Диссертация (1138504), страница 15
Текст из файла (страница 15)
После рыночная поддержка:65- Поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке (как правило, втечение года)4. Аналитическая и исследовательская поддержка:- Контроль динамики курса ценной бумаги и факторов его определяющих.Оригинатор сделки – факторинговая компания. Как уже отмечалосьранее, в целях исследования в качестве инициатора секьюритизации выступаетфакторинговая компания. Для анализа операторов факторингового рынка авторомбыла разработана многокритериальная классификация факторинговых компаний(см.
таблицу № 11). Данная классификация не только позволит определитьдифференцированность портфеля, но и выявить основные риски, которыевозможны по данному пулу активов, как, например, отраслевые, так июридические и пр.Таблица № 11.Классифицирующий признакСтоимость сделкиУчредители компанииОтраслевая специализацияПредмет факторингаХарактеристика факторинговой компанииКрупномасштабные сделкиМелкие и средние сделкиразовые сделкиБанки и другие финансовые институтыНезависимые факторинговые компаниипо сектору:промышленностьсельское хозяйствополиграфиятелекоммуникацияторговлятранспортстроительство и т.д.Денежные требования, вытекающие из договора:купли-продажиоказания услугподряда и т.д.Вновь созданное предприятие (менее 3 лет)Продолжительностьфункционирования на рынкеВновь созданное предприятие, аффилированное к другой давносуществующей на рынке структуре;Компания, существующая на рынке более 3 летФорма хозяйственнойдеятельностиКатегория клиентовИсточник финансированияАкционерное общество открытого или закрытого типа (ОАО,ЗАО)Общество с ограниченной ответственностью (ООО)Малый и средний бизнес;Крупные предприятияСобственные средстваЗаемный капитал кредитных учреждений;Другие внешние источники финансирования;Финансирование материнской компании;66Степень рискованностипроектовРегион деятельностиПредоставляемый продуктПериод оборачиваемостиденежных средствСмешанные источники финансирования.высокорисковыенизкорисковыевнутренний факторингмеждународный факторингфакторинг с регрессомфакторинг без регрессафакторинг открытыйфакторинг закрытыйбездокументарный факторинг и т.д.быстрая оборачиваемость до 30 днейсредняя оборачиваемость от 30 до 60 днейдлинная оборачиваемость от 60 до 90 днейсверхдлинная оборачиваемость от 90 днейЭмитент - SPV.
SPV - это структура, создаваемая специально в целяхсекьюритизации, которая и является покупателем, а, следовательно, новымсобственником активов и эмитентом обеспеченных ценных бумаг. Аналогичноприведенной ранее классификации инициатора секьюритизации, эмитент так жеможет быть классифицирован по ряду признаков:1. Организационно-правовая форма компании.2.
Принадлежность к той или иной юрисдикции.3. Вид секьюритизации (истинная или синтетическая).4.Форма эмитируемых ценных бумаг (долговые или долевые бумаги).Структура SPV может быть создана в форме траста, компании сограниченной ответственностью, а так же в других юридических формах,допускаемыхюрисдикциейстраны,гдеосуществляетсясекьюритизация.Основной целью SPV является покупка активов у их владельца, синхронизация ихв пуле, эмиссия и распространение ценных бумаг, обеспеченных этим пулом.Конкретная форма SPV выбирается в соответствии с особенностями сделки, дляоптимального разделения рисков и минимизации расходов на ее содержание, втом числе налоговых. Наиболее важной особенностью SPV можно назвать, тотфакт, что оно не является дочерней структурой инициатора секьюритизации, ипоэтому при возникновении финансовых затруднений у организатора обращениевзыскания на активы SPV невозможно (SPV создается как предприятие,совершенно юридически независимое от инициатора секьюритизации).Как отмечалось ранее, в России в Федеральном законе «Об ипотечныхценных бумагах» предложена конструкция SPV, носящая название «ипотечныйагент» и предназначена для секьюритизации только ипотечных активов.67Определенные требования предъявляются к SPV с целью достижениязащищенности от банкротства, которое поддерживается следующими способами:1.Гарантией того, что у SPV нет кредиторов, требования которых не связаны сABS;2.Структурированием SPV таким образом, чтобы максимально осложнитьвозможность возбуждения против него процедуры банкротства;3.Структурирование сделок по передачи активов, так чтобы снизитьвероятность вовлечения SPV в процедуру банкротства продавца (владельца)активов или аффилированных с ним лиц.Инвестор – покупатель ABS.
