!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 21

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 21)

Сущность метода дисконтированияденежных потоковМетод дисконтирования денежных потоков — определениестоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожи­даемых от него потоков дохода. Расчеты проводятся по формулегде PV— текущая стоимость;— доход го периода;105FV— реверсия*;DR — ставка дисконтирования;п — последний год прогнозного периода.В общем виде эта формула может быть представлена такимобразом:Jгде i — номер года прогнозного периода.В обеих вышеприведенных формулах денежные потоки дис­контируются, как если бы они были получены в конце года. Иног­да оценщик считает целесообразным дисконтировать денежныепотоки, как если бы предполагалось их получение в середине про­гнозного года (в частности, при сезонности производства, или сучетом того, что доход поступает частями в течение года, а не еди­новременно общей суммой в конце года).

Тогда формула прини­мает вид:Основные задачи оценщика при использовании метода дис­контирования денежных потоков:— проанализировать прошлые и спрогнозировать будущие де­нежные потоки с точки зрения их структуры, величины,времени и периодичности получения;— определить стоимость предприятия на конец прогнозногопериода;— определить ставки, по которым целесообразно дисконти­ровать денежные потоки;— изучить и оценить инвестиционные проекты, влияющие нахарактеристики денежных потоков.Ситуации, в которых применение метода дисконтированияденежных потоков наиболее целесообразно:— можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;— будущие денежные потоки прогнозируются существенноотличающимися от текущих;к] — предприятие достаточно новое и развивается;— предприятие реализует инвестиционный проект, которыйспособен существенно повлиять на характеристики денеж­ных потоков._________________________* Реверсия — расчет величины стоимости имущества (предприятия) впостпрогнозный период.106Наиболее точные результаты получают при оценке предпри­ятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятель­ности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии ростаили стабильного экономического развития.

Следует соблюдатьосторожность в применении этого метода для оценки новых пред­приятий, даже многообещающих.Основные этапы оценки предприятия методом дисконтиро­вания денежных потоков:1) выбор модели денежного потока;2) определение длительности прогнозного периода;3) ретроспективный анализ и прогноз;4) расчет величины денежного потока для каждого года про­гнозного периода;5) определение ставки дисконтирования;6) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (ре­версии);7) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков иреверсии;8) внесение заключительных поправок.4.4.2. Выбор модели денежного потокаДенежный поток — разница между притоками и оттокамисредств на предприятии. При оценке бизнеса применяют однуиз двух моделей денежного потока:1) денежный поток для собственного капитала;2) денежный поток для всего инвестированного капитала (без­долговой денежный поток).Денежный поток для собственного капитала используется длярасчета рыночной стоимости собственного капитала (табл.

4.4).В денежном потоке для всего инвестированного капиталане различается собственный и заемный капитал, а рассчитыва­ется совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвести­рованного капитала.Расчет денежного потока для всего инвестированного капита­ла производится аналогично определению денежного потока длясобственного капитала, за исключением следующих операций:1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности;3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные вы­платы по процентам за обслуживание долгосрочной задолжен­ности.107Таблица 4.4Расчет денежного потока для собственного капиталаЗнак действияПоказательЧистая прибыль после уплаты налоговПлюсАмортизационные отчисленияПлюс (минус)Уменьшение (прирост) собственного оборотногокапиталаПлюс (минус)Уменьшение (прирост) инвестиций в основныесредстваПлюс (минус)Прирост (уменьшение) долгосрочнойзадолженностиИтогоДенежный поток для собственного капиталаПорядок расчета денежного потока для всего инвестирован­ного капитала представлен в табл.

4.5.Таблица 4.5Расчет денежного потокадля всего инвестированного капиталаЗнак действияПоказательДенежный поток для собственного капиталаПлюсВыплата процентов по задолженности, которые ра­нее были вычтены при расчете чистой прибылиМинусЧасть налога на прибыль (так как ранее процентыпо задолженности вычитались из прибыли до упла­ты налогов, возвращая их назад следует умень­шить сумму на величину налога на прибыль)ИтогоДенежный поток для всего инвестированногокапиталаВ денежном потоке для всего инвестированного капитала чис­тая прибыль включает величину процентов по долгосрочным кре­дитам, так как весь инвестированный капитал работает.не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кре­дитам, и если не учесть выплаченные проценты, произойдет недо­оценка эффективности использования капитала.

Следовательно, вденежном потоке для собственного капитала приходится учитыватьпрогнозируемый уровень задолженности с учетом начисляемых про­центов, чего не требуется при анализе денежного потока для всего108инвестированного капитала. А спрогнозировать уровень задолжен­ности и начисляемые проценты довольно сложно, так как уровеньзадолженности зависит не только от требуемых капиталовложений,но и от наличия собственных средств, причем процентные ставкиза период прогнозирования могут измениться, что требует консуль­таций с банковскими работниками по поводу тенденций измене­ния ставок процента по задолженностям.Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того илииного вида денежного потока: если прибыль (или денежный по­ток) предприятия формируется в основном за счет собственныхсредств без значительных задолженностей, то для оценки пред­приятия используется денежный поток для собственного капи­тала; если прибыль формируется в значительной части за счетпривлечения для производства заемных средств, предприятиецелесообразнее оценивать с применением модели денежногопотока для всего инвестированного капитала, т.е.

без учета пла­ты по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.4.4.3. Определение длительностипрогнозного периодаДлительность прогнозного периода определяется с учетомпланов руководства по развитию (ликвидации) предприятия вближайшие годы, динамики стоимостных показателей (выруч­ки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций изменения спро­са, объемов производства и продаж.Из-за сложности прогнозирования при оценке российскихпредприятий прогнозный период обычно устанавливается рав­ным трем годам.Прогноз доходов требует анализа динамики рынка, влиянияконкуренции и инфляции, факторов ценообразования, ожида­емого роста объемов производства и реализации, производствен­ных мощностей, отраслевых факторов.Определение продолжительности прогнозного периода, в пре­делах которого осуществляются расчеты, проводится с учетомследующих факторов:В,— планы руководства по развитию (ликвидации) предприя*тия в ближайшие годы;и— динамика стоимостных показателей (выручки, себестои­мости, прибыли, цен);— тенденции изменения спроса, объемов производства ипродаж.109В качестве периода прогнозирования может быть выбран:— период, по достижении которого темпы роста дохода пред­приятия стабилизируются;— период существования компании с учетом планов руковод­ства (может быть связан с окончанием договора аренды наимущество компании);— продолжительность создания, эксплуатации и, если необ­ходимо, ликвидации объекта;— период достижения заданных характеристик доходности,требований и предпочтений инвестора;— срок реализации инвестиционного проекта по внедрениюновой продукции.Если нет объективных причин для прекращения существова­ния предприятия, то предполагается, что оно может существо­вать неопределенно долго.

Точнее спрогнозировать доходы на не­сколько десятков и более лет не представляется возможным,поэтому срок дальнейшего существования предприятия делитсяна две части:1) прогнозный период, когда оценщик достаточно точно про­гнозирует динамику денежных потоков;2) постпрогнозный период, когда учитывается усредненныйтемп роста денежных потоков предприятия на весь оставшийсясрок его жизни.Если в первые годы прогнозного периода динамика доходовбудет сильно отличаться от средней величины, то стоимость пред­приятия может быть сильно искажена.4.4.4. Расчет денежных потоковДля расчета величины денежного потока для каждого года про­гнозного периода существуют два основных метода:1) косвенный метод;2) прямой метод.Косвенный метод допускает анализ движения денежныхсредств по направлениям деятельности.

Характеристики

Список файлов книги