диссертация (1169965), страница 10
Текст из файла (страница 10)
[20]Стандарт инвестиционной стоимости предполагаетоценку бизнеса (инвестиционного проекта) тольконаосновеинформированностииделовыхвозможностейконкретногоинвестора(следовательно, согласно этому стандарту оценкаодного и того же проекта будет разной для разныхпотенциальных инвесторов).Грязнова А.Г. [27]Инвестиционная стоимость — это стоимость,определяемая исходя из доходности объекта дляконкретного лица при заданных инвестиционныхцелях.МСОИнвестиционнаястоимость,или«ценность»(международныеимущества, есть стоимость имущества «длястандарты оценки)конкретного инвестора или группы инвесторов при[60]установленных целях инвестирования»ЕСО(Европейский Инвестиционная стоимость является «стоимостью встандарт оценки)использовании, основанной на субъективной,[40]имеющей нерыночное происхождение оценкеэкономической полезности актива для предприятия»Федеральный стандарт Стоимость для конкретного лица или группы лицоценкипри установленных данным лицом (лицами)№2инвестиционных целях использования объекта(ФСО № 2)[124]оценкиРутгайзер В.М.
[106]Стоимость бизнеса, получаемая в расчете на запросыконкретного инвестораВолков А.С. [21]Стоимость бизнеса с учетом синергии. При этомобъем синергии для каждого инвестора может бытьсвой58Отличия1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2.
Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2. Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2. Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2.
Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего. и внешнего окружения компании2. Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2. Нет учета долгосрочных перспектив доходности ириска1. Нет учета текущего и прогнозного состояниявнутреннего и внешнего окружения компании2. Нет учета долгосрочных перспектив доходности ирискаСоставлено автором59Каждое определение не является, по нашему мнению, полным, чтобыиспользовать его при расчете составляющих параметров и оценкеинвестиционной стоимости. В таблице 1.9 нами выявлены и отличия вопределениях, которые не содержатся в представленных определениях«инвестиционная стоимость».Анализ определений «инвестиционная стоимость» (таблица 1.9)позволил сделать следующие выводы.Во-первых, «персональностью» оценки инвестиционной стоимости.Оценка инвестиционной стоимости проводится в интересах конкретногоинвестора с заданными и присущими ему требованиями доходности и риска.Во-вторых, влияние текущих и прогнозных внешних и внутреннихфакторов развития компании при оценке ожидаемой доходности и рисковинвестиций конкретного инвестора.В-третьих,Альтернативностьразделениевложенияинвестиционныхинвестицийтребуетцелейоценкуповидам.инвестороможидаемой доходности и рисков по отдельным инвестиционным целям.В-четвертых, долгосрочные прогнозы доходности и рисковостиинвестиционного рынка.
Волатильность множества параметров внешнегоокружения требует оценки перспектив развития рынка и учета прогнозасистематических и несистематических рисков (особенно при оценке методомДДП – при расчете ставки дисконтирования все неопределенности и риски вбудущем необходимо учитывать в ожидаемой доходности).На основе критического анализа представленных определенийинвестиционной стоимости нами предлагается следующее определение длянефтяных компаний:Инвестиционная стоимость ВИНК – это вид стоимости компании,которую использует инвестор в качестве критерия эффективности выборавариантастратегииразвитиякомпаниисцельюповышенияконкурентоспособности и инвестиционной привлекательности при заданныхтребованиях к доходности и уровню рисков инвестиций, с учетом60специфики различных бизнес-единиц и прогнозирования их внешних ивнутренних факторов развития.Предложенное определение инвестиционной стоимости позволяетвыявить комплекс факторов по признаку максимального воздействия настоимость компании, учитывающих текущее и прогнозное развитиекомпании и рынка, которым необходимо управлять с целью роста стоимостикомпании.Приоценкеосновываясьрассматриватьнаинвестиционнойпринципахфакторы,стоимостиформированияпозволяющиенамифакторовоценитьпредлагается,(раздел1.3)эффективностьстратегического решения с учетом требований к доходности и рискуконкретного инвестора.Федеральным стандартом оценки «Общие понятия оценки, подходы итребования к проведению оценки» (ФСО № 1), утверждённым приказомМинэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г., представлены следующиеопределения подходов к оценке бизнеса [98].1.
Доходный подход. Методы этого подходаоснованы навычислении прогнозируемого дохода при работе объекта оценки.2. Сравнительный подход. Методы этого подхода оценки стоимостиобъекта оценки, основаны на сравнении стоимости объекта оценки состоимостью аналогичных объектов, по которым информация по их рыночнойцене известна.3. Затратный подход. С помощью методов этого подхода оцениваетсялибо стоимость точной копии объекта оценки.
