!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Ожидаемые от него доходы переменны, но их динамика такова, что реальным приближением к действительности становится предположение об ихпостоянном темпе роста (t = const):Так, если оценщиком определен темп роста 2% годовых, то этоозначает, что темпы роста дохода могут несколько меняться по годам, но усредненная многолетняя величина темпа роста дохода составляет 2%.
Предполагается, что в случае уменьшения прибылейинициаторы проекта сумеют, например, подготовить к выпуску новую продукцию, способную заменить продукт с уменьшающейсярентабельностью. В целом, как бы не колебался жизненный циклпредприятия, в долгосрочном плане эти колебания сглаживаютсяи представляют собой трендовое движение.Долгосрочные темпы роста денежного потока могут быть приравнены к среднеотраслевым.
При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.Пример 4.10. Денежный поток предприятия за один год по окончании прогнозного периода равен 150тыс.руб.,ставкадисконтирования —24%. Оценщик предполагает, что к концу прогнозного периода темпроста дохода стабилизируется и составит 2% в год. Рассчитаем величинустоимости предприятия на конец прогнозного периода, используя модель Гордона:= 682 (тыс. руб.).Стоимость предприятия на конец прогнозного периода составит682 тыс.
руб.4.4.7. Расчет текущей стоимостибудущих денежных потоковТекущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость — стоимость денежных потоков предприятия и реверсии,дисконтированных по определенной ставке дисконтирования кдате оценки.117Расчеты текущей стоимости представляют собой умножениеденежного потока (CF) на соответствующий периоду п коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбраннойставки дисконтирования (DR). При анализе инвестиций этот коэффициент чаще называют фактором дисконтирования. Расчеты проводят по формулегде i — номер года прогнозного периода.По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как еслибы они были получены в конце года. Однако такой подход можетзанизить текущую оценку ожидаемых доходов. Поэтому, если денежный поток не сконцентрирован на конец года из-за сезонности производства и других факторов, оценщик может дисконтировать денежные потоки, как если бы предполагалось их получениев середине прогнозного года, тогда формула принимает видДисконтирование стоимости реверсии всегда проводится поставке дисконтирования, взятой на конец прогнозного периода,в связи с тем, что остаточная стоимость (независимо от метода еерасчета) всегда представляет собой величину на конкретнуюдату — начало постпрогнозного периода, т.е.
конец последнегогода периода прогнозирования.Примеры ставок дисконтирования и соответствующие им коэффициенты текущей стоимости, различающиеся по годам, представлены в табл. 4.7.Из таблицы 4.7 видно, что чем дальше период получения однойденежной единицы от текущего момента времени, тем ниже текущаястоимость этой денежной единицы. Так, при ставке дисконтирования 20% ожидаемый к получению через один год один рубль «стоит»сегодня 83,333 коп., а ожидаемый через четыре года — 48,225 коп.Аналогично прослеживается взаимосвязь между текущейстоимостью денег и ставкой дисконтирования: чем выше ставкадисконтирования, тем ниже текущая стоимость денежных единиц, получаемых в будущем.При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость бизнеса впостпрогнозный период.118Таблица 4.7Ставки дисконтированияи коэффициенты текущей стоимостиСтавкадисконтирования(DR), %Значение коэффициента текущей стоимости единицыдля доходов, получаемых в конце года1-й год (DF1) 2-й год (DF2) 3-й год (DF3) 4-й год ( D F 4 )200,833330,694440,578700,48225210,826450,683010,564470,46651220,819670,671860,550710,45140230,813010,660980,537380,43690240,806450,650360,524490,422970,800000,640000,512000,4096025Предварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие:1) текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;2) текущее значение стоимости в послепрогнозный период.Порядок определения текущей стоимости денежных потокови реверсии представлен в табл.
4.8.Таблица 4.8Расчет текущей стоимостиденежных потоков и реверсииПоказатель1 -й год2-й год3-й год———ПостпрогнозныйпериодДенежный поток(CFn)Стоимость на конецпрогнозного периода, рассчитаннаяпо модели ГордонаКоэффициенттекущей стоимости(DF)iТекущая стоимостьденежных потокови реверсииСтоимостьпредприятия119Пример 4.11. Определение стоимости предприятия.Период прогнозирования составляет три года, денежный поток запервый прогнозный год 110 тыс. руб., за второй — 144 тыс. руб., за третий — 147 тыс. руб.
Денежный поток за один год по окончании прогнозного периода (четвертый год) равен 150 тыс. руб., ставка дисконтирования — 24%. Предполагается, что к концу прогнозного периода темп ростадохода стабилизируется и составит 2% в год.ПоказательДенежный поток, руб.Стоимость реверсии (помодели Гордона), руб.Коэффициент текущейстоимостиТекущая стоимостьденежных потоков иреверсии, руб.Стоимостьпредприятия, руб.1-й год2-й год3-й годПостлрогнозный период110000144 000147 000150 000———682 0000,806450,650360,524490,5244988 709,5093 651,8477 100,03357 702,20617163,60Коэффициенты текущей стоимости для третьего прогнозного года идля стоимости предприятия на конец прогнозного периода совпадают,так как доход четвертого года использовался в модели Гордона для определения стоимости бизнеса на начало четвертого года, что совпадаетс концом третьего года и, следовательно, доход от возможной продажибизнеса в размере 682 тыс.
руб. должен дисконтироваться по DFy4.4.8. Внесение заключительных поправокПосле определения текущей стоимости денежных потоков реверсии иногда требуется внести заключительные поправки. Наиболее существенными считаются три:1) поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;2) коррекция величины собственного оборотного капитала;3) корректировка на величину долгосрочной задолженности(при определении стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированногокапитала).120Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости методами доходного подхода не учитываются активы предприятия, которые не участвуют в производстве, получении прибыли, т.е.
в формировании денежного потока. Однако эти активыимеют стоимость, так как могут быть проданы на рынке, поэтому стоимость активов, не занятых непосредственно в производстве, в том числе находящихся на консервации, прибавляетсяк стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.Следует учесть, что активы, участвующие в производстве,в формировании дохода, не всегда являются сугубо производственными, как, например, цеха и станки. Так, при оценке аудиторского или туристического агентства стоимость принадлежащего предприятию офисного помещения автоматическиучитывается посредством дисконтирования дохода, получениюкоторого способствовало это помещение.
К тому же при формировании денежного потока учитываются и налог на имущество,и амортизационные отчисления и возможные капитальные вложения, связанные с этим помещением.Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
Величина собственногооборотного капитала в среднем не должна быть менее 5% выручки от реализации, однако в зависимости от специфики отраслии политики предприятия в каждом конкретном случае эта величина может колебаться.Если проводились расчеты с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимостидля определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности. Безусловно, вэтой модели денежного потока не учитывались затраты навыплату процентов по задолженностям, но все же на датуоценки заемные средства, позволяющие получить такой доход, не должны включаться в стоимость собственного капитала предприятия.В результате оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков получается стоимость контрольноголиквидного пакета акций. Если же оценивается не контрольный пакет, то необходимо сделать скидку на недостатокправ контроля.1214.5.
Определение ставок дисконтированияСтавка дисконтирования — коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока в текущуюстоимость на дату оценки, отражающий ожидаемую или требуемую инвестором (покупателем предприятия) ставку дохода.Синонимы, используемые в отечественной литературе: «ставкадисконта», «коэффициент дисконтирования», «норма дисконтирования».Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
