Орлов А.И. Менеджмент (2003) (1142166), страница 37
Текст из файла (страница 37)
В частности, для рассматриваемого примера важноучитывать следующие характеристики инвестиционного проекта: возможные колебания рыночного спроса на продукцию; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы и производимуюпродукцию; возможное появление на рынке товаров-конкурентов; планируемое снижение производственно-сбытовых издержек по мереосвоения новой продукции и наращивания объемов производства; влияние инфляции на покупательную способность потребителей и,соответственно, на объемы продаж.Поэтому такие оценки базируются на прогнозах внутренней ивнешней среды предприятия.
Использование прогнозных оценок всегда связано сриском, возрастающим при увеличении масштаба проекта и длительностиинвестиционного периода.Оценка финансовых потоков инвестиционных проектов связанатакже с анализом источников финансирования. Причем для целей проводимогоанализа особое внимание уделяется внешним источникам, в частности,акционерному капиталу и планируемым затратам по обслуживаниюпривлеченного капитала: размерам дивидендов, периодичности их выплат и т.п.Оценка погрешности NPV.
В качестве примера рассмотримисследованиечистойтекущейстоимостиNPVнаустойчивость(чувствительность) к малым отклонениям значений дисконт-функции. Для этогонадо найти максимально возможное отклонение NPV при допустимыхотклонениях значений дисконт-функции (или, если угодно, значений банковскихпроцентов). В качестве примера рассмотрим инвестиционный проект,описываемый финансовым потоком из четырех элементов:NPV = NPV (a(0), a(1), С(1), a(2), С(2), a(3), С(3))== a(0) + a(1)С(1) + a(2)С(2) + a(3)С(3).Предположим, что изучается устойчивость (чувствительность) для ранеерассмотренных значенийa(0)=-10, a(1)=3, a(2)=4, a(3)=5, С(1)=0,89, С(2)=0,80, С(3)=0,71.Пусть максимально возможные отклонения С(1), С(2), С(3) равны +0,05.Тогда максимум значений NPV равенNPVmax = -10+3Ч0,94+4Ч0.85+5Ч0,76 = -10+2,82+3,40+3,80 = 0,02,в то время как минимум значений NPV естьNPVmin = -10+3Ч0,84+4Ч0.75+5Ч0,66 = -10 +2,52 +3,00+3,30 = -1,18.Для NPV получаем интервал от (-1,18) до (+0,02).
Его длина достаточновелика. В нем есть и положительные, и отрицательные значения. Так что неудается сделать однозначного заключения - будет проект убыточным иливыгодным. Для принятия решения не обойтись без экспертов.Есть много подходов к изучению чувствительности экономическихвеличин и основанных на них выводах, которые нет возможности рассмотретьздесь (см. монографию [4]). Обратите, например, внимание на то, что величиныa(0), a(1), a(2), a(3) в только что рассмотренном примере изучениячувствительности считались постоянными.
А ведь это - упрощение ситуации,трудно предсказать на три года вперед возможность выполнения обязательств.Что с точки зрения экономической теории означает приравниваниедисконт-функции константе? В главе 1.4 показано, что необходимым идостаточным условием, выделяющим модели с постоянным дисконтированиемсреди всех моделей динамического программирования, является устойчивостьрезультатов сравнения планов на 1 и 2 шага. Другими словами, модели спостоянным дисконтированием игнорируют изменение предпочтений людей,научно-технический прогресс, вообще любые изменения в экономике, вызванныеСТЭЭП-факторами, а потому не могут быть полностью адекватны реальности.Чистая текущая стоимость, очевидно, зависит от общего объемаплатежей.
Как правило, чем проект крупнее, тем эта характеристика проектабольше по абсолютной величине (например, изменения ставок налога в масштабестраны приносит больший эффект, чем в масштабах региона). При этом приодних значениях нормы дисконта она может быть положительной, а при других отрицательной. Крайние значения С = 0 (банковский процент крайне высок) иС=1 (он крайне низок) могут дать эти две возможности.Для иных характеристик, например, внутренней нормы доходности,выводы аналогичны. Дополнительные проблемы вносит неопределенностьгоризонта планирования, а также будущая инфляция.
Если считать, чтофинансовый поток должен учитывать инфляцию, то это означает, что до принятиярешений об инвестициях необходимо на годы вперед спрогнозировать рост цен, аэто до сих пор еще не удавалось ни одной государственной или частнойисследовательской структуре. Если же рост цен не учитывать, то отдаленные вовремени доходы могут "растаять" в огне инфляции. На практике рискиучитывают, увеличивая q на десяток-другой процентов.Проблема горизонта планирования. Выше рассмотрен рядхарактеристик налоговых и инвестиционных проектов.