Структуризация сделок секьюритизации вомногом будет определяться той целевой группой инвесторов, на которуюрассчитан выпуск ценных бумаг. Так как инвестор – это конечный покупательвновь созданных финансовых продуктов, поэтому правильная его идентификация– половина успеха эмиссии обеспеченных ценных бумаг.В качестве инвесторов могут выступать институты, включая государство,страховые компании. Инвесторами так же могут быть фонды взаимного,коллективного инвестирования и паевые инвестиционные фонды, преследующиеразличные цели.
Очевидно, что степень принятия риска и требуемый уровеньдоходности у разных категорий инвесторов будут различны. От этогосоотношения будет зависеть цена размещения ценных бумаг на рынке.Применяемая при секьюритизации модель субординированного финансирования,предполагающая создание траншей ценных бумаг, будет также рассчитываться наопределенную категорию инвесторов.Как известно, активность инвесторов можно оценить, исходя из рыночныхпредпочтений.
Большинство инвесторов представлено только на рынке старших(или несубординированных бумаг), тогда как лишь небольшой процентинвестиционногорынказаинтересованвмладших,субординированныхинструментах рынка. Проанализировав инвесторов, так же можно резюмировать,что они демонстрируют равный интерес в отношении к новым выпускам и ужевыпущенными бумагами на вторичном рынке.Можно отметить, что успех секьюритизации по большей мере часто зависитот того, какой рейтинг будет присвоен эмитированным бумагам (дополнительныйрейтинг повышается с помощью следующих мер: гарантий известных компанийили страхования).
Ведь в конечном итоге рейтинг будут оценивать инвесторы,68взвешивая все «за» и «против» покупки бумаг типа ABS. Рейтинговые агентстваопределяюткредитныйрейтингобеспеченныхактивамиценныхбумаг,выпущенных эмитентом. Кредитный рейтинг представляет собой заключение овероятности того, что эмитент будет в состоянии своевременно и полностьювыплатить сумму основного долга и проценты по ценной бумаге, в отношениикоторой установлен рейтинг, в соответствии с условиями выпуска ценной бумаги.Рейтинговые агентства, как правило, анализируют тип и качествосекьюритизируемых активов; структуру сделки и предполагаемый механизмвыплаты процентов и сумму основного долга инвесторам; риски, присущиесделке (в том числе рыночные риски, риски контрагента, риски суверенитета июридические риски); движение денежных средств, включая покрытие всехрасходов по сделке; и покрытие долга, будь то внутреннее покрытие илипокрытие за счет кредита третьей стороны и/или лица, обеспечивающегоповышение ликвидности.
Весь анализ обычно осуществляется на основекритериев, которые публикуются соответствующим Рейтинговым агентством.Входерейтинговогопроцессапроводитьсяоценкапотремфундаментальным аспектам кредитных рисков: кредитоспособности обеспечения,финансовой структуре ценной бумаги и юридической независимости эмитента.Отмечу, что методология, используемая для присвоения рейтингов, такжепредусматривает анализ по количественным и качественным параметрам.Наиболее важными оцениваемыми характеристиками являются следующие:1.
вероятность неплатежа и готовности каждого к выплатам в срок текущихпроцентов и возврату основной суммы в соответствии с условиямиоблигации;2. природе и обеспечении обязательства;3. гарантии исполнения обязательства и положении владельца обязательствасреди других кредиторов в случае банкротства, реорганизации или другихтрансформаций, регулируемых законом о банкротстве, и иными законами,защищающими права кредиторов/ инвесторов.Так же необходимо отметить, что при установлении рейтинга учитываетсясуверенный рейтинг страны, который оценивает политическую и социальнуюстабильность, экономическую систему и уровень жизни в стране, налоговуюполитику и гибкость бюджета, размер государственного долга и уровень егообслуживания, национальную денежную политику и размер инфляции.69В общем случае кредитный рейтинг представляет собой текущую оценкукредитоспособности должника по отношению к конкретной облигации и неявляется рекомендацией для покупки, продажи или владения ценными бумагами,однако, каждое его повышение приводит к увеличению числа инвесторов.Основываясь на текущей информации, предоставляемой эмитентом, илиполученной рейтинговым агентством из других источников, рейтинг может бытьизменен,приостановленилиотозваннедействительности предоставленнойврезультатеизмененияилиинформации, или в случае другихобстоятельств.При оценке экономической целесообразности сделки секьюритизации дляинвестора рейтинговое агентство проводит подробный анализ четырех основныхкомпонентов:1.
Анализ юридической структуры сделки (одним из наиболее важныхусловий является признание операции продажи активов инициатором в пользуSPV).2. Анализ операционных, технических и финансовых ресурсов сервисногоагента и присвоение ему так называемого рейтинга сервисного агента. Данныйрейтинг дает некоторое представление о предполагаемом качестве исполнениясервисным агентом своих функций по обслуживанию пула, а так же используетсяпри определении окончательного уровня субординации.3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
