Главная » Просмотр файлов » !scherbakovy_otsenka_biznesa

!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 42

Файл №823573 !scherbakovy_otsenka_biznesa (Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Щербаков. 2006) 42 страница!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573) страница 422021-02-11СтудИзба
Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 42)

Для получения стои­мости неконтрольного пакета нужно из стоимости контрольногопакета вычесть скидку за неконтрольный характер.223Премия за контроль — стоимостное выражение преимущества,связанного с владением контрольным пакетом акций, дающимдополнительные возможности контроля над предприятием посравнению с владением миноритарным пакетом акций.Скидка за неконтрольный характер — величина, на которуюуменьшается стоимость оцениваемой доли пакета, рассчитаннойиз общей стоимости пакета акций предприятия, за счет ее не­контрольного характера.Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетомвсегда выше стоимости владения неконтрольным пакетом, так каквладение контрольным пакетом обусловливают следующие основ­ные элементы контроля: выборы совета директоров и назначениеменеджеров; определение вознаграждений и привилегий менед­жеров; определение политики предприятия, изменение стратегииразвития бизнеса; принятие решений о поглощениях или слия­ниях с другими компаниями; принятие решений о ликвидации,распродаже имущества предприятия; принятие решений об эмис­сии; изменение уставных документов; распределение прибыли поитогам деятельности предприятия, в том числе установление раз­меров дивидендов и др.В определении скидки за неконтрольный характер или премииза контроль играет роль тип акционерного общества.

Традицион­но в странах с рыночной экономикой функционируют акционер­ные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества вы­пускают акции, за счет чего формируют собственный капитал.Основное различие закрытых и открытых акционерных обществ:закрытые имеют право распределять акции только среди учреди­телей и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласиябольшинства акционеров, а акции открытых акционерных обществмогут находиться в свободном обращении.Если определяется стоимость меньшей доли закрытой ком­пании с помощью методов расчета стоимости контрольного па­кета, то нужно вычесть скидки:— за неконтрольный характер;— за недостаточную ликвидность.8.2. Расчет премии и скидок с учетомстепени контроля и ликвидности пакета акцийДержатели неконтрольных пакетов не могут определять ди­видендную политику компании, а на избрание совета директо224ров влияют лишь в ограниченных принципами голосования рам­ках.

Соответственно, неконтрольные пакеты стоят меньше про­порциональной части стоимости предприятия.При приобретении контрольного пакета акций инвестор дол­жен заплатить за право решающего голоса в размере премии завладение контрольным пакетом. Однако на практике часто дей­ствуют факторы, ограничивающие права владельцев конт­рольных пакетов и снижающие тем самым стоимость контроля*.Рассмотрим основные факторы, ограничивающие права вла­дельцев контрольных пакетов: режим голосования, контрактныеограничения, финансовые условия бизнеса, эффект распределе­ния собственности, эффект регулирования, право голоса.Режим голосования.

В мировой практике используются куму­лятивные и некумулятивные системы голосования при выборесовета директоров. При некумулятивной системе в выигрышеоказываются держатели контрольных пакетов. При кумулятив­ной системе мелкие акционеры могут распределять голоса посвоему усмотрению в любой пропорции, что выгоднее держате­лям неконтрольных пакетов, и стоимость контроля, связаннаясо способностью избирать директоров, переходит неконтроль­ным акционерам. Например, акционер имеет 100 голосующихакций, избирается 5 директоров. Он обязан сначала использо­вать 100 голосов при голосовании за первого директора, потом100 голосов за второго и т.д.

Он не может использовать свои500 голосов (5 х 100) в той пропорции, в какой считает нужным.Контрактные ограничения. Если предприятие имеет суще­ственные долговые обязательства, выплата дивидендов можетбыть ограничена и т.д. В этом случае часть стоимости премии законтроль теряется.Финансовые условия бизнеса.

Если финансовое положение ком­пании неустойчиво, то многие связанные с контролем права ста­новятся труднореализуемыми.Эффект распределения собственности. При оценке неболь­ших по размеру пакетов не следует вычитать скидки за некон­трольный характер, если в фирме мажоритарным интересомникто не владеет или скидка на неконтрольный характер бу­дет ниже, чем для пакета, не дающего никакого контроля. На­пример, все акции распределены между тремя акционерами.Два акционера владеют равными крупными пакетами по 40%,_________________________* Подробно эти факторы описаны в книге: ГрязноваА.Г., Федотова М.А.,•Ленская С.А.

