Диссертация (1138464), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Максимальные результаты по уровню УРбизнеса показала компания Statoil ASA – 76,68%. Описательнаястатистика по выборке представлена в таблице (Таблица 7):Таблица 7 Описательная статистика – выборка Global 100Рассматриваемые компании56,9%56,3%8,3%35,6%76,7%Среднее значение уровня УРМедианаСтандартное отклонениеМинимальное значениеМаксимальное значение2.2.5 Выдвижение гипотезыВ рамках исследования были протестированы две гипотезы:1) Переходкомпаниинапринципыустойчивогоразвитияулучшает ее позиции на финансовых рынках.Длятестированиясравнительныйданнойанализгипотезыбиржевыхбылиндексовпроведенустойчиворазвивающихся компаний и индексов рынка в целом.2) Существуетустойчивогонелинейнаяразвитиязависимостькомпанииимеждууровнемрезультатамиеедеятельности.104Длятестированияданнойгипотезыбылипостроенырегрессии, выявляющие наличие связи между обозначеннымиранее показателями результатов деятельности компании иуровнем ее УР.Для анализа статистических данных использовался пакет SPSS.2.2.6 Ограничения и допущения исследованияСуществует ряд методологических проблем, затрудняющихколичественный анализ влияния уровня УР компании на результатыее деятельности: Субъективность данных об уровне УР.
Данная проблемабыла решена с помощью оценки двух независимыхвыборок. Достаточная высокий коэффициент корреляцииоценок (68%), а также схожие результаты по независимымпулам данных являются индикатором объективностиоценок. С помощью построения регрессии невозможно понять,является ли финансовый результат зависимой переменнойили, наоборот, сам определяет уровень УР. То есть,направлениезависимостивданномисследованииявляется предположением, а для дальнейшего изучениявопросанеобходимособратьпанельданныхипроанализировать влияния с учетом временных лагов.Решение данной проблемы является темой отдельногоисследования, в данном исследовании предполагается, чтоуровень УР является независимой переменной и неучитывается возможная зависимость уровня УР отрезультатов деятельности компании.
Это ограничение105исследования, которое может быть снято при сбореинформации, достаточной для анализа панельных данных. Оценка уровня УР производится раз в год, в то время какфинансовые показатели (особенно биржевые) постоянноменяются. Кроме того, компании имеют разные системы ипериоды финансовой отчетности, что может влиять наитоговыйрезультат.Дляприведенияданныхвсопоставимый вид использовались не только данные отекущих показателях компании, но и усредненныерезультаты за 5 лет.2.3 Результатыисследованиязависимостирезультатовдеятельности компании от уровня её устойчивого развития2.3.1 Позиции устойчиво развивающихся компаний на финансовыхрынках2.3.1.1 Динамика биржевых индексовДинамика капитализации устойчиво развивающихся компанийрассматривалась на основе Dow Jones Sustainability Index.
Составкомпаний, вошедших в индекс, представлен на рисунке (Рисунок 29).Прочие; 14,9%Голландия;2,2%Испания; 3,6%США; 29,5%Телеком; 4,6% Электроэнергетика и ЖКХ;Потребительск3,2%ие услуги;6,8%Нефтегазоваяотрасль; 7,4%Финансы;18,8%Япония; 4,0%Здравоохранение; 13,4%Основныематерилы;10,1%Австралия;5,9%Франция; 6,5%Германия;7,1%Швейцария;8,8%Великобритания; 17,5%IT; 10,5%Промышленные товары;12,4%Потребительские товары;12,8%Рисунок 29.
Состав индекса Dow Jones Sustainability IndexДляисследованиядинамикикапитализацииустойчиворазвивающихся компаний было проведено сравнение динамики двухбиржевых индексов: Dow Jones Sustainability World Composite Index106(индекс включает 10% компаний, характеризующихся наивысшимуровнем УР в каждом из секторов из общей выборки Dow Jones TotalGlobal Stock Market Index) и MSCI World Index как классическогопоказателяростамеждународныхмировогокомпаний,рынка(включаетпредставляющихакцииосновные1600отраслиэкономики).Рисунок 30.
Сравнение динамики индексов Dow Jones Sustainability World Composite Index и MSCI WorldIndex за 2011 годНа рисунке (Рисунок 30) видно, что индекс устойчиворазвивающихся компаний (темно-серая линия) в целом повторяетдинамикурынка,однакохарактеризуетсяболеевысокойволатильностью. Это более наглядно представлено на более длинныхпромежутках времени (Рисунок 31).
В период общего роста устойчиворазвивающиеся компании растут быстрее рынка, а в период падения –опускаются до уровня рынка.107Рисунок 31. Сравнение динамики индексов Dow Jones Sustainability World Composite Index и MSCI WorldIndex за 2009-2011 гг.Наиболее отчетливо описанная тенденция видна на графике,отображающем сравнение динамики индекса Dow Jones SustainabilityWorld Composite Index и S&P 500 за 2007-2011 гг. (Рисунок 32). Доначала экономического кризиса 2008 г. устойчиво развивающиесякомпании росли быстрее рынка, однако после резкого падения в2008 г.
они так и не сумели набрать те темпы роста капитализации,которые характерны для 500 крупнейших компаний США, входящихв индекс S&P 500.108Рисунок 32. Сравнение динамики индексов Dow Jones Sustainability World Composite Index и S&P 500за2007-2011 гг.Дополнительнаяиллюстрациятого,чтокапитализацияустойчиво развивающихся компаний растет и падает быстрее рынка,приведена на рисунке (Рисунок 33).Положительная доходность индекса Dow Jones Sustainability всреднем выше доходности индексов Dow Jones Global Large-Cap TotalStock Market Index и MSCI World. Если происходит падение индексов,то устойчиво развивающиеся компании демонстрируют худшиерезультаты. Это может быть связано с тем, что инвесторы,ориентированные на краткосрочную прибыль, воспринимают затратына УР как непроизводительные и излишние в условиях кризиса.10950%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%20002001200220032004DJSIWorld20052006DJTSMGlblLrgT**20072008200920102011MSCIWorldРисунок 33.
