Орлов А.И. Менеджмент (2003) (1142166), страница 33
Текст из файла (страница 33)
Каждая из них посвоему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности вомногих случаях имеют решающее значение.Многие нововведения требуют финансовых затрат, вложенийкапитала в новые здания, сооружения, станки, оборудование, запасы сырья иматериалов, используемых в производстве. Следует финансировать научнотехническую деятельность, проведение исследований и проектирования изделий итехнологических процессов. Необходимо оплачивать работы сотрудников наначальном этапе, рекламную кампанию и др.Например, речь идет о строительстве нового завода. Основное припринятии решения - выяснение финансовой выгодности или невыгодностибудущего предприятия.
Нельзя забывать, скажем, и о социальном окружении: содной стороны, появятся новые рабочие места (легко ли будет их заполнить?), сдругой стороны, население может выступить против проекта, сочтя егоэкологически вредным. В соответствии с Законом РФ "Об экологическойэкспертизе" любая намечаемая хозяйственная или иная деятельностьрассматривается как имеющая потенциальную экологическую опасность, апотому любая такая деятельность подлежит государственной экологическойэкспертизе (за счет заказчика).
Только при ее положительном заключенииразрешается финансирование и кредитование проекта.Инвестиционные проекты разрабатывают не только частныепредприятия, но и государственные организации. Так, изменение налоговойсистемы - тоже инвестиционный проект.Введем основные понятия, используемые в дальнейшем.С экономической точки зрения инвестиционные проектыописываются потоками платежей, т.е. функциями от времени, значениямикоторых являются затраты (и тогда значения этих функций отрицательны) ипоступления (значения функций положительны).
Как правило, вначаленеобходимо вкладывать деньги (производить затраты), а затем за счетпоступлений возмещать затраты и получать прибыль. Однако возможны иситуации, когда завершение проекта (например, закрытие атомнойэлектростанции и утилизация отработанного ядерного топлива) требуетсущественных вложений.В конкретный промежуток времени обычно происходят какпоступления, так и платежи. Как элемент финансового потока рассматриваетсяитоговый результат, т.е. поступления минус платежи. Этот результат может бытькак положительным, так и отрицательным.Дляразличныхвариантовуправляющих воздействий на процессы налогообложения (например, различныхвариантов изменения ставок налогов) при сравнении их с действующей системойситуация аналогична.
Если в результате управляющих воздействий налоговыесборы в некоторый момент меньше тех, что при действующей системе, топлатежи считаем отрицательными (приращение поступлений отрицательно), впротивном случае - положительными (приращение налоговых поступленийположительно).Для любого управляющего воздействия часть поступленийоказывается отрицательной, часть - положительной, и проблема состоит в ихсоизмерении, поскольку они относятся к различным моментам времени.В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятиятого или иного инвестиционного проекта, необходимо получить ответы на тривопроса:а) каков необходимый объем финансовых ресурсов?б) где найти источники финансирования (кредитования) втребуемом объеме и какова цена их услуг?в) окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объемпрогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями?Ответ на первый вопрос определяется инженерной сутью проекта ивыражается в виде финансового потока, обоснованного в бизнес-плане.
Ответ навторой вопрос зависит от конкретной ситуации на финансовом рынке. Для ответана третий вопрос необходимо от финансового потока как функции времениперейти к той или иной его обобщенной характеристике. Такой переходцелесообразен также при сравнении различных проектов.Отметим, что как при изменении налоговой системы путемварьирования значений управляющих параметров, так и при реализации иныхкрупных инвестиционных проектов меняются также и значения социальных,технологических, экономических, экологических и политических факторов(сокращенно: СТЭЭП-факторов).
Например, строятся или приходят в упадокдороги, создаются или сокращаются рабочие места и т.д. Другими словами,оценку управляющих воздействий на процессы налогообложения, как и крупныхинвестиционных проектов, нельзя проводить только с экономической точкизрения, должен учитываться весь комплекс СТЭЭП-факторов.
При этом,очевидно, необходимо применять разнообразные процедуры экспертных оценокдля комплексного учета СТЭЭП-факторов, нельзя опираться лишь на чистоэкономические расчеты.Обсудим подходы к сравнению инвестиционных проектов (и оценкеуправляющих воздействий на процессы налогообложения). Прежде всегоотметим, что сравнение инвестиционных проектов - это сравнение функций отвремени. Кроме того, имеется внешняя среда, которая проявляется в видедисконт-функции (см. ниже) как результата воздействия СТЭЭП-факторов, ипредставлений законодателя или инвестора.
