!scherbakovy_otsenka_biznesa (823573), страница 22

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 22)

Он наглядно демонст­рирует использование прибыли и инвестирование имеющихсяденежных средств.Прямой метод основан на анализе движения денежных средствпо статьям прихода и расхода, т.е.'по бухгалтерским счетам.При оценке инфляционные ожидания учитываются в случае,когда темп роста инфляции для издержек значительно отличает­ся от темпа роста цен на производимую продукцию.

В случае ис110пользования «инфляционного» денежного потока, инфляцион­ная составляющая должна присутствовать и в ставке дисконти­рования. Однако инфляционные ожидания довольно сложнопрогнозировать.Более просты и чаще используются в оценке расчеты без уче­та инфляции.Для корректного расчета величин денежных потоков необхо­дим анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.При прогнозе валовой выручки учитываются:— номенклатура продукции;— объем производства и цены на продукцию;— ретроспективные темпы роста выручки;— спрос на продукцию;— производственные мощности;— экономическая ситуация в стране, в отрасли;— конкуренция, доля предприятия на рынке;— планы руководства предприятия.,При прогнозировании расходов и инвестиций (потребностив инвестициях, источниках финансирования, инвестиционнойполитики) оценщик должен сделать следующее:— учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции(иногда исторические тенденции могут оказаться неточ­ными);— изучить структуру расходов, в особенности соотношениепостоянных и переменных издержек;— изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов,которые могут фигурировать в финансовой отчетности запрошлые годы, но в будущем не встретятся;— оценить инфляционные ожидания для каждой категориииздержек;— рассчитать затраты на выплату процентов по кредитам наоснове прогнозируемых уровней задолженности;— сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими по­казателями для предприятий-конкурентов или с аналогич­ными среднеотраслевыми показателями;— спрогнозировать и обосновать необходимость инвести­ций, направляемых на замену изношенного оборудования,приобретение нового для расширения объемов производ­ства и т.п.;— определить амортизационные отчисления исходя из ны111нешнего наличия активов и из будущего их прироста и вы­бытия;— проанализировать источники финансирования инвестиций(получение кредитов, выпуск акций и т.п.).Планы руководства по развитию предприятия в ближайшиегоды и динамику стоимостных (выручка, себестоимость, при­быль, цена продукции) и натуральных (объемы производства,продаж) показателей работы предприятия за два-четыре года,предшествующих дате оценки, оценщик сопоставляет с отрасле­выми тенденциями и определяет реалистичность планов руко­водства, а также стадию жизненного цикла предприятия.Одним из элементов денежного потока является собственныйоборотный капитал (СОК).

В процессе оценки требуется устано­вить фактическую величину, избыток или недостаток собствен­ного оборотного капитала для следующих целей:1) уменьшение или прирост фактической величины собствен­ного капитала учитывается при определении величин денежныхпотоков;2) на заключительном этапе доходного подхода при внесенииитоговых поправок избыток собственного оборотного капиталаприбавляется, а недостаток — вычитается их полученной вели­чины стоимости предприятия.Собственный оборотный капитал — это разница между теку­щими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пас­сивами.Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолжен­ности) и текущих пассивов зависит от выручки; чем большевыручка, тем большая величина собственного оборотного ка­питала требуется для нормального функционирования пред­приятия.

Поэтому динамику собственного оборотного капи­тала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либона основе раздельного прогнозирования изменений текущихактивов и пассивов. В отчете свой выбор можно обосновать,например, так: «Для прогноза потребности в собственном обо­ротном капитале Оценщик использовал соотношение соб­ственного оборотного капитала и объема продаж.

Этот показа­тель за прошлые периоды составляет в среднем 20%. Оценщикпредполагает, что такие условия, требующие значительной ве­личины собственного оборотного капитала, сохранятся на весьпрогнозируемый период».112Пример 4.9. Расчет денежного потока для собственного капиталапредприятия.(тыс. руб.)№п/пПоказатель2003 г.2004 г.2005 г.1Выручка от реализации52 41357 35163 2622Себестоимость продукции,32 02235 58039 9437 1216 9146 7313 21033443 470508499489394650в том числе амортизация3Коммерческие расходы4Налог на имущество5Капитальные вложения6Чистая прибыль после нало­гообложения12 67113 62514 7137Амортизационные отчисления(плюс)7 1216 9146 7318Уменьшение/прирост собственно­го оборотного капитала (минус)3 9614 1044 26477400015 82516 428171769Уменьшение/прирост инвестицийв основные средства (минус)10Уменьшение/прирост долгосроч­ной задолженности11Итого денежный поток длясобственного капитала (CF)Примечания:1.

