Диссертация (1138504), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Однако так же процесс секьюритизацииможет быть представлен в виде пошагового алгоритма секьюритизациифакторинговых активов:1. Принятие решения о секьюритизации.2. Идентификация цели и задач секьюритизации.3. Оценка целесообразности проведения секьюритизации.4. Оценка качества и формирование пула секьюритизируемых активов.5. Определение структуры (вид секьюритизации, форма передачи активов,форма разделения рисков, организационно-правовая форма и юрисдикцияSPV)исоставарейтинговымиучастниковагентствами,сделки(проведениеаудиторами,переговоровюристами,спровайдерамикредитной поддержки и андеррайтерами).6. Анализ законодательного окружения и налоговая экспертиза.7. Моделированиеденежныхпотоков(налогообложениеинициаторасекьюритизации, налогообложение эмитента обеспеченных ценных бумаг,налогообложение инвесторов).8.
Оценка рисков и расчет эффективности планируемой сделки.9. Окончательное согласование условий участниками.10. Продажа факторинговых активов SPV.1. Подготовительная фаза. Занимает от двух недель до несколькихмесяцев. На данном этапе менеджмент принимает решение о секьюритизациифакторинговых активов, а так же дает ответы на следующие организационноправовые вопросы: в какой форме передавать активы, в какой формеорганизовывать SPV, какой метод кредитной поддержки использовать, какуюформа распределения денежного потока применить и какова будет оптимальнаяформа трансформации денежного потока.2.
Реализационная фаза. В зависимости от анализируемого портфеляактивов, оперативности и профессионализма подобранной команды может116занимать от 3-4 месяцев до 1 года. На схеме № 6 организация секьюритизациизанимает 5 календарных месяцев.Схема № 6. Временная шкала реализации проекта1.Переговоры с рейтинговыми агентствами,аудиторами и юристами.2.Обсуждение предварительной структуры и составаучастников сделки.3.Назначение структурного менеджера для проведениясекьюритизации активов.4.
Отбор секьюритизируемых активов.5. Организация SPV.6. Аудит отобранного пула.7. Оценка качества активов и получение кредитногорейтинга.8. Поиск провайдера кредитной и ликвидной поддержки.9. Переговоры с андеррайтерами, организаторами размещения и продажипредполагаемых бумаг.10. Утверждение структуры и окончательного составасделки.11. Согласование условий сделки со всемиучастниками, в т.ч. цены продажи активов.Подготовка соответствующих соглашений.12. Продажа активов SPV и предоставлениедополнительного обеспечения в согласованномразмере.Месяц 1Месяц 2Месяц 3Месяц 4Месяц 53. Операционная фаза, сроки которой зависят от средневзвешенного срокасекьюритизированного актива (таблица № 18 ).Таблица № 18 Рабочий план обслуживания секьюритизацииВид операцииИсполнительВременной интервал1.Сбор факторинговых платежей, подлежащихуплате SPV и их перечисление в Банк,обслуживающий SPV.Платежный, сервисныйагент или SPV.Ежедневно.2.Расчет баланса по пулу активов, возмещениезатрат сервисного, платежного агента,произведенных от имени и в интересах SPV.Управляющий SPV.Ежемесячно.3.Управление денежными средствами SPV:перечисление процентных выплат инвесторам иостаточной суммы инициатору.Управляющий SPV.В зависимости отпериодичности купонныхвыплат (раз в квартал, разв полгода).Необходимо отметить, что в мировой практике секьюритизированныеактивы передаются в собственность доверительному управляющему.
Однако вРоссии пока не существует института доверительного управления, что непозволяет использовать данную схему на практике. Как уже отмечалось, прианализефакторинговогоконтрактанеобходимознатьсрокииграфикфакторинговых платежей по договору, так как на основе этих данных будетстроиться схема погашения обязательств перед инвесторами. Автор считает117целесообразным проводить отбор факторинговых активов таким образом, чтобы впулесекьюритизируемыхактивовнаходилисьдоговорысразличнымиотсрочками платежа.
В этом случае договоры с более долгими отсрочкамислужили бы обеспечением по менее долгосрочным для корректного построениятраншей из обязательств в будущем.Отбор активов в секьюритизируемый портфель по качеству можетпроводиться с использованием метода экспертных оценок. Разработанная системаиз N показателей (представленная в главе 2) помещается в матрицу оценок соследующимиосновнымизначимости),удельныйстолбцами:веспоказатель(значимость,(впорядкекритичностьубыванияфактора),шкаларанжирования от 1 до 5 (s=5), ранг.