Эти априорные представленияпроявляются в основном в виде ограничений на потоки платежей (в частности,могут быть заданы ограничения на объем кредитов или налогов) и на горизонтпланирования, рассматриваемый лицом или лицами, принимающими решения(законодателями, работниками Министерства налогов и сборов или инвестором).Что лучше - меньше, но сейчас, или больше, но потом? Основнаяпроблема при сравнении инвестиционных проектов такова: что лучше - меньше,но сейчас, или больше, но потом? Например, существенно увеличив сбор налоговсейчас, мы уменьшим рост производства. И, следовательно, в дальнейшем из-зауменьшившейся налоговой базы будем собирать налогов меньше, чем в ситуации,когда мы вначале сократим ставки налогов, что даст быстрый рост производства иналоговой базы, и сборы в бюджет возрастут - но потом, а не сейчас.
Похожаяситуация описана в пословице: что лучше - синица в руках или журавль в небе?Та же проблема возникает при сравнении инвестиционныхпроектов, рассматриваемых частным инвестором. Как правило, чем большевкладываем сейчас, тем больше получаем в более или менее отдаленномбудущем. Вопрос в том, достаточны ли будущие поступления, чтобы покрытьнынешние платежи и обеспечить приемлемую прибыль?Выбирая для реализации тот или иной инвестиционный проект, каки выбирая тот или иной вариант налоговой политики, те или иные управляющиевоздействия на процесс налогообложения, мы сравниваем потоки платежей. Приэтом ситуация с инвестиционными проектами проще, поскольку мы можемсущественно более точно предсказать моменты и размеры будущих поступленийи платежей для конкретного проекта, чем в случае системы налогообложения,охватывающей всех юридических и физических лиц.
С другой стороны, будущиеналоговые сборы должны учитываться при оценке эффективностиинвестиционных проектов. Поэтому целесообразно рассмотреть параллельнопроблемы сравнения потоков платежей для различных вариантов управляющихвоздействий на процессы налогообложения и для различных инвестиционныхпроектов.В настоящее время достаточно широко используются кактеоретические подходы к сравнению инвестиционных проектов (см. например, [13]), так и компьютерные системы, в частности, ТЭО-Инвест, Computer Model ofFeasibility Analysis and Reporting (COMFAR), Project Profite Screening andPreappraisal Information System (PROPSIN), Project Expert, Альт-Инвест.Иногда бывает необходимо рассчитывать экономический эффект отдолговременных проектов типа строительства электростанции или моста,разработки новой марки автомашины.
Или - в масштабах фермерского хозяйства улучшения качества земельного участка, строительства нового амбара иливыведения новой породы скота. Тем более необходима осторожность при анализепоследствий применения имеющих долговременное влияние управляющихвоздействий на процессы налогообложения.2.3.2. Дисконт-функцияРассмотрим основные для дальнейшего понятия дисконт-функции инормы дисконта. (Термины используем в соответствии с отраженной вмонографии [4] традицией.)Важно с самого начала осознать, что 1 руб. сейчас и 1 руб.
через год- это совсем разные экономические величины. Дисконт-функция как функция отвремени как раз и показывает, сколько стоит 1 рубль в заданный момент времени,если его привести к начальному моменту.Выделяют «инфляционную» и «банковскую» дисконт-функции.Например, «инфляционная» дисконт-функция на 1 сентября 2003 г. равна 1/50,поскольку индекс инфляции на этот момент равен 50 (округленно), если вкачестве начального момента принять март 1991 г. Индекс инфляции рассчитанпо независимо собранным данным вИнституте высоких статистическихтехнологий и эконометрики [5].
При этом индекс инфляции показываетсравнительную покупательную способность рубля - на 50 руб. сентября 2003 г.можно купить (в среднем) столько же, сколько на 1 рубль в марте 1991 г.В то же время «банковская» дисконт-функция учитываетупущенную выгоду. Если бы 1 рубль был вложен в банк с фиксированнойпроцентной ставкой в неизменных ценах, равной, например, 10% годовых, то за11,5 лет (1 марта 1991 г.
– 1 сентября 2003 г.) он превратился бы в 2,99 руб. внеизменных ценах (марта 1991 г.). Т.е., с учетом инфляции, в 149 руб. 62 коп.сентября 2003 г.Отметим, что, строго говоря, реальная дисконт-функция, каки индекс инфляции, является функцией двух аргументов - начального и текущегомоментов времени.Очевидно, в определении дисконт-функции есть некотораянеопределенность, по крайней мере такая же, как в определении индексаинфляции, для которого неопределенность связана с возможностью выбора тойили иной потребительской корзины. «Естественная» потребительская корзина дляданного региона или инвестиционного проекта может отличаться от таковой дляэкономики в целом и для товаров народного потребления в частности, посколькузавод потребляет иные виды материальных ценностей, чем человек.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
