Диссертация (1138504), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Такого рода, косвенное распределение платежей в Западнойпрактике носит название платежных сертификатов (pay-through certificates).И так, выпуск субординированных ценных бумаг SPV так перестраиваетфинансовые потоки от пула, чтобы все поступающие средства первоначальноиспользовались для погашения основного долга и процентов по первым классамценных бумаг. А требования по оставшимся классам оплачиваются только послеполного погашения требований по более приоритетным бумагам. Интересинвесторов в данном случае аналогичен интересу кредитора по долговомуобязательству.
Используемая система транширования предполагает, что менеепривилегированныебумагислужатвкачествефакторинговыхоперацийобеспеченияболеепривилегированных бумаг.Всилуспецификипроблемадосрочногопогашения, критичная по отношению к ипотечным кредитам, не является стольострой применительно к факторинговых активам. В договоре факторинга междуфакторинговой компанией и клиентом прописан алгоритм уплаты факторинговыхплатежей42(разработанныйнаосновеусловийдоговорапоставки/купли-В литературе можно встретить перевод «сквозная».110продажи/оказания услуг между клиентом факторинговой компании и егодебитором), а его досрочное погашение будет менять величину остаточнойстоимости предмета факторинга (остаточной задолженности дебитора передфактором, в рамках исполнения своих обязательств по договору). В связи с этим,модели предоплаты, используемые для ипотечного кредитования, по мнениюавтора, не могут быть актуальны для практики факторингового бизнеса.Так же важно подчеркнуть, что структура денежного потока зависит и отвыбранной формы ценной бумаги.
Облигация является той формой ценнойбумаги, которая эмитируется чаще всего в рамках секьюритизации. Связанное сней понятие “дюрации”, обозначает меру “средней зрелости” потока платежей,связанных с облигацией [ 43]. Применительно к портфелю из факторинговыхактивов дюрацию можно охарактеризовать как средневзвешенный срок донаступления оставшихся платежей.В терминах показателей деятельности факторинговой компании, формуладюрации может быть представлена в следующем виде:TD = ∑ PV (FLt)*t/FPo,t=1гдеPV(FL)-приведеннаястоимостьпогашенийиспользуемогофакторингового лимита в момент времени t, FP – сумма текущих задолженности.Это означает, что средний срок к погашению по эмитируемым траншам ценныхбумаг должен быть не меньше рассчитанной величины дюрации пула активов.Автор провел расчет дюрации для факторинговой компании входящую впятерку крупнейших факторов России, которая на текущий момент разрабатываетпроект привлечения дополнительного финансирования.
Этой компанией былсформирован пул активов, подлежащих секьюритизации, в размере 4,1 млрд руб,дюрация данного пула по подсчетам автора составила 2,149. Таким образом,даннаякомпанияможетвыпуститьценныебумаги,обеспеченныефакторинговыми активами, со сроком обращения 2 года.Для поддержания средневзвешенной дюрации портфеля равной горизонтуинвестирования необходимо выполнение дополнительного условия по сужениюсектора договоров, права требования по которым подлежат секьюритизации.Договоры по длительности должны были равны или близки к периоду обращения43Шарп У.Ф.
Алексендер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. –М.ИНФРА-М, 2001 стр 459111облигации. Либо пул активов должен пополнялся идентичными правамитребования с идентичными сроками и размерами факторинговых платежей.Необходимо включать в секьюритизированный портфель только те долги, покоторым уже был произведен хотя бы один платеж.Автор считает целесообразно отметить еще раз, что секьюритизация активовпозволяет добиться иммунизации портфеля, защитив портфель от незначительныхизменениях процентных ставок.
Иными словами, это эластичность стоимостифакторингового портфеля, взвешенная по весам приведенной стоимостиденежных потоков. Таким образом, если активы и пассивы чувствительны кпроцентнойставке,необходимосделатьтак,чтобыдюрация(илисредневзвешенный период платежа) у них была одинаковой или, по крайней мере,близкой.Дляхарактеристикисекьюритизациифакторинговыхактивов,идальнейшего процесса определение структуры денежных потоков, так же можетиспользоваться такой показатель, как периодичность факторинговых платежей.Под периодичностью платежей может подразумеваться, как ежемесячныеплатежи, переводимые на SPV, с целью выплаты купонов; так и оборачиваемостьдебиторской задолженности (Одз), входящей в пул секьюритизированных активовв периоде облигационного займа (Одз см.
расчет формулу № 10).6. Структура покупателя активов (SPV), в т.ч. его местонахождение иорганизационно-правовая форма хозяйственной деятельности.На практике встречаются различные формы организации SPV. Это могутбыть как общества открытого и закрытого типов, так и товарищества сограниченнойответственностьюучастников.Организационнаяформанакладывает ограничения по достаточности капитала компании и характеризуетотношение компании к риску.
В опыте Западных стран SPV, как правило,представляет собой вновь созданное образование в форме траста.Как уже отмечалось ранее, одним из видов факторинга являетсямеждународный факторинг. Сделка факторинга, при осуществлении которойпоставщик (клиент) или должник (дебитор) является нерезидентом РоссийскойФедерации, признается международной.