Налог на имущество — 2% от среднегодовой стоимости недви­жимого имущества.Расчет налога на имущество(тыс. руб.)ПоказательИмущество2002 г.2003 г.2004 г.2005 г.25 67625 17324 67924 262Среднегодовая стоимостьимущества—25 42524 92624 471Налог на имущество (2%)—5084994891132. Налог на прибыль в соответствии с российским законодатель­ством составляет 24%.Расчет прироста собственного оборотного капиталаи инвестиций(тыс. руб.)Показатели2002 г.2003 г.2004 г.2005 г.Собственный оборотный капи­тал109 202113163117 267121 531Прирост собственного оборот­ного капитала—3 9614 1044 264Капитальные вложения31394650Прирост инвестиций в основ­ные средства—7744.4.5. Выбор методов расчетаставок дисконтированияСтавка дисконтирования или стоимость привлечения капи­тала должна рассчитываться с учетом трех факторов:1) наличие у предприятий различных источников привле­каемого капитала, которые требуют разных уровней компен­сации;2) необходимость учета стоимости денег во времени;3) фактор риска.В зависимости от выбранной модели денежного потока при­меняют различные методики определения ставки дисконтиро­вания, наиболее распространенными из которых являются сле­дующие:— для денежного потока для собственного капитала — мо­дель оценки капитальных активов, модель кумулятивно­го построения;— для денежного потока для всего инвестированного капи­тала — модель средневзвешенной стоимости капитала.Методы определения ставок дисконтирования представле­ны в разделе 4.5.После определения ставок дисконтирования рассчитываютстоимость предприятия в постпрогнозный период, для чего ча­сто используют модель Гордона (см.

раздел 4.4.6), затем опре114деляют текущую стоимость ожидаемых денежных потоков и ре­версии (раздел 4.4.7) и вносят заключительные поправки (раз­дел 4.4.8).4.4.6. Расчет величины стоимостив постпрогнозный период. Модель ГордонаПри эффективном управлении предприятием срок его жиз­ни стремится к бесконечности. Прогнозировать на несколькодесятков или сотен лет вперед нецелесообразно, так как чемдольше период прогнозирования, тем ниже точность прогноза.Чтобы учесть доходы, которые может принести бизнес за пре­делами периода прогнозирования, определяется стоимость ре­версии.Реверсия — это:— доход от возможной перепродажи имущества (предприя­тия) в конце периода прогнозирования;— стоимость имущества (предприятия) на конец прогнозно­го периода.В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрог­нозный период выбирается один из представленных в табл.

4.6способов расчета его стоимости на конец прогнозного пе­риода.Таблица 4.6Методы расчета стоимости предприятияна конец прогнозного периода (реверсии)Название методаУсловия и особенности примененияМетод расчета по лик­видационной стоимостиПрименяется, если в постпрогнозный периодожидается банкротство предприятия с после­дующей продажей имеющихся активов.

Учиты­ваются расходы, связанные с ликвидацией, искидка на срочность в случае срочной ликви­дации. Для оценки действующего предприятия,приносящего прибыль, а тем более находяще­гося в стадии роста, этот метод неприменимМетод расчета по стои­мости чистых активовМетод может быть использован для стабильно­го бизнеса, главной характеристикой которогоявляются значительные материальные активы(фондоемкие производства), или если на конецпрогнозного периода ожидается продажа акти­вов предприятия по рыночной стоимости115Окончание табл.

4.6Название методаУсловия и особенности примененияМетод предполага­емой продажиДенежный поток пересчитывается в показателистоимости с помощью специальных коэффици­ентов, полученных из анализа ретроспективныхданных по продажам сопоставимых компаний.Метод применим, если аналогичные предпри­ятия часто покупаются-продаются и можно обос­новать тенденцию изменения их стоимости. Нароссийском рынке из-за малого количества ры­ночных данных применение метода весьма про­блематичноМодель ГордонаМодель Гордона основана на прогнозе получе-.ния стабильных доходов в остаточный период ипредполагает, что величины износа и капитало­вложений равныОсновным способом определения стоимости предприятия на ко­нец прогнозного периода является применение модели Гордона.Модель Гордона — определение стоимости бизнеса капитали­зацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капита­лизации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного по­тока.

Модель Гордона служит способом предварительной илиприближенной оценки стоимости предприятия.Расчеты проводятся по формулегде FV — ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;— денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (ос­таточного) периода;DR — ставка дисконтирования;— долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежногопотока в остаточном периоде.Условия применения модели Гордона:1) темпы роста дохода стабильны;2) капитальные вложения в постпрогнозном периоде пример­но равны амортизационным отчислениям;3) темпы роста дохода не превышают ставки дисконтирования,иначе оценка по модели будет давать иррациональные результаты.4) темпы роста дохода умеренные, например, не превышают3—5%, так как большие темпы роста невозможны без дополни­тельных капитальных вложений, которых данная модель не учи116тывает. К тому же постоянные большие темпы роста дохода на не­определенно длительный период времени вряд ли реалистичны.Теоретически срок жизни бизнеса стремится к бесконечно­сти и является неопределенно долгим.

Характеристики

Список файлов книги