Диссертация (1138504), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Информация требуетсяандеррайтеру для оценки качества инфраструктуры эмитента, а также для анализавозможных нарушений в соблюдении стандартов андеррайтинга. Кроме того,немаловажным является оценка способности компании эффективно управлятьсвоим портфелем. Такая оценка позволит подробно отслеживать ежедневныеоперации компании и делать вывод о том, насколько она успешна.Резюмируя, все вышесказанное можно утверждать, что секьюритизацияиграет важную роль в составлении финансового профиля компании, в частности,в присвоении ей определенного кредитного рейтинга.2.3.2. Преимущества секьюритизации для инвесторовДля инвестора результатом секьюритизация является инвестиционныепродукты с определенным набором активов и достаточно предсказуемымипоступлениями:инвестицииосуществляютсяподконкретные,хорошопроверенные сделки, а риски, связанные с секьюритизированными активами,инвесторам оценить легче, чем риски, связанные с совокупностью всехматериальных и нематериальных активов фирмы.Инвесторы, приобретающие ценные бумаги, обеспеченные активами,получают ряд преимуществ, в том числе:■ через ценные бумаги, обеспеченные активами, они могут по своемувыбору инвестировать в различные виды активов и транши, несущие различнуюстепень риска, и получать соответствующий доход.
Это дает инвесторамвозможность оптимизировать структуру своих портфелей и выходить на рынки,на которых иначе они не могли бы осуществлять инвестиции;■ ценные бумаги, обеспеченные активами, исторически были менееподвержены ценовым колебаниям по сравнению с корпоративными облигациями;■ известно, что по ценным бумагам, обеспеченным активами, предлагаетсяболее высокий доход, чем по государственным, банковским и корпоративнымоблигациям, имеющим сопоставимый рейтинг;■ ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно не подверженысобытийному риску или риску снижения рейтинга у единичного заемщика.Так же важно отметить, что при секьюритизации факторинговых активовриски инвесторов снижаются, так как проводиться двойной анализ, а именнооценивается не только качество уступаемой задолженности, но и финансовое75состояние фактора – оригинатора, так как он сам чаще всего является первичнымзаемщиком, еще до заключения факторинговой сделки.Авторсчитаетважнымподчеркнутьдополнительно,чтоприсекьюритизации факторинговых активов инвестиции осуществляются подконкретные хорошо проверенные факторинговые сделки, по которым налаженденежный поток и идут платежи, в соответствии с договорами.
Портфельсекьюритизированных факторинговых активов обладает лучшими качественнымихарактеристиками из-за диверсификации кредитного риска, пространственнойдиверсификации, размерами трансакций и т.п. Транширование так же позволяетдополнительно управлять рисками проекта секьюритизации.2.3.3 Эффективность секьюритизации факторинговых активов.Важно отметить, что секьюритизация является прибыльной в том случае,когда стоимость финансовых активов, отраженная в процентной ставке,необходимой для привлечения инвесторов и приобретения ими ценных бумагSPV, не превышает стоимость иных, прямых источников финансированияоригинатора. Основной целью секьюритизации для фактора, как отмечалосьвыше, является получение дешевых источников финансирования на фондовомрынке путем отделения всех или части прав требования от рисков, связанных сдеятельностью оригинатора.В сделках секьюритизации банковских кредитов в качестве обеспеченияэмиссии облигаций выступают платежи по обязательствам заемщиков.
В сделкахсекьюритизации факторинговых активов обеспечением эмиссии облигацийслужатсамифакторинговыеактивы:переданныеправанаполучениефакторинговых платежей. А именно, при финансировании факторинга первымзаемщиков является фактор (за исключением тех случаев, когда используютсясобственные средства), который в свою очередь становиться кредитором клиентафакторинговой компании. В результате при секьюритизации факторинговыхактивовобеспечениемвыступаютплатежипопереуступленнымправамтребованиям, то есть обязательства заемщиков второго порядка. Процессструктурирования и реализации сделки секьюритизации обусловлен большимирисками. Необходимо отметить, что очень важно определиться, насколько риски,присущие факторинговым операциям, накладываются на риски, характерныетолько для сделок секьюритизации.76Анализируя риски, возникающие в процессе секьюритизации, как правило,оцениваются активы, подлежащие секьюритизации, однако оценка оригинаторатак же является необходимой.
