!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

1 . Основные положения доходного подходаДоходный подход предусматривает установление стоимостибизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственномкапитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расче­та приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный под­ход используют, когда можно обоснованно определить будущиеденежные доходы оцениваемого предприятия.Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на оп­ределении текущей стоимости будущих доходов.

Основные ме­тоды — это:— метод капитализации дохода;— метод дисконтирования денежных потоков.При оценке методом капитализации дохода определяетсяуровень дохода за первый прогнозный год и предполагается,что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы(в случае применения метода дисконтирования денежных по93токов определяется уровень доходов за каждый год прогноз­ного периода).Метод используется при оценке предприятий, успевших на­копить активы, приносящих стабильный доход.Если предполагается, что будущие доходы будут изменятьсяпо годам прогнозного периода, когда предприятия реализуютвлияющий на денежные потоки инвестиционный проект или яв­ляются молодыми, применяется метод дисконтирования денеж­ных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом ос­новано на раздельном дисконтировании разновременныхизменяющихся денежных потоков.Предполагается, что потенциальный инвестор не заплатит за дан­ный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих дохо­дов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене,которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о ры­ночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.Денежные потоки — это серия ожидаемых периодических по­ступлений денежных средств от деятельности предприятия, а неединовременное поступление всей суммы.Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив.Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтированияденежных потоков.

Данный метод оценки считается наиболее при­емлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может бытьиспользован для оценки любого действующего предприятия. Су­ществуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точныйрезультат оценки рыночной стоимости предприятия.Преимущества доходного подхода:— учитывается доходность предприятия, что отражает основ­ную цель его функционирования — получение дохода соб­ственником;— применение подхода необходимо при принятии решенийо финансировании, анализе целесообразности инвестиро­вания, при обосновании решений о купле-продаже пред­приятия;— подход учитывает перспективы развития предприятия.Результаты доходного подхода позволяют руководителямпредприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизне­са; принимать решения, направленные на рост дохода.Некоторые предприятия сложно оценить с помощью затрат­ного подхода, а для использования сравнительных методик оцен­ки нет соответствующей рыночной информации, например, это:94— предприятия, связанные с информационно-рекламной сфе­рой деятельности, так как их стоимость зависит от разме­ров и эффективности первоначальных затрат, последующихобъемов реализации услуг и чистых доходов;— предприятия, деятельность которых базируется на новыхтехнологиях, когда стоимость предприятия существенно за­висит от конъюнктуры соответствующего сектора рынка;— предприятия, имеющие исключительные права, каналы свя­зи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которы­ми позволяет таким предприятиям ограничить конкуренциюна соответствующем рынке и получать высокие и стабиль­ные доходы, а следовательно, иметь высокую стоимость;— предприятия, действующие на рынке интеллектуальныхуслуг (оценочных, медицинских, юридических, аудитор­ских и пр.), так как их стоимость в значительной степенизависит от индивидуальных качеств руководителя, его ква­лификации, связей и т.д.Основные недостатки доходного подхода:— прогнозирование долговременного потока дохода затруд­нено сложившейся недостаточно устойчивой экономиче­ской ситуацией в России, из-за чего вероятность неточно­сти прогноза увеличивается пропорционально долгосроч­ное™ прогнозного периода;— сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;— в процессе прогнозирования денежных потоков или ста­вок дисконтирования устанавливаются различные предпо­ложения и ограничения, носящие условный характер;— влияние факторов риска на прогнозируемый доход;— многие предприятия не показывают в отчетности реальныйдоход, на анализе которого базируется доходный подход,или же показывают убытки.При оценке прогнозируемых разновременных денежных по­токов предприятия учитывается стоимость денег во времени.4.2.

Учет стоимости денег во временипри использовании доходного подходаДля анализа разновременных денежных потоков, обоснова­ния инвестиционных вложений, определения стоимости недви­жимости и бизнеса, а также выполнения ряда других операцийприменяют элементы финансовой математики.95При расчете нормы дохода на инвестируемый капитал долж­на учитываться текущая стоимость будущих доходов для сопо­ставимости с текущей стоимостью инвестиций, иначе будущиедоходы в случае их преобразования в текущую стоимость могутоказаться равными капитальным вложениям.При вложении средств инвестор отказывается от текущего по­требления в надежде получить больший доход в будущем, одна­ко существует риск неполучения ожидаемого дохода.

Поэтомуинвестор заслуживает премии, что является ключевым факторомнеобходимости учета стоимости денег во времени.Основные причины изменения стоимости денег во времени:1) инвестор отказывается от текущего потребления, за что за­служивает премии;2) инвестор берет на себя риск неполучения ожидаемого до­хода, что требует учета премии за риск, связанный с объектоминвестирования;3) меняется покупательная способность денег.Для анализа денежных потоков от недвижимости и бизнеса,для определения текущей стоимости инвестиций, обоснованиявеличины платы за получение будущих потоков дохода, широкоприменяются функции сложных процентов. Что это такое?Простой процент — процент, начисляемый только на основ­ную сумму долга без учета накопленных процентов.Сложный процент — процент, начисляемый на основную сум­му долга и невыплаченные ранее проценты, начисленные за пре­дыдущий период.Пример 4.1. Расчет сложного процента.

