!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Дляденежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространенные представлены в табл. 4.9.Таблица 4.9Методы определения ставки дисконтированияВид денежного потокаМетоды определения ставкидисконтированияДенежный поток для собст Метод кумулятивного построениявенного капиталаМодель оценки капитальных активов(САРМ)Денежный поток для всего ин Модель средневзвешенной стоимости кавестированного капиталапитала (WACQМодель САРМ и метод кумулятивного построения основанына том, что инвестор готов идти на риск только в том случае, еслиэто сулит дополнительную выгоду по сравнению с безрисковыми вложениями.Использование методов, перечисленных в табл.
4.9, позволяетполучить годовую ставку дисконтирования. Однако иногда придисконтировании денежного потока требуется определение текущей стоимости денежных потоков меньших периодов, например,при анализе вариантов реконструкции, в некоторых случаях приоценке незавершенного строительства (если анализируются затраты на завершение строительства объекта) и т.п.Для преобразования годовой ставки дисконтирования используют формулы122Пример 4.12. Требуется определить текущую стоимость денежныхпотоков разных по продолжительности периодов при годовой ставкедисконтирования 12%.Рассчитаем ставки дисконтирования для квартала и полугодия:= 0,0287, или 2,87%;= 0,0583, или 5,83%.Результаты определения текущей стоимости денежных потоков представлены в таблице.Определение текущей стоимости денежных потоков,разных по продолжительности периодовПоказатель1-й годIквартал2-й годIIIIIIVквартал квартал квартал1-еполугодие2-еполугодие3-йгодДенежныйпоток, ед.100100100100200200500Ставка дисконтирования, %2,872,872,872,875,835,8312,00Коэффициенттекущей стоимости (DF)0,97210,94490,91850,89290,84370,79720,7118Текущая стоимость денежныхпотоков, ед.97,2194,4991,8589,29168,74159,44355,9Далее изложены основные методы определения ставок дисконтирования.4.5.1.
Метод кумулятивного построенияСтавка дисконта представляет собой уровень доходности, накоторый согласился бы инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретное предприятие. Соответственно, чемвыше уровень риска, связанный с инвестированием в данноепредприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.123Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставкидохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.
Метод наилучшим образом учитывает все виды рисковинвестиционных вложений, связанные как с факторами общегодля отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.Расчеты проводят по формулегде DR — ставка дисконтирования;— безрисковая ставка дохода;— премия за — вид риска;п — количество премий за риск.Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвесторнезависимо ни от чего получит доход, соответствующий безрисковой ставке, определенной на момент вложения средств. Безрисковое вложение приносит некоторый минимальный уровеньдохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране ириска, связанного с инвестициями в данную страну.
Однако вложений абсолютно без риска не бывает, поэтому можно говоритьлишь об относительном отсутствии риска.В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам,вероятность его банкротства практически исключается. Например, безрисковой можно считать ставку дохода по долгосрочнымправительственным облигациям.В России в качестве безрисковой может быть использована ставка дохода по еврооблигациям Российской Федерации(евробондам) с различными сроками погашения (см.
http://www.micex.ru/stock/eurobonds_market/). Часто берется ставка доходности по еврооблигациям Российской Федерации со срокомпогашения через 10 лет, но в зависимости от целей оценки могутучитываться и другие сроки погашения облигаций.В качестве безрисковой возможно также использование ставки по депозитам наиболее надежных банков.Безрисковые вложения как правило приносят минимальныйуровень дохода, а для оценки надбавок за риск в оценочной деятельности широко используется метод экспертного определения124премий за риск для отдельного предприятия, описанный, например, в «Business Valuation News» (декабрь, 1997) (табл.
4.10).Таблица 4.10Премии за риск для отдельной компанииВид рискаВероятный интервал значений, %Руководящий состав: качество управления0—5Размер компании0—5Финансовая структура (источники финансированияпредприятия)0—5Товарная и территориальная диверсификация0—5Диверсифицированность клиентуры0—5Доходы: рентабельность и прогнозируемость0—5Прочие особенные риски0—5В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде (табл. 4.11).Таблица 4.11Характеристика премий за риск, связанныйс инвестированием в конкретное предприятиеВид рискаВероятныйинтервалзначений, %Параметры рискаРуководящий состав: ключевая фигура, качество управления0—5Независимость (зависимость)от одной ключевой фигуры;наличие (отсутствие) управленческого резерваРазмер предприятия0—5Крупное (среднее, мелкое)предприятие; монопольнаяили конкурентная формарынка, на котором действуетпредприятие с позициипредложенияФинансовая структура (источники финансированияпредприятия)0—5Соответствующая нормам(например, среднеотраслевым) или завышенная долязаемных источников в совокупном капитале предприятия125Окончание табл.
4.11Вид рискаВероятныйинтервалзначений,%Параметры рискаТоварная и территориальнаядиверсификация0—5Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный,местный рынокДиверсифицированностьклиентуры0—5Форма рынка, на котором действует компания с позицииспроса: много или несколькопотребителей; незначительная(значительная) доля в объемепродаж, приходящаяся на одного или нескольких потребителейУровень и прогнозируемостьприбылей0—5Стабильность (нестабильность) уровня дохода; рентабельность; наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние три — пять лет о деятельности предприятия0—5 и более Специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и глобальные рискиПрочие рискиСтавка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.Пример 4.13.
Расчет ставки дисконтирования для предприятия методом кумулятивного построения.Вид рискаБезрисковая ставка дохода (без учета инфляции)Вероятный интервалзначений, %5,7Руководящий состав: качество управления2Размер предприятия4Финансовая структура (источники финансированияпредприятия)1Товарная и территориальная диверсификация2Диверсифицированность клиентуры1Доходы: рентабельность и прогнозируемость4Прочие особенные риски2Итого ставка дисконтирования12621,7Разберем параметры риска более подробно.Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления.Учитываются факторы:— наличие (отсутствие) квалифицированного управленческого резерва;— независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры;— характеристика ключевой фигуры — «первого лица», егоквалифицированность, непредсказуемость, неподконтрольность, некомпетентность, возраст.Важным вкладом ключевой фигуры в бизнес является привлечение клиентов, многие из которых могут отказаться от товаров и услуг предприятия при смене ключевой фигуры.
Однако коценке данного вида риска следует подходить осторожно, так как«незаменимых людей не бывает».Качество управления напрямую отражается на состояниипредприятия: процветает оно или находится в кризисном состоянии. И даже если управляющие на предприятии новые, скореевсего они не станут (или не смогут) резко повлиять на состояниепредприятия, поэтому при оценке качества управления предприятием, наряду с квалификацией новой команды управляющих,нужно учесть и уже сложившуюся практику управления.Выводы оценщик:«Предприятие не зависит от одной ключевой фигуры, ноуправленческий резерв отсутствует, поэтому премия за риск,связанный с руководящим составом — 2%»;«Директор предприятия имеет соответствующее образованиев области менеджмента, экономики, маркетинга, управления персоналом и применяет его на практике (организована эффективная рекламная компания, разработаны и реализуются стратегияразвития предприятия и системы мотивирования и обеспеченияперсонала.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
