!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Для дисконтирования номинального денежного потока используется номинальная ставки дисконтирования, т.е.ставка дохода, не учитывающая инфляцию. Для дисконтирования реального денежного потока применяется реальная ставка,т.е. ставка дохода, учитывающая будущие инфляционные ожидания.При составлении прогнозов оценщик должен учитыватьэтап жизненного цикла, на котором находится предприятие.В жизненном цикле предприятия выделяют несколько этапов(табл. 4.12).Таблица 4.12Этапы жизненного цикла предприятияЭтап жизненного циклапредприятияХарактеристика этапа1. Зарождение предприятияЗначительные объемы инвестированиясвязаны с захватом рынка, внедрением новых продуктов и др.
Расходы значительнопревышают доходы2. Динамичное развитиеРост объемов продаж, выручка покрываетвсе затраты, привлекаются дополнительные заемные средства для дальнейшегоразвития3. ЗрелостьТемпы роста выручки стабилизируются, дополнительные кредиты привлекаются вменьших объемах4. СтагнацияМаксимальный объем продаж, спрос нарынке удовлетворен, варианты минимизации издержек при сохранении объема и качества выпускаемой продукции исчерпаны,требуются значительные средства на ремонт оборудования5.
УпадокПадение объемов продаж, возврат долгосрочных кредитов и, соответственно, снижение получаемого дохода от бизнесаЭтапы могут иметь различную продолжительность, котораязависит от состояния экономики, типа отрасли, решений управляющих и других факторов. Если ко времени наступления пято138го этапа руководство найдет пути дальнейшего развития (сменаотдельных руководителей, разработка и внедрение новых продуктов, реструктуризация), то начинается новый краткосрочныйжизненный цикл.
В долгосрочной перспективе колебания жизненного цикла сглаживаются, и усредненный темп прироста дохода рассматривается оценщиком как постпрогнозный. Задачаоценщика состоит в том, чтобы правильно оценить нестабильность составляющих денежного потока в первые годы прогнозного периода.4.6.2. Методы прогнозирования доходовПриведенные в данном разделе методы прогнозирования независят от типа выбранного дохода (прибыли, денежного потока и т.п.).Различают два основных метода прогнозирования дохода:1) поэлементный (косвенный) метод, когда прогнозируетсякаждая составляющая денежного потока с учетом планов руководства, инвестиционных проектов, выявленных тенденций,для отдельных элементов возможна экстраполяция и т.п.;2) целостный (прямой) метод, когда рассчитываются величины денежного потока за предшествующие три — пять лет с ихдальнейшей экстраполяцией или по согласованию с администрацией предприятия прогнозируется темп роста денежного потока в целом.Обычно применяется следующая вариация целостного метода: сначала оценщик выстраивает тренд на весь период прогнозирования, затем в случае необходимости вносит поправки(на приобретение оборудования и соответствующее изменениеамортизационных отчислений, на получение дохода от запланированной реализации неиспользуемых материальных активов, этап жизненного цикла предприятия и др.).Целостный метод в отчете об оценке может быть отраженследующим образом: «После изучения динамики денежногопотока за последние три года, ситуации в отрасли и обсуждения планов руководства, Оценщик предположил следующее:рост денежного потока предприятия в первый прогнозный годсоставит 25%, во второй — 10%, к концу третьего года этот ростзамедлится, составит 3% в год и среднегодовой темп прироста впостпрогнозном периоде останется на уровне 3% в год.
Долгосрочный темп роста в постпрогнозный период на уровне 3% вгод объясняется следующим: как бы не колебался жизненный139цикл предприятия, в долгосрочном плане эти колебания сглаживаются и представляют собой трендовое движение, к томуже прогнозы постоянного существенного темпа роста денежного потока на неопределенно длительный период вряд ли реалистичны».Поэлементный метод более точен, но сложен. Например,для расчета прогнозной величины прибыли необходима величина амортизационных отчислений, которые, в свою очередь, зависят от прогнозируемого уровня капитальных вложений.Внутри поэлементного метода возможно применение экстраполяции для отдельных, элементов денежного потока и использование данных отраслевой статистики (табл. 4.13).Таблица 4.13Прогнозирование выручкии издержек поэлементным методомЭлемент денежного потокаОсновные методы, используемыепри прогнозированииВыручка от реализации про Экстраполяциядукции (работ, услуг)Методы отраслевой статистики (отраслевые темпы роста)Планирование (планы руководства)Постоянные издержкиЭкстраполяцияАнализ фиксированного уровня постоянныхиздержек .Элементы планированияПеременные издержкиЭкстраполяцияАнализ ретроспективной доли переменныхиздержек в выручке от реализацииЭлементы планированияКак видно из таблицы, отраслевые тенденции также должныбыть учтены при прогнозировании дохода.
