!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 41
Текст из файла (страница 41)
Если за годфирма реализует продукцию на сумму 100 млн. руб., то цена компании составит 100 х 0,857 = 85,7 млн руб.Мультипликатор цена/стоимость активов целесообразно применять при оценке холдинговых компаний, либо в тех случаях,когда необходимо за короткий срок продать значительную частьактивов. Расчет мультипликатора цена/стоимость активов осуществляется в два этапа:2171) определение стоимости чистых активов (дорого и трудоемко);2) определение соотношения между стоимостью акций и стоимостью активов. Для повышения объективности оценки аналитик может использовать, например, метод избыточной прибылиили метод бездолговой оценки. Метод избыточной прибыли —корректировка цены компании на сумму капитализированнойприбыли, которая обеспечивается наличием у фирмы гудвилла идругих нематериальных активов.Метод бездолговой оценки используется при наличии существенных различий в структуре капитала оцениваемого бизнесаи сопоставимых предприятий, например, если предприятие-аналог привлекает заемные средства на долгосрочной основе, а оцениваемая компания использует только собственный капитал.Метод бездолговой оценки основан на условном допущении,что предприятие-аналог, как и оцениваемое, не использует долгосрочных займов.
Исходя из этого предположения производятся следующие расчеты:1) прибыль (денежный поток) увеличивается на сумму выплачиваемых предприятием-аналогом процентов и корректируется на ставку налогообложения;2) рыночная стоимость инвестированного капитала предприятия-аналога рассчитывается как сумма рыночной стоимостисобственного капитала и рыночной стоимости долга;3) рассчитывается мультипликатор «рыночная цена инвестированного капитала/прибыль (денежный поток)» на бездолговой основе;4) определяется рыночная стоимость оцениваемого предприятия.Пример.
Выявлено три предприятия той же отраслевой принадлежности, что и объект оценки, по акциям которых недавно были совершены сделки. После анализа их финансовых результатов рассчитаны оценочные мультипликаторы.Расчет оценочных мультипликаторовпредприятий-аналоговНаименование оценочногомультипликатораПредприятие 1Предприятие 2Предприятие 3СреднеезначениеЦена/чистая прибыль6,54705,30208,26406,7044Цена/стоимость активов3,21505,23704,28504,2455Цена/выручка от реализации1,68603,58402,49302,5877218Показатели бухгалтерской отчетности и результаты оценки стоимости предприятия — объекта оценки на основе оценочных мультипликаторов приведены в следующей таблице.Расчет стоимости предприятияна основе оценочных мультипликаторовНаименованиепоказателядля объектаоценкиВеличинапоказателя,тыс.
руб.ЗначениемультипликатораОриентировочнаястоимость предприятия, тыс. руб.Вес, %Чистая прибыль1946,70441 300,6530Стоимость активов4994,24552 118,5050Выручка от реализации6202,58771 604,3720Итого стоимостьпредприятия1 770 тыс. руб.Таким образом, стоимость собственного капитала оцениваемогопредприятия по результатам применения сравнительного подходасоставит 1770 тыс. руб. Однако узкоотраслевая направленность деятельности предприятия не позволяет провести его корректную сопоставимую оценку на основе оценочных мультипликаторов.
Основнаяпричина в том, что относительные показатели подобных российскихпредприятий значительно отличаются друг от друга, поэтому для определения стоимости предприятия должны применяться и другие подходы к оценке.Заключительный этап оценки бизнеса сравнительным подходом — сведение воедино полученных результатов. Использование различных мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает оценщику различные варианты стоимостипредприятия.
Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому подходу. Обычно, если активыпредприятия незначительны по сравнению с получаемой прибылью, следует полагаться на мультипликатор цена/прибыль (денежный поток); если же прибыль практически отсутствует, то целесообразно основываться на мультипликаторе цена/стоимостьактивов.2197.3. Метод отраслевых соотношенийМетод отраслевых соотношений (синонимы: метод отраслевыхкоэффициентов, формульный метод) заключается в определенииориентировочной стоимости предприятия с использованием соотношений или показателей, основанных на данных о продажахкомпаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику. Отраслевые коэффициенты или соотношения рассчитываются, как уже было сказано, на основе статистических наблюденийспециальными исследовательскими институтами.Рынок купли-продажи готового бизнеса в России только развивается, поэтому метод отраслевых коэффициентов еще не получил достаточного распространения в отечественной практике.На Западе рынок бизнеса развит давно и в результате обобщениябыли разработаны достаточно простые соотношения для определения стоимости оцениваемого предприятия.Метод целесообразно использовать только в случаях, когдаподобные предприятия часто продаются, а оценщик имеет накопленный опыт оценки объектов данного вида.