либо стоимость замещенияобъекта оценки с учетом развития научно-технического прогресса.В таблице 1.9 проведен критический анализ подходов оценкистоимости компании.61Таблица 1.9 – Критический анализ подходов и методов оценки стоимостикомпанииДоходный подходСравнительный подходОсновные методы оценки1Методдисконтированных Метод рынка капитала.денежных потоков2 Метод капитализации доходов 2 Метод сделок.(на основе мультипликаторов)3МетодотраслевыхкоэффициентовОбласть примененияПри расчете фундаментальной и Чащеприменяетсяприинвестиционнойстоимостей расчетеприоценкекомпании.рыночнойстоимостикомпанииИнформационная базой являетсяпрогнозыпо составляющимпоказателям денежного потока иставке дисконтаДостоинством подхода является,что подход отражает ожидаемуюдоходность бизнеса и учитываетвнешние и внутренние рискиинвестиций, возможные темпыинфляции, ситуацию на рынке,прогнозное экономическое ифинансовоесостоянияпредприятия при определениипрогнозных уровней показателейденежного потока компанииНедостатками подхода являютсянеточностьпрогнозовиз-заволатильностивалютного,фондового рынков, цен науглеводороды и продукты из них.Информационная базаИнформационнаябазойявляются текущие рыночныецены на акции компанийаналогов.Достоинства подходовДостоинствомподходаявляется то, что подходотражает реальное состояниерынкаиоценщикориентируетсянафактические цены куплипродажи компаний-аналогов.Недостаткамиподходаявляетсяиспользованиеретроспективнойинформациибезучетапрогнозовразвитиякомпании.Необходимо большой объеминформацииподостаточномуколичествукомпаний-аналогов.Сложность корректировки ипоправоквитоговуювеличинуприоценкестоимости бизнеса.Затратный подход1Методнакопленияактивов/накоплениячистыхактивов/стоимостичистыхактивов.2Методликвидационнойстоимости.Этот подход чаще используетсядля оценки стоимости объектабизнеса,обладающегонебольшими нематериальными ифинансовыми активамиИнформационнаябазойявляются текущая инфрмация осостоянииактивовизадолженности предприятия.Достоинством подхода являетсято, что основан информации осостоянииимущественногокомплекса.Недостатком подхода являетсястатичность,неучитываетперспективыразвитияпредприятия,егобудущуюдоходность.Составлено авторомАнализ достоинств и недостатков классических подходов оценкистоимости бизнеса показал, что область применения отдельно каждого62подхода не позволяет точно оценить стоимость бизнеса, поэтому в последниегоды все чаще применяются методы, которые нельзя однозначно отнести котдельному подходу.
Наиболее известными среди них являются методэкономической добавленной стоимости (EVA), метод Ольсона (EBO) и методреальных опционов (ROV) [146, 148, 149, 151, 152, 153]. Эти методыдополняют и сочетают в себе преимущества всех подходов, но имеют такженедостатки и ограниченность применения.Наиболее часто применяемым методом оценки инвестиционнойстоимости является метод дисконтированных денежных потоков – ДДП. Таккак, во- первых, при применении метода ДДП возможно оценить влияниенаибольшего количества факторов на стоимость компании, и во- вторых,метод ДДП показывает высокую корреляционную зависимость показателейденежного потока со стоимостью компании, что позволяет учитыватьценность и значение управленческих решений, принимаемых во всех сферахдеятельности компании и не учитывает особенности учета хозяйственныхопераций (российскую систему учета и МСФО).При стабильно развивающемся рынке капитала и стабильных уровняхтемпов роста компаний метод ДДП позволяет оценить фундаментальную иинвестиционную стоимости компании.
Однако изменчивость фондового,валютного и нефтяного рынков в результате внешнеэкономическихограничений и в соответствии с этим нестабильность изменений внутреннихфакторов развития компаний осложняют применение данного метода приоценке инвестиционной стоимости компании.Учет макроэкономических и отраслевых показателей влияет наформирование ставки дисконтирования денежных потоков. Так, например, запериод 2010-2016 гг. ситуация мировом рынке изменилась, так курс долларавырос более чем на 80 %, мировые цены на нефть упали на 30%, ценывнутренние на нефть также изменились и соответственно изменилась за этигоды ставка дисконтирования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
