Диссертация (1138504), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Как правило, в качестве компании-дублера выступает другаяфакторинговая компания. Это связанно с тем, что при наступлении банкротстваили иных событий компании-дублеру будет необходимо оперативно занять местофинансового агента и обеспечить сбор и перевод задолженности в пользу SPV.Привыборедублера,необходимоучитыватьследующиеосновныехарактеристики: наличие у компании систем, позволяющих оперативно начатьобслуживатьсекьюритизированныеактивы;наличиенеменееразвитойфилиальной сети, как и у финансового агента (в случае, если должники находятсяв различных регионах); наличие необходимого персонала, который можетоперативно начать выполнять функции по сбору задолженности, возможностьготовить периодическую отчетность и т.д..99Важноподчеркнуть,чтооперативностьначалафункционированиякомпании-дублера, в случае с факторингом является особенно важной в связи свысокой скоростью обращаемости секьюритизируемого актива.
Так как впротивном случае, когда перевод обслуживания занимает много времени, тоденежные средства, полученные финансовым агентом за время перевода,вероятнее, не будут возвращены SPV либо их возврат будет существенноосложнен или отложен во времени. Для минимизации такого рода потерь, вструктуру сделки может быть введен коллектор - независимая компания, в пользукоторой будут направляться все платежи по секьюритизированным денежнымтребованиям.
Наличие данного игрока, позволит не только избежать возможныхпроблем с получением SPV денежных средств, направляемых должниками напогашение их задолженности по долговым обязательствам, но и в целомположительно скажется на кредитном рейтинге транзакции в целом.Важно отметить, что на текущий момент времени, для привлеченияинвесторов недостаточно просто хорошо представить сделку, обеспечитьпрозрачностьиграмотное построение структуры ипривлечьсильногоорганизатора, необходимо структурировать ее так, чтобы обеспечить защитуинвесторов.В настоящее время инвесторы неохотно идут на заключение долгосрочныхсделок в связи с волатильностью рынков и озабоченностью текущей ситуацией.Короткий срок обращения означает, что волатильность цен, будет низкой, ведьдолгосрочные бумаги более подвержены значительным изменениям в ценевследствие изменения ситуации на кредитном рынке.Базовоепокрытиеявляетсядостаточнопростым,надежнымидиверсифицированным, что позволяет инвесторам рассматривать эмиссию каккраткосрочную сделку, основанную на разнице процентных ставок, котораяподвержена российским макроэкономическим рискам.3.1.2.
Виды и схемы секьюритизации факторингаСтруктура секьюритизации может зависеть от множества факторов,связанных с особенностями ведения факторингового бизнеса, клиентской базы,структуры взаимоотношений с клиентами и т.п. В данном параграфе будутприведены наиболее типичные структуры секьюритизации факторинговыхактивов.100Итак,первоначальнобудетрассмотренаструктурысекьюритизациифакторинга, основанные на действительной продажи (см. Схемы 7 и 8).Схема 7 Действительная продажа.
Вариант 12Клиент(поставщик)Должник (дебитор)346157Финансовый агент (фактор/ оригинатор)13 1211SPV8149Инвесторы10151.Заключение договора факторингового обслуживания2.Подписание уведомления об уступке прав требования3.Продажа товара (оказание услуг)4.Выставление счетов на оплату товара (оказанных услуг)5.Уступка счетов, накладных и пр.6.Финансированиефакторомуступленнойдебиторскойзадолженности (денежные средства)7.Оплата задолженности дебитором8.Уступка задолженности дебитора (счетов, накладных)9.Выпуск облигаций10.Предоставление заемного финансирования11.Финансирование, предоставление заемного финансирования12.Оплата счетов13.Обслуживание платежей14.Плата за обслуживание платежей15.Погашение облигаций101На Схеме 7 изображена структура, когда финансирование под уступкуденежного требования осуществляется через продажу клиентом денежноготребования финансовому агенту, и финансовый агент так же продает SPVпортфель долговых требований клиента к должнику.
SPV, в свою очередь,финансирует данную покупку путем выпуска ценных бумаг и продажи данныхбумаг инвесторам (или за счет привлечения заемного финансирования в ходечастного размещения). Стоит отметить, что после продажи портфеля финансовыйагент продолжает его обслуживать, то есть собирать средства с должников иперечислять их SPV, отслеживать своевременность погашения задолженности,проводить процедуры принудительного взыскания просроченной задолженности,готовить периодическую задолженность о состоянии секьюритизированногопортфеля и т.п. Полученные денежные средства от фактора SPV можетиспользовать в следующих целях: либо, на приобретение новых денежныхтребований у финансового агента, либо направлять на погашение привлеченногозаемного финансирования.