Причем отраслевые соотношения могут быть разработаны оценщиком самостоятельно на основе анализа отраслевых данных. Наиболеетипичные соотношения, используемые при определении ориентировочной стоимости бизнеса в рыночных странах, приведены в табл. 7.2.Таблица 7.2Отраслевые соотношения для определениястоимости бизнесаВид бизнесаСоотношения между ценойи финансовыми показателями,позволяющие оценить бизнесСтраховые компанииЦена в интервале 120-150% от годовыхкомиссионныхБензозаправочные станцииЦена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2-2,0 месячной выручкиПредприятия розничнойторговлиЦена составляет 0,75-1,5 величины чистогогодового дохода плюс стоимость оборудования и запасов, которыми располагаетоцениваемое предприятиеБары и кафеЦена « Объем продаж за полгода + Стоимость лицензии220Окончание табл.
7.2Вид бизнесаСоотношения между ценойи финансовыми показателями,позволяющие оценить бизнесПиццерии, кофейниЦена * Месячная прибыль х 4 + Стоимость запасовРекламные агентстваЦена = 75% годовой выручкиХлебопекарниЦена = 15% годового объема продаж ++ Стоимость оборудования + Стоимость запасовПродажа новых автомобилей Цена ш 50% годовой выручки + Товарныезапасы и оборудованиеАптекиЦена ~ 75% годовой прибыли + Стоимостьоборудования + Стоимость товарных запасовАвтомастерскиеЦена = месячная прибыль х 2 + Рыночнаястоимость оборудованияМетод отраслевых соотношений постепенно находит применение в российской практике, в частности в связи с введениемединого налога на вмененный доход, когда можно узнать ориентировочный доход бизнеса и сопоставить его с ценами продаж.Повторим, что сравнительный подход дает наиболее точныерезультаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности.2218.
Оценка стоимости контрольногои неконтрольного пакетов акцийВ процессе оценки бизнеса часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% его акций, а лишь пакета (пая). Важнейший вопрос, который возникает при этом: является ли оцениваемый пакет акций контрольным?Уровень контроля над предприятием, получаемый собственником пакета, влияет на стоимость оцениваемой доли.Степень влияния собственников на деятельность предприятия различна и тесно связана с объемом прав, соответствующимдоле.
В некоторых случаях собственник большего пакета акцийспособен влиять на направления деятельности предприятия,условия совершения сделок, а иногда и устанавливать для себяболее выгодные условия.8.1. Учет уровня контроля над предприятиемв оценке стоимости пакетов акцийУровень контроля, который получает новый собственник, может в среднем на 20—35% повлиять на итоговую стоимость пакетаакций предприятия. Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольныйпакет акций, то новый собственник получает такие существенныеправа, как право назначать управляющих, определять величинуоплаты их труда, влиять на стратегию развития предприятия, продавать или покупать его активы, реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие, принимать решение о поглощениидругих предприятий, изменять уставные документы и распределять прибыль по итогам деятельности предприятия, в том числеустанавливать размеры дивидендов.Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумеваетсявладение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией.
Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим.Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владениеменее 50% акций предприятия.Большинство методов оценки позволяют учесть степень контроля (табл. 8.1).222Таблица 8.1Учет уровня контроля на основе примененияразличных методов оценкиУчет элементовконтроляПодходы и методыоценкиОбоснованиеОценка стоимо Доходный подход:сти с учетомметод дисконтированэлементов конных денежных потоковтроля (контрольметод капитализацииного пакета)доходаМетодами доходного подходарассчитывают стоимость контрольного пакета, так как врезультате их примененияполучают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием, а расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятияЗатратный подход:метод стоимости чистых активовметод ликвидационнойстоимостиПри использовании методовзатратного подхода получается стоимость контрольногопакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать илипродавать (ликвидировать) ихСравнительный подход:метод сделокПри расчетах методом сделок получают величину оце-^ночной стоимости на уровневладения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен акций сэлементами контроля: контрольных пакетов акцийсходных предприятий илипредприятий целиком (100%пакета акций)Сравнительный подход:метод рынка капиталаОпределяется стоимостьсвободно реализуемой меньшей доли, потому чтоанализируется информация окотировках единичных акцийна фондовых рынкахОценканеконтрольногопакетаЕсли оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