и др. Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федото­вой. М.: Финансы и статистика, 2001.225у третьего акционера пакет акций 20%. Один из владельцевпакета 40% может купить пакет акций 20%, чтобы получитьбольше контроля. Значит пакет 20% заслуживает премии законтроль.Эффект регулирования. При оценке должны учитываться ог­раничения, связанные с государственным регулированием.Таким образом, в каждом конкретном случае необходимо про­вести анализ элементов контроля, и если какой-либо из них от­сутствует, то стоимость контрольного пакета должна будет умень­шиться.Рассмотрим основные методы определения премий за конт­роль.1.

Наиболее распространенным методом расчета премий законтроль является сравнение цены, по которой акции компаниианалога продавались на свободном рынке за некоторое время(обычно за два месяца) до совершения сделки слияния или по­глощения. Разница в цене, выраженная в процентах к цене не­контрольного пакета акций, представляет величину премии законтроль.

Полученный результат является базой для определе­ния обоснованной премии за контроль, которую оценщик мо­жет скорректировать исходя из имеющейся информации по оце­ниваемой компании.2. «Горизонтальный» подход — сравнение результатов оценкипредприятия, полученных методом рынка капитала и методами,учитывающими степень контроля (методом сделок, методамизатратного и доходного подходов).Пример 8.1. Значение стоимости свободно реализуемой меньшейдоли, полученное с применением метода рынка капитала, составило 7млн руб. Данный результат при достаточном уровне информации мож­но рассматривать как стоимость пакета, не включающего элементыконтроля.

Стоимость, определенная затратным подходом, составляет10 млн руб. Значит, скидка" за неконтрольный характер составит 30%(разница между 10 и 7 млн руб.).В первом способе расчета премии за контроль сравниваютсяцены, по которым акции предприятия продавались на фондо­вом рынке в течение определенного периода.

Разность цен, вы­раженная в процентах от цены неконтрольного пакета, являетсяпремией за контроль. При проведении такого анализа обычноисследуются ретроспективные данные по рынку за последниедва-три месяца. В ходе анализа информации необходимо учиты­вать факторы:2261) компании должны относиться к одной отраслевой группе;2) для определения степени сопоставимости компаний-ана­логов и объекта оценки необходим анализ основных финансо­вых показателей этих компаний.Контрольные пакеты более ликвидны, чем неконтрольные,а пакеты открытых компаний более ликвидны, чем закрытых.Первый постулат понятен: выше возможность контроля — вышеликвидность.

Второй требует разъяснения:1) акционер не контрольного пакета в случае продажи своихакций обязан в первую очередь предложить их компании;2) владельцы неконтрольных пакетов не имеют права требо­вать раздела собственности (отсутствие права на разделение);3) отсутствие права на участие в продаже.Базовой величиной, из которой вычитается скидка за некон­трольный характер пакета, является пропорциональная данно­му пакету доля в общей стоимости предприятия, включая всеправа контроля.Основные методы определения скидки за недостаточную лик­видность представлены в табл. 8.2.Таблица 8.2Основные методы определения скидкиза недостаточную ликвидностьМетод определения скидкиза недостаточную ликвидностьПримечаниеМетод сравнения показателей«стоимость предприятия/прибыль»Сравниваются показатели «стои­мость предприятия/прибыль» дляаналогичных закрытых и открытыхпредприятийМетод анализа затрат на продвиже­ние акций на фондовый рынокОцениваются затраты на регистра­цию акций, комиссионные брокерамза продвижение акций компании нафондовый рынок.

Вычисляется про­центное отношение этих затрат кстоимости выпускаемых акций. Этопроцентное отношение рассматри­вается как величина скидки за не­достаточную ликвидность. Для за­крытых компаний эти затраты гипо­тетические, т.е. учитывается, какимибы были затраты в случае эмиссииакцийКогда говорят об использовании премий и скидок в бездол­говом анализе, то здесь частой ошибкой является использование227в качестве базы всего инвестированного капитала. Скидки и пре­мии должны применяться уже после вычета долга.8.3. Оценка пакета акцийс учетом премий и скидокВладелец пакета акций является собственником части пред­приятия.

Поэтому стандартный подход к оценке пакетов акцийзаключается в определении сначала стоимости предприятия вцелом, а затем — ее части, соответствующей оцениваемому па­кету и связанным с ним характеристикам контрольное™ и лик­видности.Стоимость контрольного пакета акций компании закрытоготипа обычно предполагается пропорциональной общей стоимо­сти предприятия.Пример 8.2. Стоимость предприятия в целом составляет 53 550 тыс.руб. Тогда стоимость пакета 60% акций составит:53 550 х 60% = 32 130 (тыс. руб.).Стандартный подход к оценке неконтрольного пакета акций включа­ет этапы:1) определение стоимости предприятия в целом;2) деление полученной величины стоимости предприятия в целомна общее число выпущенных и находящихся в обращении акций, в ре­зультате чего получается базовая стоимость акции;3) определение стоимости акции вычитанием из базовой стоимостиакции скидки за неконтрольный характер;4) определение стоимости пакета умножением стоимости акции наколичество акций в пакете.Пример 8.3.