Для каждого актива из портфеля в даннойматрице присваивается определенный вес значимости по любому показателю изразработанных в главе 2. Эксперт, проводящий отбор активов, присваиваеткаждой характеристике для данного актива значение из s-бальной шкалы.
Шкаланоситсубъективныйхарактер,максимальныезначениякотороймогутразличаться. Ранг актива для каждого показателя вычисляется путем умножениядоли на значение шкалы фактора, а общий ранг актива определяется как суммарангов по каждому из показателей. Такая матрица составляется по каждому израссматриваемых активов для отбора в пул, после чего полученные значенияконсолидуются в матрице оценок факторингового портфеля. Набор активов дляпоследующей секьюритизации составляется из числа активов с общим значениемранга, превышающим некоторое минимально допустимого значение.Стоит отметить, что границы для присвоения весов могут быть такжеустановлены экспертным путем.
Для оценки качественных переменных можноустанавливать дискретные значения (0 – если актив не обнаружил действиефактора,1–вобратномслучае).Ненулевыезначениямогутбытьоткорректированы в зависимости от полученного знака результата: (-1) – дляотрицательного значения, (+1) - для положительного.Методическиерекомендациидляфакторинговойкомпаниипоорганизации секьюритизации факторинговых активов.1.Определение цели и задач секьюритизации.2.Поиск, нахождение или создание компании специального назначенияэмитента бумаг, обеспеченных факторинговыми активами (SPV).1183.Согласование с SPV параметров эмиссии (вид ценных бумаг, сроки,обязательства сторон).4.Разработка (подготовка) договора с условием о продаже актива приреализации эмиссиию.5.Согласование с SPV условий передачи актива: обязательство купить активыв случае удачного размещения бумаг на рынке.6.Определение типа секьюритизации: классический или синтетическийвариант.7.Структуризация секьюритизации в зависимости от структуры базовойфакторинговой сделки, факторингового актива и характера платежей по договоруфакторинга.8.Определениестороны,занимающейсясборомимониторингомфакторинговых платежей, сервисного агента (факторинговая компания сохраняетза собой это право или оно передается третьему лицу, некоторой управляющейкомпании).9.Поискпровайдеракредитнойиликвиднойзащиты,организации,предоставляющей гарантию по сделке и выступающей в качестве источникадополнительного финансирования.Автор считает важным отметить, что в связи с относительно небольшимобъемом рынка факторинговых активов в России, по сравнению с факторинговымрынком и рынком секьюритизации в Европе, использование кондуитную схемудля секьюритизации активов было бы наиболее целесообразно.
Так как сейчас нарынке множество компаний, у которых нет возможности обособления большогопула активов для их единовременной секьюритизации.Последовательность действий факторинговой компании по секьюритизациифакторинговых активов может быть представлена следующим образом:1.
Оригинатор определяется с лицом, которые будет обслуживать денежныепотоки от должников и направлять их на счет SPV. Во-первых, оригинатор самможет стать сервисным агенто м по данно му пулу. Во-вторых, он можетзаключитьсоглашениеобобслуживаниипроданногопулаактивовсорганизацией, выполняющей функции оперативного управления активами SPV иплатежного агента.2. Далее заключается соглашение с третьей организацией об условияхвыполнения последним функций резервного сервисного агента.1193. Инициатор секьюритизации продает пул активов компании-нерезиденту,которая имеет статус SPV и создана в юрисдикции, имеющей соглашение обизбежание двойного налогообложения с Россией.4.
SPV выступает эмитентом выпуска обеспеченных ценных бумаг,разделенных в выпуске на старшие и младшие транши. Основное различие междустаршим и младшим траншами заключается в очередности исполненияобязательств по ним. Старшие транши, обязательства по которым исполняются впервую очередь, менее рискованные по сравнению с младшими траншами.3.3 Эконометрический подход к оценке факторинговогорынка с учетом секьюритизации.Согласно выводу, сделанному в диссертации о том, что развитие рынкафакторинговыхуслугформируетпотребностьвновыхальтернативныхисточниках финансирования, в частности секьюритизации факторинговыхактивов, исследовательская модель построена для тестирования следующейгипотезы:Объем рынка факторинговых услуг, то есть объем новых заключенных ипрофинансированных факторинговых контрактов зависим от объема проводимойкомпаниями, присутствующих на данном рынке, секьюритизации факторинговыхактивов.В данном разделе исследования, автор в ходе проведенной работы выявилналичие математической зависимости между показателями секьюритизации идругими характеристиками факторингового рынка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
