Диссертация (1138504), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

Так же согласно статье 830 п.3 исполнение денежноготребования должником финансовому агенту в соответствии с правилами статьи830 (с применением письменного уведомления должника о переуступке84денежноготребования)освобождаемдолжникаотсоответствующегообязательства перед клиентом.3. Риск структурирования сделки.Данный вид риска носит комплексный характер, элементы которого будутрассмотрены в третьей главе. К наиболее распространенным можно отнести:•изначально неправильно отобранные активы;•неверное построение структуры платежей;•недостаточное кредитное покрытие и отсутствие внутренних механизмовзащиты;•риск обособления (отчуждения) активов;•структура SPV.4.

Правовой риск.4.1. Риск признания договора (купли-продажи) не действительным, покоторому уступаются денежные требования SPV.Основание для этого может быть запрет на отчуждение уступки денежноготребования, переданного по договору факторинга и санкции против нарушившегоего клиента. Велик риск признания договора недействительным или отказа от егоисполнения в случае возбуждения дела о банкротстве компании; договор куплипродажи может быть пересмотрен для включения его в конкурсную массубанкрота.Недействительностьсделкивлечетзасобойдвустороннююреституцию: компания должна получить обратно денежные требования и вернутьполученные средства инвестору – эмитенту.

Однако если компания находиться впроцессе банкротства, то вероятность получения инвесторами своих средствкрайне невелика.4.2. Риск валютного регулирования.Если кредиторская и дебиторская задолженность SPV имеет разрыв повалюте, поток денежных средств от облигаций подвергается риску, связанному сколебаниями обменного курса. Так же важно отметить, что меры валютногорегулирования приводят к увеличению издержек по сделке секьюритизации сзарегистрированной за пределами России компанией-эмитентом.

Поэтомусекьюритизация прав требования, выраженных в иностранной валюте, илиприобретениеиностраннымиинвесторамироссийскихценныхбумаг,85обеспеченных активами, становиться менее привлекательной для участниковсделки.5. Риск налогового бремени.Налоговые последствия, возникающие при секьюритизации специфичны.Далее будут рассмотрены основные из вопросов налогового бремени:наличие уступки прав или требований, включая уступку будущих активов,получение средств, в том числе в виде предоплаты за будущие уступки;особые условия обращения долговых обязательств (возможна амортизацияосновной суммы, случаи досрочного выкупа бумаг эмитентом, что требуетнакопления ресурсов у эмитента для финансирования этих операций);наличие дополнительного обеспечения в структуре операций, то естьуступка инициатором эмитенту активов, по стоимости превышающихноминал займа и, как следствие – необходимость компенсации иливозврата дополнительного обеспечения инициатору;в случае расположения эмитента за пределами Российской Федерации,необходимо учитывать налоговый режим государства, где расположенэмитент.Формально (на основании договора) сделка между инициатором иэмитентом является уступкой требований.

С экономической точки зренияоперация представляет собой предоставление займа оригинатору. Если говоритьоб операции как об уступке, то она создает инициатору убыток, в то время как уэмитента образуется доход при последующем получении исполнения поприобретенным требованиям. Доход иностранной организации при последующемполучении исполнения по уступке не является доходом от источника в РФ наосновании ст.309 НК РФ.Если средства, полученные инициатором от эмитента за существующие ибудущие требования, рассматривать как долговое обязательство оригинатора –инициатора, то доход эмитента может быть признан в качестве процентногодохода.

Статья 309 НК РФ дает достаточно широкий перечень источниковпроцентного дохода: «процентный» доход от долговых обязательств любого вида,включая облигации с правом на участие в прибылях и конвертируемыеоблигации,втомчисле:доходы,полученныепогосударственнымимуниципальным эмиссионным ценным бумагам, условиями выпуска и обращениякоторых предусмотрено получение доходов в виде процентов; доходы по иным86долговым обязательствам российских организаций, не указанным в абзаце второмнастоящего подпункта (1пл., 3п., ст.309)Другой подход, который может быть применен при трактовке доходаэмитента, это отнесение дохода в категории «иных аналогичных доходов».