Определена стоимость предприятия в целом, ее величи­на составила 10 млн руб., общее количество обыкновенных акций, вы­пущенных предприятием, — 10 тыс. штук.Требуется определить стоимость пакета 20% акций этого предприя­тия. По мнению оценщика, скидка за неконтрольный характер пакетасоставляет 30%.1. Найдем базовую стоимость одной акции:10 : 10 = 1 (тыс. руб.).2.

Характеристики

Список файлов книги

Свежие статьи
Популярно сейчас
Почему делать на заказ в разы дороже, чем купить готовую учебную работу на СтудИзбе? Наши учебные работы продаются каждый год, тогда как большинство заказов выполняются с нуля. Найдите подходящий учебный материал на СтудИзбе!
Ответы на популярные вопросы
Да! Наши авторы собирают и выкладывают те работы, которые сдаются в Вашем учебном заведении ежегодно и уже проверены преподавателями.
Да! У нас любой человек может выложить любую учебную работу и зарабатывать на её продажах! Но каждый учебный материал публикуется только после тщательной проверки администрацией.
Вернём деньги! А если быть более точными, то автору даётся немного времени на исправление, а если не исправит или выйдет время, то вернём деньги в полном объёме!
Да! На равне с готовыми студенческими работами у нас продаются услуги. Цены на услуги видны сразу, то есть Вам нужно только указать параметры и сразу можно оплачивать.
Отзывы студентов
Ставлю 10/10
Все нравится, очень удобный сайт, помогает в учебе. Кроме этого, можно заработать самому, выставляя готовые учебные материалы на продажу здесь. Рейтинги и отзывы на преподавателей очень помогают сориентироваться в начале нового семестра. Спасибо за такую функцию. Ставлю максимальную оценку.
Лучшая платформа для успешной сдачи сессии
Познакомился со СтудИзбой благодаря своему другу, очень нравится интерфейс, количество доступных файлов, цена, в общем, все прекрасно. Даже сам продаю какие-то свои работы.
Студизба ван лав ❤
Очень офигенный сайт для студентов. Много полезных учебных материалов. Пользуюсь студизбой с октября 2021 года. Серьёзных нареканий нет. Хотелось бы, что бы ввели подписочную модель и сделали материалы дешевле 300 рублей в рамках подписки бесплатными.
Отличный сайт
Лично меня всё устраивает - и покупка, и продажа; и цены, и возможность предпросмотра куска файла, и обилие бесплатных файлов (в подборках по авторам, читай, ВУЗам и факультетам). Есть определённые баги, но всё решаемо, да и администраторы реагируют в течение суток.
Маленький отзыв о большом помощнике!
Студизба спасает в те моменты, когда сроки горят, а работ накопилось достаточно. Довольно удобный сайт с простой навигацией и огромным количеством материалов.
Студ. Изба как крупнейший сборник работ для студентов
Тут дофига бывает всего полезного. Печально, что бывают предметы по которым даже одного бесплатного решения нет, но это скорее вопрос к студентам. В остальном всё здорово.
Спасательный островок
Если уже не успеваешь разобраться или застрял на каком-то задание поможет тебе быстро и недорого решить твою проблему.
Всё и так отлично
Всё очень удобно. Особенно круто, что есть система бонусов и можно выводить остатки денег. Очень много качественных бесплатных файлов.
Отзыв о системе "Студизба"
Отличная платформа для распространения работ, востребованных студентами. Хорошо налаженная и качественная работа сайта, огромная база заданий и аудитория.
Отличный помощник
Отличный сайт с кучей полезных файлов, позволяющий найти много методичек / учебников / отзывов о вузах и преподователях.
Отлично помогает студентам в любой момент для решения трудных и незамедлительных задач
Хотелось бы больше конкретной информации о преподавателях. А так в принципе хороший сайт, всегда им пользуюсь и ни разу не было желания прекратить. Хороший сайт для помощи студентам, удобный и приятный интерфейс. Из недостатков можно выделить только отсутствия небольшого количества файлов.
Спасибо за шикарный сайт
Великолепный сайт на котором студент за не большие деньги может найти помощь с дз, проектами курсовыми, лабораторными, а также узнать отзывы на преподавателей и бесплатно скачать пособия.
Популярные преподаватели
Добавляйте материалы
и зарабатывайте!
Продажи идут автоматически
6553
Авторов
на СтудИзбе
299
Средний доход
с одного платного файла
Обучение Подробнее