В зависимости от того, какая сторонасделки является нерезидентом Российской Федерации, применяется либороссийское законодательство, либо нормы международного права.112Одним из важнейших вопросов при структуризации международных сделоксекьюритизации является выбор юрисдикции для регистрации эмитента. Авторрекомендует принимать во внимание следующие критерии анализа:1.Наличие налогового режима с нулевой ставкой налогообложения, иливозможность обложения минимальной ставкой прибыли в целях минимизацииналоговых расходов эмитента.2.В случае выбора юрисдикции, предполагающей наличие налога надоход\прибыль – возможность предварительного согласования способа расчетаприбыли и ее приемлемой величины с местным налоговым органом.3.В зависимости от юрисдикции эмитента и инвестора может возникатьналог на процентный доход инвестора, подлежащий удержанию у источникавыплаты и уплате эмитентом.4.Наличиесоглашенийобизбежаниеналогообложениямеждуюрисдикциями эмитента и инвестора или освобождения от налогов на уровненационального законодательства эмитента.
Соответствующее соглашение обизбежание двойного налогообложения должно предусматривать налогообложениепроцентных и «прочих» доходов только в стране получателя дохода.5.Вопросы налогообложения, таможенного и валютного регулирования иконтроля, а также лицензирования деятельности (регистрация бизнеса) приразмещении SPV в оффшорной зоне.6.Применение налога на выпуск ценных бумаг (гербовый сбор) позаконодательству страны эмитента.7.Возможность использования в сделке т.н. “внутренних” оффшоров(регионовРоссиивсвободнойэкономическойзоне,предоставляющихрегиональные льготы).Сделкимеждународнойсекьюритизациисопряженысбольшиминалоговыми последствиями для участников, чем сделки в рамках однойюрисдикции, поэтому и представляют собой одну из зон риска при ихорганизации.Итак,далеепредоставленыосновныевозможныевариантыструктурирования сделки секьюритизации, в зависимости от местонахожденияSPV.113Схема № 10 SPV: российское или иностранное юридическое лицо натерритории России (однофакторная модель международного факторинг)Иностранная юрисдикцияИностранные инвесторыРоссийская ФедерацияРоссийские инвесторыЦенные бумаги обеспеченныеактивамиЦенные бумагиобеспеченныеактивамиПродажа договоровфакторингаSPV(эмитент)Факторинговая компания(инициатор эмиссии)ФакторинговыеДебиторы (должники подебиторской задолженности)Дебиторы (должники подебиторской задолженности)ФакторинговыеплатежиСхема № 11.
SPV: российское или иностранное юридическое лицо натерритории России (двухфакторная модель международного факторинга)Иностранная юрисдикцияРоссийская ФедерацияИностранные инвесторыРоссийские инвесторыЦенные бумагиЦенныеббумагиФакторинговаякомпания ФакторинговыеДебиторы (должники подебиторскойзадолженности)Продажа договоровфакторингаSPV(эмитентПеревод собранныхфакторинговых платежейФакторинговаякомпания (инициаторэмиссии)ФакторинговыеплатежиДебиторы (должники подебиторскойзадолженности)114Схема № 12. SPV: иностранное юридическое лицо, или представительствороссийской компании (оффшорная компания) за пределами РоссииИностранная юрисдикцияИностранныеинвесторыЦенныебумагиРоссийская ФедерацияЦенные бумагиобеспеченные активамиобеспеченные активамиРоссийскиеинвесторыфакторингова компания(инициатор эмиссии)SPV(эмитент)ПродажадоговоровфакторингафакторинговыеплатежиФакторинговые платежиДебиторы (должники по дебиторскойДебиторы (должники подебиторской задолженности)задолженности)7. Налогообложение сделок секьюритизацииФундаментальными вопросами в сделках секьюритизации являются триключевых аспекта: налогообложение передачи активов, и, в первую очередь,НДС, налогообложение целевой компании (SPV) и налогообложение инвесторов.Поступления от инвесторов в счет оплаты эмитированных ценных бумагпередаются бывшему владельцу активов, которые и являются покупной ценойпула.
Все средства, оставшиеся после полной уплаты всем кредиторам, такженаправляются бывшему владельцу активов, поэтому SPV фактически является“пассивным” с экономической точки зрения агентом, о налогообложенииприбыли которого было бы говорить, по мнению автора, не совсем корректно.Необходимо принимать во внимание вопрос налогообложения нерезидентовфизических лиц по процентам и дивидендам (в размере 30%) и налогообложениенерезидентов-юридических лиц по процентам (20%) и - по дивидендам (15%).Отдельный вопрос - об уступке прав требования за рубеж. По мнению автора,стимулирующий эффект могла бы иметь возможность приравнять сделкусекьюритизации к экспорту, что позволило бы распространить на нее правило обосвобождении от уплаты НДС при экспорте.1153.2 Методика секьюритизации для Российского рынка:пошаговый алгоритм секьюритизации факторинговыхактивов.Процесс секьюритизации факторинговых активов, может быть представленследующимтрехфазовыммеханизмом,состоящийизподготовительной,реализационной и операционной фаз.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