Однако следует учитывать, что понятие «отраслевые» очень расплывчато. Например:отрасль — кондитерская, но темпы роста производства конфет итортов могут существенно отличаться, следовательно при анализе отраслевых тенденций нужно учитывать специфику конкретного предприятия.Обоснование прогнозов расходов на заработную плату поэлементным методом может, например, выглядеть таким образом:«За последние годы расходы на заработную плату росли быстрее,чем операционные расходы: в среднем на 2%. Оценщик предпо140лагает, что такая тенденция среднегодового прироста заработнойплаты в прогнозном периоде сохранится. Следовательно, прогнозируемый средний темп прироста заработной платы составит2% в год».В сегодняшних условиях многие российские предприятия, заказывающие оценку собственного бизнеса, имеют финансовуюотчетность, отличающуюся от реальных данных, которые не раскрывают, ссылаясь на коммерческую тайну.
В таких условияхоценщику остается только применять более упрощенные методы прогнозирования:— метод среднеарифметической,— метод средневзвешенной,— экстраполяция.В методе капитализации дохода для определения размера прогнозируемого нормализованного дохода наряду с методом экстраполяции могут проводиться расчеты простой средней или средневзвешенной.Метод простой средней.
Определяется среднеарифметическое показателя дохода за ретроспективный период. Методиспользуется при оценке стабильно функционирующего бизнеса.Пример 4.14. Требуется спрогнозировать чистую прибыль на 2006 г.(один будущий год после даты оценки) методом среднеарифметической.№ периода предысторииГодЧистая прибыль,тыс. руб.120011 800220021 900320032 000420041 850520052 010Сумма9 560Среднеарифметическое значение1 912Ожидаемая величина чистой прибыли за 2006 г. (один будущий годпосле даты оценки) составляет 1912 тыс. руб. (9560 : 5).141Метод средневзвешенной основан на предположении, что чемближе ретроспективный период к дате оценки, тем большее значение следует придавать доходам этого периода при прогнозировании.Пример 4.15.
В качестве капитализируемого дохода выбрана величина чистой прибыли. Данные о размере чистой прибыли предприятия по годам возьмем из предыдущего примера. Нужно определитьподлежащий капитализации доход за 2006 г. (один будущий год после даты оценки) методом средневзвешенной.Прогнозирование чистой прибыли предприятия№ периодапредысторииГодЧистая прибыль,тыс. руб.Взвешенное значениепериода предыстории,тыс. руб.(гр. 2 х гр. 3)2134120011 8001 800220021 9003 800320032 0006 000420041 8507 400520052 0101 05015Сумма9 56029 050Прогноз на2006 г.29 0 5 0 : 1 5 = 1 936,7Прогнозируемый доход на 2006 г.
составляет 1936,7 тыс. руб.Метод экстраполяции основан на предположении о продлении сложившихся тенденций, заключается в построении трендапри наличии ретроспективных данных за пять — семь лет. В России данные пяти- и даже четырехлетней давности в значительной мере искажены инфляцией, изменениями социальных и экономических условий (активность рынков, спрос, плотность иуровень жизни населения и др.). Поэтому при прогнозированииприходится ограничиваться данными трех последних лет, которых мало для достоверного прогноза, поэтому оценщики нередко корректируют получаемые значения.Экстраполяция допускается на один-три года, что делает возможным ее использование в методах капитализации дохода и дис142котирования денежных потоков. Экстраполяция на более длительные периоды может давать значительную ошибку.В методе экстраполяции в качестве трендовой кривой могутбыть использованы самые разнообразные элементарные математические функции: линейная, квадратичная, гипербола и др.Выбор зависит от тенденции, наметившейся для чистого доходав период предыстории.
Для предоставленного ниже примера выбрана самая элементарная функция — линейная:где у — доход за период;t — номер периода;п — количество периодов предыстории.Пример 4.16.№ периодапредысторииГодЧистаяприбыль (/),тыс. руб.Г2ty120015,115,1220025,3410,6320035,2915,6420045,41621,6520056,12530,5= 15п = 5 лет= 27,1= 55= 83,4a = (27,1-0,21 x 15): 5 = 4,79.b = (5 x 83,4-15 x 27,1): (5 x 55 - 152) = 0,21.Тогдау = 4,79 + 0,21 x t.Спрогнозируем доход на 2006 г. (t = 6):.у = 4,79+ 0,21 х 6 = 6,05.143Спрогнозируем доход на 2007 г. ( = 7):у = 4,79 + 0,21 х =6,26.Как видим, результаты трех методов не совпадают, следовательно, выбор метода зависит от конкретной ситуации воценке.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
