Диссертация (1138504), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Для повышения кредитного качества выпускаемых ценныхбумаг может привлекаться дополнительная гарантия от страховой компании [ 41].Необходимо отметить, что синтетическая структура секьюритизации, вотличие от действительной продажи, не позволяет полностью уйти от кредитногорискафинансовогоагента,таккакпогашениефинансовымагентомпривлеченного финансирования напрямую связано с его кредитоспособностью.Важно заметить, что структура синтетической секьюритизации, из-за ранееописанных причин, позволяет привлечь финансирование дороже, чем структурадействительной продажи. Однако, структура синтетической секьюритизациипроще в создании и обслуживании (см. Схема № 9).Схема № 9. Синтетическая секьюритизация2Клиент(поставщик)Должник (дебитор)34617Финансовый агент (фактор/оригинатор)Коллектор14511SPV138129Инвесторы10151.Заключение договора факторингового обслуживания2.Подписание уведомления об уступке прав требования3.Продажа товара (оказание услуг)4.Выставление счетов на оплату товара (оказанных услуг)Солдатова А.О.
Секьюритизация сделок лизинга: структурирование и построение возможныхсхем // Лизинг ревю. – 2004.-№1-2411055.Уступка счетов, накладных и пр.6.Финансированиефакторомуступленнойдебиторскойзадолженности (денежные средства)7.Оплата задолженности дебитором8.Уступка счетов накладных9.Выпуск облигаций10.Предоставление заемного финансирования11.Финансирование, предоставление заемного финансирования12.Оплата счетов13.Перевод остатка средств, от погашения должника14.Погашение Займа15.Погашение облигацийПередача активов SPV будет предшествовать эмиссии для небольшихфакторинговых компаний, а необходимый для обеспечения эмиссии пул активовбудет формироваться целевой компанией путем покупки факторинговых активовунесколькихкомпаний.Крупныефакторинговыекомпаниимогутсекьюритизировать портфель активов, минуя посредников в виде целевойкомпании.Параметры секьюритизацииПри структурировании сделок по секьюритизации необходимо учитыватьмножество факторов, среди которых автор выделяет следующие:1.
Профиль и структура продавца активов (факторинговой компании).2. Качество активов.3. Цена и условия продажи активов.4. Валюта сделки.5. Структура денежных потоков.6. Структура покупателя активов (SPV), в т.ч. его местонахождение иорганизационно-правовая форма хозяйственной деятельности.7. Налогообложение сделки секьюритизации.1. Профиль и структура продавца активов (факторинговой компании)Детальный анализ деятельности факторинговой компании как продавцаактивов был проведен ранее во второй главе данного исследования. Результаты106анализа, включающие в себя основные параметры, представленные автором вовторой главе, а так же в ниже следующее таблице.Таблица № 12.Классифицирующий признакСтоимость сделкиУчредители компанииОтраслевая специализацияХарактеристика факторинговой компанииКрупномасштабные сделкиМелкие и средние сделкиразовые сделкиБанки и другие финансовые институтыНезависимые факторинговые компаниипо сектору:промышленностьсельское хозяйствополиграфиятелекоммуникацияторговлятранспортстроительство и т.д.Денежные требования, вытекающие из договора:Предмет факторингакупли-продажиоказания услугподряда и т.д.Вновь созданное предприятие (менее 3 лет)Продолжительностьфункционирования на рынкеВновь созданное предприятие, аффилированное кдругой давно существующей на рынке структуре;Компания, существующая на рынке более 3 летФорма хозяйственнойдеятельностиКатегория клиентовИсточник финансированияСтепень рискованности проектовРегион деятельностиПредоставляемый продукт- Акционерное общество открытого или закрытоготипа (ОАО, ЗАО)- Общество с ограниченной ответственностью(ООО)Малый и средний бизнес;Крупные предприятияСобственные средстваЗаемный капитал кредитных учреждений;Другие внешние источники финансирования;Финансирование материнской компании;Смешанные источники финансирования.высокорисковыенизкорисковыевнутренний факторингмеждународный факторингфакторинг с регрессомфакторинг без регрессафакторинг открытыйфакторинг закрытыйбездокументарный факторинг и т.д.107Период оборачиваемостиденежных средствбыстрая оборачиваемость до 30 днейсредняя оборачиваемость от 30 до 60 днейдлинная оборачиваемость от 60 до 90 днейсверх длинная оборачиваемость от 90 дней2.
