность - этоотносительная прибыль, она показывает, какой доход приносит 1 руб.

вложений.В отличие от прибыли рентабельность выше для небольшихпроектов, как правило, использующих побочные результаты реализации крупныхпроектов. Например, организация розничной торговли среди строителей ГЭСопирается на использование дорог и наличие потребительского спроса. И то, идругое - результаты реализации проекта строительства ГЭС. При этомрентабельность торгового проекта, очевидно, во много раз выше рентабельностистроительства ГЭС, что, например, должно учитываться при налогообложении.Под внутренней нормой доходности инвестиций (обозначаетсяIRR – от Internal Rate of Return, синонимы: внутренняя норма прибыли,внутренняя норма окупаемости) понимают значение коэффициента дисконтирования q, при котором NPV проекта равна нулю:IRR = q, при котором NPV(q) = 0.Иными словами, если обозначить IС = CF0 и CFk – элемент финансовогопотока проекта, соответствующий k-му моменту времени, то IRR находится изуравнения:nCFk 0.kk  0 (1  IRR )Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективностипланируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRRпоказывает верхнюю границу зоны ожидаемой доходности проекта, и,следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов.Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческогобанка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровнябанковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.На практике любая организация финансирует свою деятельность, в томчисле и инвестиционную, из различных источников.

В качестве платы запользование авансированными в деятельность организации финансовымиресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., инымисловами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержаниеэкономического потенциала. Показатель, характеризующий уровень этихрасходов относительно долгосрочных источников средств, называетсясредневзвешенной ценой капитала (WACC – Weight Average Cost of Capital).

Этотпоказатель отражает сложившийся в организации минимум возврата навложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается поформуле средней арифметической взвешенной.Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается вследующем: организации выгодно принимать любые решения инвестиционногохарактера, внутренние нормы доходности которых не больше текущего значенияпоказателя "цена капитала" СС. Под показателем СС понимается либо WACC,если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника,если таковой имеется.

Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR,рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.Если IRR < СС, то проект целесообразно принять; если IRR > СС, топроект следует отвергнуть; при IRR = СС проект не является ни прибыльным, ниубыточным.Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проектпринимается, если его IRR меньше некоторой пороговой величины; поэтому припрочих равных условиях, как правило, меньшее значение IRR считаетсяпредпочтительным.Итак, неопределенности, связанной с произволом в выборе нормыдисконта инвестором, можно избежать, рассчитаввнутреннюю нормудоходности IRR.

Ожидается, что при меньшем значении дисконт-фактораприбыль положительна, а при большем - отрицательна. К сожалению, такаяинтерпретация не всегда допустима, поскольку для некоторой совокупностипотоков платежей чистая текущая стоимость равна 0 не для одного значениядисконт-фактора, а для многих (см.

Характеристики

Список файлов книги