Положим в банк 100 тыс. руб.под 10% годовых. Рассчитаем сумму депозита (суммы на банковском сче­те) по простому и сложному проценту, если период накопления состав­ляет четыре года.Расчет суммы депозита по простому и сложному процентуПоказатель по вкладуДепозитНачисления на конец первого годаДепозит на начало второго годаНачисления на конец годаДепозит на начало третьего годаНачисления на конец годаСложный про­цент, тыс. руб.Простой про­цент, тыс. руб.1001001010110111101012112,112010Депозит на начало четвертого годаНачисления на конец года133,113,3113010Депозит на конец четвертого года146,4114096Основные области применения сложного процента:1) будущая стоимость единицы;2) накопление единицы за период;3) фактор фонда возмещения;4) текущая стоимость единицы;5) текущая стоимость единичного аннуитета*;6) взнос за амортизацию денежной единицы.Для удобства в работе с различными потоками доходов исполь­зуют финансовые калькуляторы.

Они имеют клавиши числа пе­риодов, периодической ставки процента, периодического плате­жа, текущей стоимости суммы, будущей стоимости суммы и др.Для упрощения расчетов в случае отсутствия финансового каль­кулятора применяют таблицы сложных процентов (табл. 4.1 и 4.2).Таблица 4.1Функции сложного процента( 2 0 % , начисление процентов ежегодно)№Будущаягода стоимостьединицыФакторНакоплениеединицыфонда воз­за периодмещенияКоэффи­Текущаяциентстоимостьтекущей единичногостоимости аннуитетаединицы(DF)Взносна амор­тизациюединицы№года123451,200001,440001,728002,073602,488321,000002,200003,640005,368007,441601,000000,454550,274730,186290,134380,833330,694440,578700,482250,401880,833331,527782,106482,588732,990611,200000,654550,474730,386290,33438123456789102,985983,583184,299825,159786,191749,9299212,9159016,4990820,7989025,958680,100710,077420,060610,048080,038520,334900,279080,232570,193810,161513,325513,604593,837164,030974,192470,300710,277420,260610,248080,2385267891011121314157,430088,9161010,6993212,8391915,4070232,1504239,5805048,4966059,1959272,035110,031100,025260,020620,016890,013880,134590,112160,093460,077890,064914,327064,439224,532684,610574,675470,231100,225260,220620,216890,213881112131415161718192018,4884322,1861126,6233331,9480038,3376087,44213105,93056128,11667154,74000186,688010,011440,009440,007810,006460,005360,054090,045070,037560,031300,026084,729564,774634,812194,843504,869580,211440,209440,207810,206460,205361617181920_____________________________* Единичный аннуитет — показатель, отражающий стоимость, которую97генерирует один рубль прибыли за определенный период.Окончание табл.

4.1№Будущаягода стоимостьединицыНакоплениеФакторфонда воз­единицымещенияза периодКоэффи­Текущаяциентстоимостьтекущей единичногостоимости аннуитетаединицы(DF)Взносна амор­тизациюединицы№года212223242546,0051255,2061566,2473879,4968595,39622225,02561271,03073326,23688392,48425471,981110,004440,003690,003070,002550,002120,021740,018110,015090,012580,010484,891324,909434,924534,937104,947590,204440,203690,203070,202550,2021221222324252627282930114,47547137,37056164,84467197,81361237,37633567,37733681,85280819,22336984,068031181,881640,001760,001470,001220,001020,000850,008740,007280,006070,005060,004214,956324,963604,969674,974724,978940,201760,201470,201220,201020,2008526272829303132333435284,85160341,82192410,18630492,22357590,668281419,257971704,109572045,931492456,117792948,341360,000700,000590,000490,000410,000340,003510,002930,002440,002030,001694,982454,985374,987814,989844,991530,200700,200590,200490,200410,2003431323334353637383940708,801943539,0096850,56233 4247,811581020,67480 5098,373911224,80976 6119,048701469,77171 7343,85840,000280,000240,000200,000160,000140,001410,001180,000980,000820,000684,992954,994124,995104,995921,996600,200280,200240,200200,200160,200143637383940Таблица 4.2Функции сложного процента ( 3 0 % , начислениепроцентов ежегодно)№годаБудущаястоимостьединицыНакопле­ние еди­ницы запериодФакторфондавозмеще­ния123451,300001,690002,197002,856103,712931,000002,300003,990006,187009,043101,000000,434780,250630,161630,110580,769230,591720,455170,350130,269336789104,826816,274858,1573110,6045013,7858512.7560317,5828423,8576932,0150042,619500,078390,056870,041920,031240,023460,207180,159370,122590,094300,0725498Коэффи­Текущаяциент те­ стоимостькущейединично­стоимости го аннуи­единицытета(DF)Взнос нааморти­зациюединицы№года0,769231,360951,816112,166242,435571,300000,734780,550630,461630,41058123452,642752,802112,924703,019003,091540,378390,356870,341920,331240,32346678910Окончание табл.

Характеристики

Список файлов книги