Как уже отмечалось ранее, в данную структуру можетбыть включен коллектор, который будет выполнять функции финансового агентапо сбору денежных средств от должников и их переводу SPV или клиенту.Схема № 8. Действительная продажа. Вариант 22Клиент(поставщик)Должник (дебитор)346517Финансовый агент (фактор/ оригинатор)13 1211SPV8149Инвесторы10151. Заключение договора факторингового обслуживания1022. Подписание уведомления об уступке прав требования3. Продажа товара (оказание услуг)4.
Выставление счетов на оплату товара (оказанных услуг)5. Уступка счетов, накладных и пр.6. Финансирование фактором уступленной дебиторской задолженности(денежные средства)7. Оплата задолженности дебитором8. Уступка задолженности клиента9. Выпуск облигаций10. Предоставление заемного финансирования11. Финансирование, предоставление заемного финансирования12. Оплата счетов13. Обслуживание платежей14. Плата за обслуживание платежей15. Погашение облигацийНа Схеме № 8 представлен другой вариант структурирования сделки, когдафинансовыйагентуступаетзадолженностьклиентапередсобойпопредоставленному финансированию, то есть финансирование клиента происходитпутем предоставления ему займа под уступку денежного требования.
Так жеотмечу, что данная структура может быть более предпочтительной длябанковских организаций или иных факторинговых компаний, если организация нехотят или не могут в силу разных причин учитывать денежные требования кдолжникам у себя на балансе.Следующим этапом будет детальное рассмотрение структуры синтетическойсекьюритизации факторинга, представленная на Схеме № 9. В рамках даннойструктуры финансовый агент получает от SPV заём под залог денежных потоков,генерируемых секьюритизируемыми активами, а не продает SPV денежныетребования, как было описано ранее в структуре на основе действительнопродажи.Для реализации данной структуры, задействуются клиенты, имеющиедлительные деловые отношения, как с дебиторами, так и с фактором, далеедолжник уведомляется о том, что все платежи в погашение его задолженностидолжны направляться на счета коллектора.
Коллектор в свою очередьперенаправляет денежные потоки от должника на SPV. Одновременно SPV103выпускает облигации и выдает заем финансовому агенту. В течение всегопериода, реализации транзакции коллектор определяет, какая часть полученныхот должников средств должна быть направлена на погашение обязательствфинансового агента по привлеченному заемному финансированию (путемсоздания резервов по предстоящим платежам), и перечисляет оставшиесясредства финансовому агенту.Важноподчеркнуть,чтоприосуществлениисинтетическойсхемысекьюритизации, продажа активов не происходит, и они остаются на балансефакторинговой компании.
Факторинговая компания передает SPV кредитныериски по активам, используя для этого кредитные деривативы к наиболеераспространенным из них можно отнести дефолтные свопы (Credit Default Swaps CDS), свопы на совокупный доход и облигации, абсорбирующие кредитныериски, или кредитные ноты (Credit Linked Notes - CLN). Дефолтный своппредставляет собой контракт, в соответствии с которым продавец кредитнойзащиты выплачивает покупателю определенную сумму в случае наступленияопределенногокредитногособытия,апокупательвыплачиваетвзаменопределенную премию. CLN является комбинацией облигаций, с плавающейпроцентной ставкой, и дефолтного свопа.Сделки синтетической секьюритизации могут быть реализованы по схемам,предусматривающим разную степень передачи кредитного риска.
ФедеральнаяРезервная Система США определяет три наиболее распространенных способаструктурирования синтетических сделок:•полностью профинансированные синтетические сделки;•частично профинансированные синтетические сделки;•не профинансированные синтетические сделки.По мнению автора, первые две схемы могут быть реализованы в России вчастисекьюритизациифакторинговыхактивов.Вслучаеполностьюпрофинансированных синтетических сделок SPV принимает на себя все рискипула путем покупки CLN, выпускаемых спонсирующей стороной (факторинговойкомпанией). Средства на покупку SPV получает путем выпуска облигаций дляинвесторов, обеспеченных CLN.Для достижения арбитража по процентным ставкам ценные бумагивыпускаются несколькими траншами. Для защиты от валютных (в случае, есливалюта активов не соответствует валюте выпуска ценных бумаг) и процентных (в104случае разницы в определении базисной процентной ставки по активам иценными бумагами) рисков SPV может заключить долгосрочный договор свопа снадежным партнером.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