Этот перечень можносущественно расширить. Например, комбинируя прибыль и рентабельность,можно строить характеристику, которая была бы пригодна для сравнения какмалых, так и больших проектов.Во многих ситуациях продолжительность проекта не определенаобъективно (типичная ситуация для инноваций налоговой системы) либо горизонтпланирования инвестора не охватывает всю продолжительность реализациипроекта до этапа утилизации. В таких случаях важно изучить влияние горизонтапланирования на принимаемые решения (см. главу 1.4).От горизонта планирования зависят принимаемые решения.Например, при коротком периоде планирования целесообразны лишь инвестиции(капиталовложения) в оборотные фонды предприятия, и лишь при достаточнодлительном периоде – в основные фонды. Принимая во внимание зависимостьоптимальных решений от горизонта планирования, ряд западных экономистовотказывается рассматривать фирмы как инструменты для извлечения прибыли.Они предпочитают рассматривать организации (предприятия) как структуры,аналогичные живым существам.
Живые существа не стремятся к прибыли, у нихдругие цели. Прежде всего они стараются обеспечить свое нынешнее и будущеесуществование и развитие. Речь идет об известной на Западе гипотезе Гэлбрейта –Баумола - Марриса (Galbraith – Baumol - Marris), в соответствии с которой воснове поведения корпораций лежит стремление к "максимальному росту", а не к"максимальной прибыли" [10, с.403].2.3.5. Практические вопросы реализацииинновационных и инвестиционных проектовРассмотрим некоторые вопросы, связанные с практическимивопросами подготовки и реализации и инвестиционных проектов.Неопределенность и риски будущего развития.
Будущее намнеизвестно. А потому неизвестны и будущие доходы и расходы, мы можем лишьпрогнозировать их с той или иной степенью уверенности. Как описыватьнеопределенность будущего? Чем мы рискуем? Как отражается неопределенностьбудущего на потоках платежей, их характеристиках и выводах об эффективностиуправляющих воздействий на реализацию инвестиционных проектов, включая итакие "экзотические", как процессы налогообложения, на других решениях? Какуменьшить возможные потери и защититься от рисков?Подчеркнем, что фактор риска является весьма существенным.Инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизациейфинансовых ресурсов компании и, во-вторых, обычно осуществляется в условияхнеопределенности, степень которой может значительно варьироваться.Разработаны различные способы уменьшения экономическихрисков, связанные с выбором стратегий поведения, в частности,диверсификацией, страхованием и др.
(см. главу 2.4). Нестандартный пример:применительно к системам налогообложения диверсификация означаетиспользование не одного, а системы налогов, чтобы нейтрализовать действияналогоплательщиков, нацеленные на уменьшение своих налоговых платежей.Необходимость применения экспертных оценок при сравненииинвестиционных проектов. Из сказанного выше вытекает, что разнообразныеформальные методы оценки инвестиционных проектов и их рисков во многихслучаях (реально во всех нетривиальных ситуациях) не могут дать однозначныхрекомендаций.Поэтому процедуры экспертного оценивания нужно применять нетолько на заключительном этапе, но и на всех остальных этапах анализаинвестиционного проекта.
При этом необходимо использовать весь арсеналтеории и практики экспертных оценок, весьма развитой области научной ипрактической деятельности (см. главу 3.4). В конце процесса принятия решения всегда человек.Мы не призываем отказаться от формально-экономических методов.Вычисление чистой текущей стоимости и других характеристик финансовыхпотоков, использование соответствующих программных продуктов полезно дляпринятия обоснованных решений. Однако нельзя абсолютизировать формальноэкономические методы. На основной вопрос: что лучше - быстро, но мало, илидолго, но много - ответить могут только эксперты.Поэтому система поддержки принятия решений в областиуправленияинвестициями,атакже,например,совершенствованияналогообложения,оценкиуправляющихвоздействийнапроцессыналогообложения должна сочетать формально-экономические и экспертныепроцедуры.Технико-экономические обоснования проектов и бизнес-планы.Инновационные и инвестиционные проекты начинаются с планирования.Разрабатывается технико-экономическое обоснование проекта, которое всовременной традиции называется бизнес-планом.
В нем рассматриваются, вчастности, и те вопросы, которые обсуждались выше.Бизнес-план - обширный документ, состоит зачастую из сотен итысяч страниц. Выпущено много пособий по этой тематике, в частности, посоставлению бизнес-планов [11,12], сборники типовых бизнес-планов [13],справочные пособия по управлению инвестициями [14]. У любого пособия естьдостоинства и недостатки, один автор обращает внимание на одну сторонувопроса, другой - на другую. Но надо помнить, что за последствия принимаемыхрешений отвечает тот, кто их принимает, а не авторы пособия.
Бесспорносовершенно, что ни одно пособие не может освободить менеджера и экономистаот умственной работы, от активного использования его здравого смысла и знаний.Литература1. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет ириск. - М.: Инфра-М, 1994. – 256 с.2. Четыркин Е.М.
Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.:«Дело Лтд», 1995. – 437 с.3. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.:Финансы и статистика, 1998. – 144 с.4. Орлов А.И. Устойчивость в социально-экономических моделях. - М.:Наука, 1979. – 296 с.5. Орлов А.И. Эконометрика. Учебник для вузов. Изд. 2-е, испр. и доп. –М.: Экзамен, 2003.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
