Орлов А.И. Менеджмент (2003) (1142166), страница 34

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 34)

Естьзависимость от использования тех или иных цен в реально имеющемся диапазоне,а также от степени возможной заинтересованности организации, рассчитывающейиндекс.Дисконт-функцию можно разложить на две составляющие - общуюдля экономики в целом и специфическую для данной отрасли или данногоинвестиционного проекта. Если дисконт-функция - константа для разныхотраслей, товаров и проектов, то эта константа называется дисконт-фактором,или просто дисконтом.Итак, дисконт-функция определяется совместным действиемреальной процентной ставки и индекса инфляции. Реальная процентная ставкаописывает "нормальный" рост экономики (т.е. без учета инфляции). В стабильнойситуации (при "долговременном конкурентном равновесии"), как известно изэкономической теории, доходность от вложения средств в различные отрасли, вчастности, в банковские депозиты, должна быть примерно одинакова [6].

Всовременных условиях эта величина (норма рентабельности) равна примерно 612% (см., например, [7,8]). Примем для определенности максимальное значение,равное 12%. Другими словами, 1 рубль через год превращается в 1,12 руб., апотому 1 рубль через год соответствует 1/1,12 = 0,89 руб. сейчас. Из-за инфляциинынешний 1 руб.

через год превращается в большую номинальную величину, чем1,12 руб. Поэтому 0,89 – это максимально возможное в современных условияхзначение дисконта.Обозначим дисконт буквой С. Как установлено выше, С - числомежду 0 и 1, точнее, максимально возможное значение дисконта равно 0,89. Вобщем случае, пусть q - банковский процент (плата за депозит), т.е. вложив вначале года в банк 1 руб., в конце года получим (1+ q) руб. Тогда дисконтопределяется по формулеС = 1/(1+ q).(1).Отметим, что при таком подходе полагают, что банковские процентыплаты за депозит одинаковы во всех банках.

Более правильно было бы считать q, апотому и С, нечисловыми величинами, а именно, интервалами [q1;, q2] и [С1; С2]соответственно. При этом связь между интервалами определяется в соответствиис формулой (1), а именно:С1 = 1/(1+ q2) , С2 = 1/(1+ q1).Следовательно, выводы, полученные с помощью рассматриваемыхвеличин, должны быть исследованы на устойчивость (в инженерной среде приняттакже термин «чувствительность») по отношению к отклонениям этих величин впределах заданных интервалов [4-5].Как функцию времени t дисконт-функцию обозначим C(t).Тогда припостоянстве дисконт-фактора во времени дисконт-функция имеет видC(t) = Сt,(2)т.е. С возводится в степень t, дисконт-функция является показательнойфункцией. Согласно формуле (2) через 2 года 1 руб.

превращается в 1,12 Ч 1,12 =1,2544, через 3 - в 1,4049, следовательно, 1 руб., полученный через 2 года,соответствует 79,72 копейки сейчас, а 1 руб., обещанный через 3 года,соответствует 0,71 руб. сейчас. Другими словами, С(1) =C = 0,89, С(2) = 0.80 (сточностью до двух знаков после запятой), а С(3) = 0,71.Если дисконт-фактор меняется год от году, в первый год равен С1,во второй год – С2, в третий год – С3,..., в t-ый год - Сt, то в этом общем случаедисконт-функция имеет видC(t) = С1 С2 С3 ... Сt .(3)Пусть, например, С1 = 0,8, С2 = 0,7, С3 = 0,6, тогда согласно формуле (3)имеем C(t) = 0,8 Ч 0,7 Ч 0.6 = 0,336.

Если С1 = С2 = С3 =... = Сt , то формула (3)переходит в формулу (2).Индекс инфляции А (в разах, а не в процентах) за год соответствуетдисконту 1/(1,12А), т.е. 1 руб. сейчас соответствует 1,12А руб. через год.Долговременная динамика индекса инфляции, как известно, плохо предсказуема[5].Частная дисконт-функция зависит от динамики цен и темповтехнологического обновления (физического износа, морального старения, научнотехнического прогресса) в отрасли.

Так, вложения в компьютеры обесцениваютсягораздо быстрее, чем вложения в недвижимость (здания, землю). Для покупкинедвижимости, которая сейчас стоит 1 руб., через год может понадобиться 1,12Аруб., а для покупки компьютера, который сейчас стоит 1 руб., можетпонадобиться через год лишь 0,8 руб. (в ценах, которые будут через год). Строгоговоря, частная дисконт-функция – своя для каждой организации,соответствующая набору товаров и услуг, положению на финансовом рынке,специфическим именно для этой организации.2.3.3. Характеристики финансовых потоковВосновепроцессапринятияуправленческихрешенийинвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемыхинвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа сиспользованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна —необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемымидоходами.КумулятивнаяПериодвозвратаРис.1.

Типовой финансовый профильинвестиционного проекта.ПериодКак уже говорилось, производстваинвестиционные проекты, результатыприменения управляющих воздействий к процессам налогообложения и другиеэкономические реалии описываются финансовыми потоками (потоками платежейПред т.е. функциями (временными рядами), а сравнивать функциии поступлений),естественно с помощью тех или иных характеристик (критериев).производствТиповой график финансового потока инвестиционного проекта (какговорят, финансовый профиль инвестиционного проекта) представлен на рис.1.Критерии (показатели, характеристики финансовых потоков),используемые при анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить надве группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр. Аименно: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных(номинальных) оценках.

К первой группе относятся:- чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);- индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);- внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR);- модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rateof Return, MIRR);- дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted PaybackPeriod, DPP).Ко второй группе относятся:- срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP);- коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return,ARR).Чистая текущая стоимость.

Этот критерий основан насопоставлении величины исходных инвестиций (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых проектом в течениепрогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен вовремени, он дисконтируется с помощью коэффициента q. Выбор значения этогокоэффициента может осуществляться из различных соображений.

Например, онможет быть установлен аналитиком (выступающим от имени инвестора), исходяиз ежегодного процента возврата, который инвестор хочет или может иметь наинвестируемый им капитал.Допустим, делается прогноз, что исходные инвестиции (IС) будутгенерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, ... , Pn. Общаянакопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистаятекущая стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются поформулам:nPkPV  , NPV  PV  IC .kk 1 (1  q )Очевидно, что если NPV > 0, то проект целесообразно принять; если NPV< 0, то проект целесообразно отвергнуть; при NPV = 0 проект не является ни прибыльным, ни убыточным.Теперь дадим экономическую интерпретацию значению критерияNPV с позиции владельцев компании. Если NPV < 0, то в случае принятия проектастоимость компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток.

ЕслиNPV = 0, то в случае принятия проекта стоимость компании не изменится, т.е.благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне. Если NPV > 0, то вслучае принятия проекта стоимость компании, а следовательно, и благосостояниеее владельцев увеличатся.При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать всевиды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера,которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончаниипериода реализации проекта планируется поступление средств в виделиквидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотныхсредств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.Если проект предполагает не только разовые инвестиции, но ипоследовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, тоформула для расчета NPV модифицируется следующим образом:mIC jPk.kjk 1 (1  q )j  0 (1  q )nNPV  где IC0 = IC.Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнознуюоценку изменения экономического потенциала организации в случае принятиярассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственновременном аспекте, т.е.

Характеристики

Список файлов книги