Диссертация (1138504), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Подтвержденный аккредитив – обязательство сторонней финансовойорганизации (банка) выплатить полностью основную сумму долга и проценты вслучае дефолта эмитента.893.Страхованиерисковактивов,котороеосуществляетсяспециализированной страховой компанией. Такая компания занимается толькоодним видом страхования – страхованием финансовых активов в отличие отуниверсальныхстраховыхкомпаний,предоставляющихцелыйкомплексразличного вида страховых услуг.Стоимость данной услуги будет зависеть от категории клиента и при прочихравных условиях будет меньше для первоклассного заемщика и выше длязаемщика с более высокими показателями риска. В целом страховая премия будетсоставлять 0,5- 1 % от стоимости кредита в год.
Выбор страховой компании, какправило, осуществляет банк. Зачастую ей становиться аффилированная илидочерняя с банком структура, с которой у кредитора подписан договорстрахования и в пользу которой производится страховой взнос. Расходы пострахованию закладываются в цену финансирования, которые в конечном итогенесетпокупателькредита.Западнаяпрактикапострахованиюпуласекьюритизируемых активов может быть применена в России и в случаерефинансирования факторинговых активов.Резюмируя,обеспечениемавторэмиссиисчитаетнеобходимымоблигацийслужатотметитьсамиследующее,факторинговыечтоактивы:переданные права на получение факторинговых платежей. Перед совершениемсделки купли-продажи факторинговых активов, определяется ликвидностьуступаемых активов. Для этого осуществляется оценка финансовой устойчивостии перспектив развития клиента факторинговой компании, выясняется уровеньсбалансированности передаваемого портфеля, проводится мониторинг ситуациина рынке активов, передаваемых SPV, составляется подробная информация,характеризующая фактора, условия привлечения финансирования.С целью защиты от правовых рисков в договоре купли-продажифакторинговых активов можно предусмотреть следующие аспекты:• Право регресса в отношении оригинатора и возврата этого контрактапредыдущему собственнику.• Право перехода всего обеспечения по первичному договору факторинга кSPV.• Возможность выплаты покупателем сразу не всей суммы, а только,например 80%.902.3.5 Ценообразование секьюритизации факторинговыхактивов.В данном разделе диссертации, автор представит модель ценообразованиесекьюритизации факторинговых активов, которая формировалась на базисесистемы неравенств, на основе которых достигается баланс интересов участниковсделок.
И так, интерес инвесторов облигаций, связан с доходностью, и можетбыть представлен в следующем виде:(1)I YT I YTM I YCгде, Iyt – процентная ставка, характеризующая стоимость долгосрочных илисреднесрочных денег, Iytm – сложная процентная ставка стоимости денег нарынке, Iyc – купонная ставка облигаций ABC, рассчитываемая как отношениесуммы купонных платежей за год к номинальной ставке.Одной из более важных задач, стоящих перед Оригинатором и SPV, являетсязадача по установлению цены, а именно процента по облигации, на том уровне,который ожидают инвесторы на рынке.(2)I YC = I YTM + Sгде S- это спред между среднерыночной доходностью облигаций идоходностью по купонам инвесторов сделок секьюритизации. Так, например, всделке секьюритизации активов с участием российской факторинговой компании«Еврокоммерц» была установлена процентная ставка на уровне плюс 950 - 976б.п.
к бескупонной кривой доходности ОФЗ [ 37].Соответственно, инвесторы получают выгоду на величину разницы междуставками доходности по приобретенным ценным бумагам российских компаний идоходностью на мировом рынке капитала.Интерес другого участника сделки SPV определяется величиной маржи этойорганизации:(3) I YC I SPV , где I SRVэто доходность SPV. Причем(4) I SPV = I YC + I IC , где I IC- это расходы по проведению сделки секьюритизации,включая эмиссию облигаций.(5)I IC = FO + FOB + FSPV + FL + FPA + FT + FA + FMA + FINS + FSPVгдеFO - премия банку-оригинатору сделки секьюритизации и менеджерам;FOB - премия оригинатору сделки секьюритизации за размещение облигаций;37http://data.cbonds.info/comments/30608/Eurokommerz_0307_ru.pdf91FSPV - вознаграждение SPV; FL - вознаграждение за юридическое сопровождениесделки; FPA - вознаграждение платежному агенту, F - вознаграждение трасти; FAT- вознаграждение аудиторам; FMA - вознаграждение распорядителю счетов; FRS расходы по презентации проекта.Важноотметить,чтовходеоформленияипроведениясделкисекьюритизации могут возникнуть дополнительные расходы, таким образом, вформуле (5) могут появиться новые слагаемые.Российская практика показывает, что разница между IYC и I SRV , т.е.
маржаSPV, которая включает затраты на содержание организации и прибыль,составляла 110 б.п. [ 38] в размере платежа или 43 б.п., если произвести пересчетна условия кредитной схемы погашения задолженности. Это означает, чтоI SPV = I ОФЗ + 1019б.п.Как уже отмечалось автором ранее, факторинговая компания принимаетрешение о выборе нового источника финансирования с целью минимизироватьпроцентные ставки по привлеченным ресурсам и максимизации своей маржи.Интерес оригинатора представляет собой величину факторингового процента -I Factoring, заложенного в контрактной стоимости договора факторинга.Финансирование по данному договору осуществляется с учетом привлечениясредств, полученных при секьюритизации, и формируется с учетом ставкипроцента и маржи фактора.
