!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 40
Текст из файла (страница 40)
7.1)Таблица 7.1Основные различияметодов рынка капитала и сделокРазличияметод рынкакапиталаТипы исходной це- • Цены на единичныеакции предприятийновой информациианалоговОсобенностиметод сделокЦены продаж контрольных пакетов и предприятий целиком, информация о слияниях и поглощениях предприятийВремя анализируДанные о текущихИнформация о ранее совершенемых сделокценах акцийных сделкахУчет элементов кон Цена одной акции не Цена контрольного пакета акцийтроляучитывает никакихили предприятия в целом включаетэлементов контроля премию за элементы контроляРезультат оценкиСтоимость одной ак Стоимость контрольного пакетации или неконтроль или предприятия в целомного пакета213При внесении дополнительных корректировок каждый ихэтих методов позволяет оценить и контрольный, и неконтрольный пакет акций предприятия.Если нужно оценить контрольный пакет предприятия, а есть информация по аналогам только о фактически проданных неконтрольных пакетах, проводится соответствующая корректировка и предварительная стоимость увеличивается на величину премии за контроль.Если нужно оценить неконтрольный пакет акций, то из результата, полученного методом сделок, вычитается величинаскидки на неконтрольный характер.Наиболее распространенным методом расчета премий за контроль является сравнение цены, по которой акции предприятияаналога продавались на свободном рынке за некоторое время(обычно за два месяца) до совершения сделки слияния или поглощения.
Разница в цене, выраженная в процентах к цене неконтрольного пакета акций, представляет величину премии законтроль и является базой для определения обоснованной премии за контроль, которую оценщик может скорректировать исходя из имеющейся информации по оцениваемому предприятию.7.2.2. Подборпредприятий-аналоговВажную роль играет подбор предприятий-аналогов для сравнения. Идеальные предприятия-аналоги — те, которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, ведут подобные хозяйственные операции, имеют сравнимуюноменклатуру продукции, подвержены влиянию идентичныхэкономических факторов, а также близки по размеру.
Поиск аналогичных предприятий должен базироваться на достаточно жестких критериях отбора, важнейшие из которых:— идентичность отрасли и продукции;— сопоставимость по размерам, сети потребителей, степенидиверсификации производства, зрелости бизнеса, стратегий развития;— сопоставимость финансовых характеристик;— географическая близость.7.2.3. Применение оценочных мультипликаторовДля уточнения получаемых результатов при оценке бизнесана основе сравнения с аналогами применяют соотношения, называемые оценочными мультипликаторами.214Мультипликатор — соотношение между ценой и финансовыми показателями.Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов поформулегде М — оценочный мультипликатор;Ц — цена продажи предприятия-аналога;ФБ — финансовый показатель предприятия, аналогичного объектуоценки.Применение оценочных мультипликаторов базируется напредположении, что похожие предприятия имеют достаточноблизкое соотношения между ценой и важнейшими финансовыми показателями.
Преобразуя формулу, получаем:Ц = М х ФБ.Таким образом, цена предприятия может быть определена умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор.Финансовая база оценочного мультипликатора является, посути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку отреализации и некоторые другие.Для расчета мультипликатора необходимо:— определить цену акции по всем компаниям, выбраннымв качестве аналога — это даст значение числителя в формуле;— вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даствеличину знаменателя.Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую датеоценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.В качестве финансовой базы должен выступать показательфинансовых результатов либо за последний отчетный год, либоза последние 12 месяцев, либо средняя величина за нескольколет, предшествующих дате оценки.В оценке бизнеса обычно используют четыре группы мультипликаторов:2151) цена/прибыль, цена/денежный поток;2) цена/дивиденды;3) цена/выручка от реализации;4) цена/стоимость активов.В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимости предприятия может основываться на любом из мультипликаторов, или любом их сочетании.
Для этого для каждого предприятия-аналога рассчитывается несколько мультипликаторов,анализируются риски и финансовые показатели, после чего выбирается мультипликатор, который максимально соответствует имеющейся финансовой информации об оцениваемом предприятии.Мультипликатор цена/прибыль или цена/денежный поток используется при соблюдении следующих правил:1) доходная база (прибыль или денежный поток) может определяться различными способами: до и после учета амортизации,выплаты процентов, налогов, дивидендов.
Главным требованием является соответствие с выбранным мультипликатором предприятия-аналога;2) выбор мультипликатора зависит не только от полученнойфинансовой информации, но и от структуры активов предприятий: мультипликатор цена/денежный поток целесообразнее использовать для оценки предприятий, владеющих недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, хотя рыночнаяцена может расти. Это объясняется тем, что при расчете денежного потока амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли.
Если же в активах предприятия преобладает быстро устаревающее оборудование, более подходящей базой являетсячистая прибыль;3) поскольку оценка бизнеса производится на конкретнуюдату, мультипликаторы предприятий-аналогов должны рассчитываться по материалам отчетов, максимально приближенных кдате оценки;4) доходная база определяется на основе ретроспективных данных за ряд лет методом простой средней, средневзвешенной илитрендовой прямой;5) мультипликатор цена/прибыль может рассчитываться какпо предприятию в целом, так и в расчете на одну акцию;6) использование большого числа аналогичных предприятийможет дать разброс величины мультипликатора.
В процессе согласования необходимо установить разумный диапазон разбро216са, свидетельствующий о действительной сопоставимости, илиобъяснять причину возникновения существенных отклонений,которая должна учитываться при определении окончательнойцены. Весовой коэффициент должен учитывать сопоставимостьаналога и объекта оценки.Мультипликатор цена/дивиденды может рассчитываться набазе фактически выплаченных дивидендов или на основе потенциальных дивидендных выплат.
Потенциальные дивидендныевыплаты представляют собой типичный для таких выплат процент от чистой прибыли по предприятиям-аналогам. Данныймультипликатор используется редко из-за возможности варьирования в порядке выплаты дивидендов у компаний. Использовать этот мультипликатор целесообразно, если дивиденды напредприятии (его аналогах) выплачиваются стабильно.Мультипликатор цена/выручка от реализации (цена/физическиобъем производства) обычно используется в комплексе с другимимультипликаторами, однако наиболее целесообразно его применять при оценке в сфере услуг и при анализе предприятий, имеющих различные налоговые условия. Этот мультипликатор является модифицированным вариантом капитализации прибыли,так как предполагается, что в аналогичном бизнесе уровень рентабельности продукции практически одинаков.
Оценщик должен проанализировать стабильность объемов выручки от реализации в будущем, последствия возможной смены ключевойфигуры в бизнесе, выявить различия в структуре капитала сравниваемых компаний. Мультипликатор цена/физический объемцелесообразно использовать для оценки бизнеса с узкой номенклатурой производства и услуг.Мультипликатор цена/выручка от реализации может быть рассчитан как отношение доли прибьыи в выручке от реализации ккоэффициенту капитализации прибыли. Например: прибылькомпании составляет 30% от ее продаж, а требуемый доход наинвестиции в данной отрасли составляет 35%. В этом случае покупатели будут готовы заплатить за фирму 0,30/0,35 или 85,7%годовой выручки от реализации продукции и услуг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