Для этого осуществляется оценка финансовойустойчивости и перспективы развития клиента факторинговой компании,выясняется уровень сбалансированности передаваемого портфеля, проводитьсямониторинг ситуации на рынке активов, передаваемых SPV, составляетсяподробная информация, характеризующая репутацию фактора, определяютсяусловия привлечения финансирования.Из всего вышеописанного следует вывод, что одним их основных пунктовприсекьюритизациифакторинговыхактивовявляетсякачествосекьюритизируемых активов.
Под качеством в данном случае подразумеваетсяполнота и своевременность возврата факторинговых платежей с учетомсомнительной и проблемной задолженности в привязке с общим рискомплатежеспособности участников факторинговой сделки по портфелю договоров.Автор, считает целесообразным подчеркнуть еще раз, что активыприемлемые для секьюритизации тогда и поскольку, когда и поскольку онисвязаны со стабильным и предсказуемым денежным потоком[ 35].Такимобразом,ксекьюритизированнымфакторинговымактивампредъявляется ряд требований, наиболее важные из которых представлены далее.1.В процессе сделки должно возникнуть право получения денежныхпотоков от должника, а так же определенных сумм на конкретные даты,закрепленные в графике платежей, т.е.
активы могут рассматриваться как серииденежных потоков.2.Необходимаоднородностьсекьюритизированныхактивовпоструктуре, условиям и виду секьюритизируемых факторинговых активов:регрессивный факторинг, международный факторинг, реверсивный факторинг,безрегрессный факторинг.3.Активы, подлежащие секьюритизации, должны быть актуальными,действительными и действующими, все требования по активам должныисполняться в срок, даже в случае финансовых трудностей или банкротстваоригинатора.35Газман В.Д.
Секьюритизация лизинговых активов. М.: Экономический журнал ВШЭ, 2010.774.Активы должны быть независимы от результатов деятельностиоригинатора.5.Секьюритизация используется наиболее эффективно при большихобъемах финансирования, так как имеет место экономия на масштабе. То естьсуществует минимально необходимый объем сделки, при котором проведениесекьюритизации является экономически целесообразным.6.Секьюритизированныеактивыдолжныиметьхарактеристикираспределенного риска либо рейтинговую кредитную поддержку.
Таким образом,когда один факторинговый контракт имеет относительно не небольшуюстоимость в общем объеме заключенных контрактов, то и характеристики этогоактиванерелевантныдляхарактеристиквсегопортфеля,инаоборот,качественные характеристики портфеля не всегда адекватны рейтингу отдельногоактива,предназначенногодлясекьюритизации.Присекьюритизациифакторинговых активов, необходимо следить за балансом качества всех активоворигинатора, так как в случае если лучшие активы выйдут из портфеля, то егокачество ухудшиться, что отразиться на рейтингах фактора.Как отмечалось ранее в работе, секьюритизация является не единственнымспособом привлечения заемного финансирования, который оригинатор будетиспользовать для финансирования своего бизнеса.
Более того, инвестиционныебанки рекомендуют, чтобы размер секьюритизированных активов не превышал40–50% размера валюты баланса компании-оригинатора, особенно в таком монопродуктовом виде бизнеса, как факторинг.Эффективность привлечения кредитных ресурсов с помощью эмиссииоблигаций тесно связана с их ликвидностью. Если облигация ликвидна и удержателя данной бумаги есть реальная возможность продать её на вторичномфондовом рынке облигаций, то процент, установленный при её эмиссии, можетбыть минимальным. В свою очередь цена привлечения средств с помощьюоблигационного займа определяется её рейтингом.Рейтинг можно определить как информацию для инвесторов; однакороссийский фондовый рынок выдвигает новые задачи перед эмитентом - добитьсятакого рейтинга, который обеспечивал бы эффективность размещения егооблигационного займа.
Следует учитывать, что рейтинг - это не формула, акачественная интерпретация количественных показателей (подробно рольРейтингового агентства была описано ранее в исследовании).78Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться сзаказом в известные рейтинговые агентства, уплатив определенную сумму денег,для того, чтобы специалисты-аналитики проверили качество ценной бумаги иприсвоили ей рейтинговую категорию. Таким образом, на эффективном фондовомрынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга,могут обеспечить эмитенту доступ к получению заемных средств.
При этом ценазайма для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговоеагентство.Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечиваетэмитенту доступ к рынку облигаций, а его повышение - лучшие ценовые условия.Вместе с тем, снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа.При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценныхбумаг означает дополнительные издержки. Итак, очевидно, что рейтинг дляэмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумагиликвидным и в конечном итоге определяет ее место на рынке.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