При этом :(6) I Factoring = I CB + I FMгде I CB - процент за кредит или другую форму заимствования; I FM - маржафактора. Автор считает необходимым заметить, что величина маржи фактораможет быть установлена, как исходя из норм, прописанных в финансовойполитике компании, либо исходя из приемлемой, сложившейся средневзвешеннойдоходности факторинговой операции (расчет см. формулу 7):n(7) Pс р =∑ ( Sпк − Sпк / 6 ) • 365•1001п∑ Sпф • ( Д пф − Д ф ),1где Pср - средневзвешенная доходность факторинговой операции; Sпк сумма комиссионного вознаграждения фактора, полученная с каждого погашенияБэр Х.П. отмечает, что дополнительные затраты в размере 25-40 б.п. вполне реалистичны.Секьюритизация активов.
М. Вотерс Клувер, стр 3493892финансирования;Дфдата–финансирования;Дпфдата–погашенияфинансирования; n – количество погашений финансирования; Sпф – суммаотдельного погашения финансирования.Формуласредневзвешеннойдоходностифакторинговойоперации(7)позволяет рассчитать маржу по факторинговым операциям, а также оценить вцелом деятельность фактора с точки зрения экономической эффективности.Полученныезначениямогутслужитьдостовернойинформациейдлясобственников и акционеров, а также могут быть использованы при оценкестоимости бизнеса компании в случае реорганизации, слияния или поглощения.С учетом формулы (6), получаем :(8)I SPV I Factoring .Сравнение суммарных расходов, связанных с кредитным финансированиемфакторинговыхопераций исекьюритизациейфакторинговыхактивов,иопределение экономической выгоды фактора можно осуществить с помощьюразличныхметодов,предусматривающемвтомчислеравномерноеосновываясьвнесениенаплатежей.методеВаннуитетов,ходеработы,производиться новое предположение, что фактор аккумулирует все поступающиеот дебиторов платежи у себя, а потом равномерно в указанный срок переводит ихSPV, для дальнейшего перевода инвесторам с оплату купонов.
Автор, считаетцелесообразным, привести определение метода аннуитета - метод оценкиинвестиционного проекта, при котором все поступления и выплаты приводятся ксовременной стоимости таким образом, что они становятся равновеликими вкаждом году в течение экономического срока службы. Оценка проектапроизводится посредством сравнения поступлений и выплат одного года. Еслипри этом аннуитет выше нуля, то проект считается рентабельным.
Аннуитет - видпериодической уплаты фиксированной или варьирующейся суммы, вытекающейиз контрактных обязательств.Согласно принятого предположения :I CP / T( I CS + I IC ) / TD =C•−P •T1 − 1 /(1 + I CS + I IC ) P•T1 − 1 /(1 + I CP )(9)Где D – доход оригинатора от применения секьюритизации • P •T,факторинговыхактивов; С - стоимость уступаемого SPV пула факторинговых контрактов присекьюритизации (стоимость пула будет постоянной, так как возможно пополнениепулановымиконтрактамииклиента,отвечающимипервоначально93установленным требованиям); I CP - факторинговый процент с учетом ставки покредиту для договора факторинга; I CS - факторинговый процент с учетом ставкипо кредиту, полученному при секьюритизации; I IC- расходы по проведениюсделки секьюритизации, включая эмиссию облигаций; Р – срок облигационногозайма, Т- периодичность факторинговых платежей в течение одного года из срокадоговора факторинга.
Под периодичностью платежей может подразумеваться, какежемесячные платежи, переводимые на SPV с целью выплаты купонов; так иоборачиваемостьдебиторскойзадолженности,входящейвпулсекьюритизированных активов, в периоде облигационного займа (Одз), котораяможет быть рассчитана, следующим образом:плОдз =∑ Sпл •( Дпл − Дп )1(10)гдепл∑ Sпл1Одз – оборачиваемость дебиторской задолженности в периоде; Пл -количество платежей дебиторов в периоде; Sпл -сумма отдельного платежадебитора; Дпл - дата платежа дебитора; Дп -дата поставки.Проведенный расчет формирования минимального дохода оригинатора наоснове предположенной модели (9) показал, что российская компания сможет припроведении секьюритизации на сумму в 8 322,5 млн.
рублей и сроком 5 летполучить выгоду в размере 54 млн. рублей, то есть 70 б.п. [ 39]. Однако данныйрасчет строиться на консервативном предположении о размере эффекта.Полученные результаты могут показаться скромными, но необходимоучесть инновационность и сложность применяемого инструмента, нуждающегосяв соответствующей отработке, в частности, апробации механизмов выхода намеждународные рынка заимствований, а также, что важно для последующихсделок,накопитьпрактическийопытреализацииподобныхпроектов.Следовательно, крупные расходы, связанные с первым выходом оригинатора нарынок, в дальнейшем будут сокращаться, возможно, в некоторых из них отпадетнеобходимость.Необходимо подчеркнуть, что при расчете следует учитывать рыночнуюстоимостьдолгосрочныхкредитовфакторинговыхдоговоров.ДанноеГазман В.Д. Секьюритизация лизинговых активов, Экономический журнал ВШЭ 2010, №3, стр193994обстоятельство особенно важно при сценарии, когда в прологе сделкисекьюритизации фактор получает краткосрочный кредит банка, ставка покоторому меньше ставки по долгосрочному кредиту.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