Качество активовОценка качества активов предполагает анализ платежеспособности клиента идебиторов. Это предусматривает исследование структуры договора факторинга:график факторинговых платежей (платежная дисциплина) и вид факторинга(регрессный, безрегрессный и т.п.), форма факторинговых платежей (равнымидолями, или полная оплата требования). В целях диссертации автором быларазработана оригинальная система показателей, представленная следующейтаблице.Таблица № 13. Система показателей для оценки качества секьюритизируемыхфакторинговых активовКоэффициентFLFactoringLeverageFTVFactoring-to-ValueFMFactoring MaturityWAFMWeighted-AverageFactoringMaturityFPFFactoringsХарактеристикаКоэффициент финансовогорычага факторинговойкомпании. Соотношениесобственного и заемногокапитала в даннойфакторинговой сделке.Коэффициент показывает,сколько собственных средствиспользовано факторинговойкомпанией с цельюфинансирования новойфакторинговой сделки (можетподразумеваться одноразовое,периодическоефинансирование за счетсобственных средств, а непостоянное финансированиеопределенного проекта толькоиз собственных средств.)Отношение суммарнойвеличины факторинговыхплатежей к первоначальнойвеличине выданногофинансирования.Рекомендация автораКоэффициент измеряется как соотношениеобъема выданного финансированияфакторинговой компании из собственныхсредств к величине полученной кредитнойлинии для осуществления сделки (или кобщему объему, выданномуфинансирования).Чем ниже значение FL, тем меньшесобственных средств фактор вложил вфинансирование сделок.Период, оставшийся донаступления погашенияденежного требованиядолжником по договоруфакторинга.Не должен превышать средневзвешенныйпо риску периода оборачиваемости актива(денежного требования) всекьюритизируемом портфеле (WAFM).Процент, выплаченногофакторинговогоВ качестве рекомендации можно отметить,что по секьюритизируемому договоруСуммафакторинговыхплатежейотдолжника и составляет стоимость договорафакторинга, поэтому ее соотношение ссуммой выплаченного финансированияклиенту может рассматриваться как доходкомпании.108PaymentsFinanceфинансирования к общемуустановленному лимитуфинансирования на клиента.факторинга должен быть произведено какминимум одно финансирование.DDelinquencyKGCGeographicConcentrationПросрочка платежа.KIDIndustryDiversificationКоэффициент отраслевойдиверсификации.FSFactoring ShareУдельный вес клиента вфакторинговом портфелекомпании.FASFactored AssetShareУдельный вес факторинговогоактива в общемфакторинговом портфелекомпании.Рекомендуетсяотбиратьактивыспросрочкой платежа не более 30 дней.Доля активов одного региона в общемпортфелефакторинговойкомпании.Рекомендуется, чтобы на отдельный регионприходилось не более 20-25% от общегопортфеля компании.Доля активов одной отрасли в общемпортфеле факторинговой компании.Рекомендуется, чтобы отдельная отрасльзанимала не более 20-25% в общемпортфеля компании.На клиента компании может приходитьсянесколькодоговоровфакторинга.Рекомендуется, чтобы доля одного клиентане превышала 5% в общем объеме активов.Доля актива среди однородных активов поотрасли.
Рекомендуемое значение - не более1%.РезюмируюКоэффициент географическойконцентрации.всевышеописанное,можноотметить,чтопроцесссекьюритизации является очень зависимым от представленных характеристикактивов. Ведь именно значение, наличие той или иной характеристикифакторингового актива и определяет итоговую структуру сделки секьюритизации.3. Цена и условия продажи активовЦена продажи активов – основополагающий вопрос при согласованиисделки секьюритизации.
По мнению автора, на подготовительной стадиинеобходимо определить валюту сделки и условия продажи. Например, покупкаактивов может производиться с рассрочкой платежа, тем самым позволяяпокупателю привлечь часть средств из внешних источников, однако, чаще всегополучение средств, для финансирования покупки активов, предшествует договорукупли-продажи.В договоре купли-продажи или уступки прав по контракту может бытьпредусмотрено следующее:- право возврата контракта (требование регресса);- все обеспечение по первичному договору факторинга переходит SPV;- компании единовременно выплачивается не вся сумма, а, скажем, 80%Более подробное описание и расчет ценообразования секьюритизациифакторинговых активов представлены автором во второй главе настоящегоисследования.1094.
Валюта сделкиВ случае если валюта активов не соответствует валюте выпуска ценных бумаг,автор считает целесообразным использовать договор валютного свопа, чтопозволит SPV захеджировать свой валютный риск.5. Структура денежных потоковКак было отмечено ранее, существует два способа структурированияденежного потока в процедуре секьюритизации: переводной 42 (pass-through) иплатежный (pay-through).
Каждый из них имеет свои особенности и можетприменяться к различным типам факторинговых правоотношений.В случае переводной структуры, поступления от активов сразу поступаютинвесторам в счет уплаты по долговым обязательствам и носят в западнойпрактике название транзитных сертификатов (pass-through certificates). Наиболеераспространенной формой переводной системы платежей является система“водопада” (waterfall).Во втором случае SPV, аккумулировав поступления от активов, заключаетна эти средства новые сделки, реинвестируя их, в частности, в другие финансовыеинструменты, и в итоге расплачивается с инвесторами из поступлений по уженовым сделкам.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