Сравнение доходностей индексов (в долл.)Регрессия доходности индекса Dow Jones Sustainability надоходности двух индексов, взятых ранее для сравнения, подтверждаетэтот вывод: коэффициент при доходности индекса, являющегосяотображением доходности рынка, больше единицы (регрессиязначима на уровне 1%), следовательно, чем больше рост рынка, тембыстрее растет капитализация устойчиво развивающихся компаний,но при падении фондовых индексов цены акций устойчиворазвивающихся компаний падают сильнее рынка (Рисунок 34).50%DJSIWorldy = 1,0159x - 0,0116R² = 0,987840%50%DJSIWorld30%30%20%20%10%10%0%-60%-40%-20%-10%-20%y = 1,0859x - 0,0022R² = 0,98640%0%20%40%DJTSMGlblLrgT0%-60%-40%-20%-10%-20%-30%-30%-40%-40%-50%-50%0%20%40%MSCIWorldРисунок 34.
Зависимость между доходностью индекса Dow Jones Sustainability и доходностью рынкаТаким образом, гипотеза о том, что устойчиво развивающиекомпании показывают лучшие результаты на финансовых рынках,110подтверждается лишь частично. Данное предположение справедливопри общем росте рынка, однако в случае неблагоприятной ситуациина бирже рыночная стоимость таких компаний падает быстрее, чеминдексы рынка в целом.Аналогичные выводы можно сделать по выборке компаний изGlobal 100: на рисунке (Рисунок 35) видно, что при росте доходностииндекс устойчиво развивающихся компаний показывает лучшуюдинамику, но при негативной конъюнктуре падает быстрее.Рисунок 35.
Доходность индексов Global 100 и MSCI ACWI. Источник: данные Global 1002.3.1.2 Анализ мультипликаторовПри проверке группы гипотез о наличии зависимости междубиржевымимультипликаторамикомпанийиуровнемихУРиспользуются следующие данные: уровень мультипликаторов компании по отношению ксреднеотраслевым показателям (относительная величина).Относительные значения мультипликаторов используютсядля учета отраслевой специфики; уровень УР компании в баллах (от 1 до 100).Проверка гипотезы «Повышение уровня УР компании приводитк повышению ее биржевых мультипликаторов» для группы компаний111из рейтинга SAM показала, что значимой на уровне 1% можно считатьгипотезу о зависимости между уровнем УР и мультипликатором p/e(рыночная стоимость/прибыль).
При этом большей объясняющая сила(R2=17%) у гипотезы о наличии квадратической зависимости междупоказателями (Таблица 8).Таблица 8. Анализ зависимости мультипликаторов от уровня УР (SAM)2R0,120,170,00F10,067,310,35Оценки параметраЗначимость Константаb1b20,0022,63-0,980,0018,25-8,33 2,370,5590,290,20Отношение p/e (инд.) LNк p/e (сектора)QDОтношение p/SalesLN(инд.) к p/SalesQD 0,01 0,180,835(сектора)Отношение p/BookLN 0,00 0,130,719Value (инд.) к p/BookQD 0,01 0,210,809Value (сектора)ОтношениеLN 0,00 0,020,882p/Tangible book Value(инд.) к p/TangibleQD 0,01 0,260,773Book Value (сектора)*LN – линейная зависимость, QD – квадратическая-0,160,78 -0,190,73-0,102,05-1,82 0,560,61-0,052,43-2,46 0,79Отрицательная линейная зависимость между мультипликаторомp/e и уровнем УР объясняется тем фактом, что большая частьанализируемых данных попадает на нисходящий участок параболы.Что касается трактовки квадратической зависимости (Uобразная кривая), можно сказать о том, что повышение уровня УР доопределенного этапа негативно влияет на оценку стоимости компанииинвесторами (то есть, снижение прибыли из-за дополнительныхинвестиций в УР воспринимается как негативный фактор), а послепрохождениянекоторойдополнительноеточкиповышениеУРрынокначинаеткомпаниикаквосприниматьпреимуществакомпании перед остальными.При анализе мультипликаторов для группы компаний Global100аналогично рассматривались отношениямультипликаторов112анализируемых компаний к средним мультипликаторам по сектору(Таблица 9).Таблица 9.
Анализ зависимости мультипликаторов от уровня УР (Global 100)Отношение p/e(инд.) к p/e(сектора)Отношениеp/Sales (инд.) кp/Sales (сектора)Отношениеp/Book Value(инд.) к p/BookValue (сектора)Отношениеp/Tangible bookValue (инд.) кp/Tangible BookValue (сектора)НаиболееОценки параметраЗначимость Константаb1,390,383,520R2,010F,748QD ,020,721,490-1,0705,662LN,002,199,657,825-,356QD ,005,214,8081,969-4,371LN5,033,028-,3652,451QD ,270 11,636,00010,759-36,974LN,169 13,043,001-1,5214,649QD ,274 11,905,0008,592-31,192LN,073характернымиявляютсяb2-4,4463,44934,18931,081зависимостимультипликаторов p/Book Value и p/Tangible book Value от уровня УР.На рисунках представлены графики этих зависимостей.Рисунок 36.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