Приэтом,помнениюналоговыхорганов,изложенномувМетодическихрекомендациях, аналогичность доходов заключается не в схожести их с какимлибо их доходов, обозначенных в пп.1-9 пункта 1 статьи 309, а в том, что ониотносятся к доходам от источников в Российской Федерации, не связанных сдеятельностью через постоянное представительство, за исключением доходов,прямо упомянутых в статье 309 как не относящихся к доходам в РоссийскойФедерации.Механизмы управления рисками секьюритизации.Важно отметить, что ни одна сделка секьюритизации не обходиться безметодов управления рисками, способов защиты и ее объем от рисков,сопряженных с конкретной сделкой секьюритизации.Методы управления рисками приводят к снижению риска инвестора,повышению кредитного рейтинга эмитируемых бумаг и в ко нечном ито ге - кснижению стоимости финансирования активов.Инструментыуправлениярискамисекьюритизацииможноусловноразделить на две категории:- Внутренние механизмы защиты от рисков – обеспечиваются организаторомсекьюритизации или закладываются в структуру сделки (дополнительноеобеспечение, субординация ценных бумаг, избыточный спрэд, структурнаяподдержка и др.).- Внешние механизмы защиты от рисков – обеспечиваются стороннимиорганизациями, известными на рынке компаниями, не являющимися прямымиучастниками сделки (андеррайтеры, банки и финансовые институты: провайдерыкредитной и ликвидной поддержки, рейтинговые агентства, страховые компании,другие гаранты).Внутренние механизмы защиты.1.Дополнительное обеспечение – превышение стоимости продажиактивов над минимально необходимым объемом погашения эмитируемых SPVбумаг.

То есть, активы передаются не по номинальной стоимости, а с некоторым87спрэдом в цене, что обеспечивает минимальный резерв покрытия на случайнеплатежеспособности должника.Дополнительное обеспечение требуется практически в каждой сделкесекьюритизации, а его величина определяется совместно рейтинговым агентствоми андеррайтером, и, как правило, составляет 20-25% от пула активов. Проценттребуемогодополнительногообеспечениезависитоттипаикачествасекьюритизированных активов, от стабильности и рейтинга и сервисного агента,сектора экономики и странового риска.Дополнительное обеспечение можно было бы сравнить с полисомстрахования, который платит инициатор секьюритизации компании специальногоназначения за участие в сделке.

Часть из этой суммы удерживается компанией напокрытие организационных и других административных расходов и в числепрочего может рассматриваться как комиссионное вознаграждение эмитенту.Остальная часть дополнительного обеспечения в случае исполнения должником(клиентом/дебитором) обязательств по договору факторинга возвращаетсяинициатору секьюритизации. Другими словами, при секьюритизации SPVвыплачиваетинициаторустоимостьпокупкиактивовзавычетомдополнительного обеспечения, а остальная часть (в размере, скорректированномна величину вознаграждения) выплачивается по мере поступления платежей отдолжников.2. Избыточный спред. – избыточная доходность, определяемая как разницамежду процентом по базовому активу, доходностью по эмитированным бумагам ипроцентомкомиссионноговознаграждениязаобслуживаниесекьюритизированных требований.3.Субординированнаяструктура–эмиссиянесколькихклассовэмитируемых бумаг SPV, различающихся по степени риска, скорости погашенияи другим параметрам.

В данной структуре подразумевается обязательное наличиестарших и младших классов, причем младшие классы почти всегда имеют болеенизкий рейтинг и более высокий купон. В классической схеме секьюритизациибумаг SPV обязательства по бумагам старшего класса будут выполняться преждеобязательств по бумагам младшего класса, которые в свою очередь будутвыполняться прежде сертификатов участия в SPV. Таким образом, младшиеклассы защищают старшие от потерь, повышая их надежность и кредитныйрейтинг.88Отмечу, что младшие транши также могут быть разделены по уровню риска,так например, на мезонин-транш и equity-транш.

Мезонин-транш, имеет болеевысокую доходность по сравнению со старшими траншами и может быть проданинвесторам, для которых данный уровень риска является приемлемым. Какправило, equity-транш, имеющий самый большой купон в сделке, выкупаетсясамим организатором секьюритизации.4. Структурная поддержка – фиксация событий «триггеров», наступлениекоторых приводит к перераспределению денежных потоков по сделке. В случаенаступления негативных событий, определенных в проспекте ценных бумаг, всеплатежи от пула активов направляются по погашение бумаг старшего класса.

Кструктурной поддержке относиться установление минимального коэффициентапокрытия долга активов – отношение доходов от активов к сумме необходимыхвыплат по облигациям за определенный период времени, который характеризуеткачество обеспечения по сделке и обратно пропорционален вероятности дефолта.5. Резервный фонд.5.1.

Амортизационный резервный фонд, где часть бумаг соподчиненныхклассов передается управляющей компании в качестве резервного фонда, которыйбудет использован в случае недостатка средств на погашение бумаг старшегокласса.5.2 Процентный резервный фонд, когда купоны бумаг соподчиненныхклассов искусственно занижаются, а избыток процентных платежей начинаетнакапливаться в резервном фонде до достижения определенного размерарезервного фонда. Это фонд будет использован в случае нехватки средств дляпогашения бумаг старших классов.Внешние механизмы защиты.1. Обеспечение ликвидности и кредитной поддержки – гарантии, выданныеинициатором или другим финансовым институтом, на полное или частичноепогашение обязательств по бумагам SPV или на выкуп этих бумаг. В случаесекьюритизации банковских кредитов банк, инициирующий секьюритизацию,открывает кредитную линию SPV для финансирования покупки активов.2.

Характеристики

Список файлов диссертации