диссертация (1169965), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Расчет ставки дисконтирования с учетом63изменения только макроэкономических показателей представлен в таблице1.10.Таблица1.10–Расчетставкидисконтированияприизменениивнешнеэкономических показателей, %ПоказательСтоимость собственного капиталаДоля собственного капиталаСтоимость долга, %Доля долга (рыночная стоимость), %Налог на прибыль, %Средневзвешенная стоимость капитала(WACC)Составлено авторомПАО АНК«Башнефть»,2010 г.16,764,51135,420ПАО АНК«Башнефть»,2016 г.13,050,99,549,12013,8910,35Расчеты фундаментальной стоимости ПАО АНК «Башнефть» в 2016 г.с учетом изменчивости макроэкономических и отраслевых показателейпредставлены в таблице 1.11.
Фундаментальная стоимость компаниирассчитана на основе доходного подхода методом ДДП [20, 27, 36, 48, 56].Таблица 1.11 – Сравнение фундаментальной стоимости нефтяной компанииПАО АНК «Башнефть» 2016 г. с учетом изменчивости макроэкономическихи отраслевых показателей, млрд. руб.Фундаментальная стоимость компании в 2016 г. с Фундаментальнаястоимостьучетом макроэкономических и отраслевых компании в 2016 г. сучетомрисков 2010 г.макроэкономических и отраслевыхпоказателей 2016 г.316,066445,950Можно сделать вывод, что только снижение цены на нефть намировом рынке и рост курса доллара, при прочих равных показателях,изменили величину фундаментальной стоимости ПАО АНК «Башнефть» в2016 г.
на 41,1%.64Конъюнктура фондового рынка РФ в 2016 г. по сравнению с 2010 г.характеризовалась снижением курсовой стоимости российских компаний,поэтому необходимо было повышать дивидендную доходность акций.Полная доходность акций снизилась в 2016г., что определила снижениестоимости акционерного капитала на 22, 1%, чем в 2010г., а изменениеструктуры долга снизила ставку заемного капитала на 13,63%. Этообъясняется тем, что эмитенты увеличили объемы размещения облигаций,так, например, очередное крупное размещение биржевых облигаций ПАО«НК «Роснефть» объемом 600 млрд. руб. прошло в декабре 2016 г.Таким образом, в качестве критерия эффективности управленческихрешений на долгосрочный период все чаще рекомендуют принимать ростинвестиционной стоимости бизнеса, чтобы обосновать инвестиционнуюпривлекательность объекта оценки.
Совершенствование механизма оценкироста инвестиционной стоимости компании позволит выявлять резервы ростастоимостикомпаниииразрабатыватьконкретныерекомендациипоуправлению компанией на долгосрочную перспективу. Критический анализопределений «инвестиционная стоимость» в литературе и анализ стандартовстоимости бизнеса позволил выявить различия в основных стандартах ипредложить авторское определение инвестиционной стоимости, котороеотличается от других тем, что учитывает многопрофильность нефтянойкомпании через специфику ее бизнес-модели.
Анализ достоинств и недостатковклассических подходов оценки стоимости бизнеса показал, что наиболеепредпочтительным является доходный подход и метод оценки инвестиционнойстоимости – метод дисконтированных денежных потоков – ДДП. Применениеэтого метода позволяет оценить влияние наибольшего количества факторов настоимость компании, метод показывает высокую корреляционную зависимостьпоказателей денежного потока со стоимостью компании, что позволяет оценитьцелесообразность управленческих решений.65ВЫВОДТаким образом, в условиях высоких рисков функционированиянефтяныхкомпаний,конкурентоспособностистратегическиеирешенияинвестиционнойсцельюповышенияпривлекательностимогутприводить к изменению или корректировке бизнес-модели компании.В отечественной и зарубежной научной литературе в качествекритерия эффективности управленческих решений на долгосрочный периодвсе чаще рекомендуют принимать рост инвестиционной стоимости бизнеса,чтобы обосновать инвестиционную привлекательность объекта оценки.
Нарост инвестиционной стоимости влияют внешние и внутренние рискифункционирования компании. С учетом этих рисков определяются факторыстоимости, которые позволят оценить эффективность стратегическогорешения при заданном уровне доходности и риска для конкретногоинвестора.Создание цепочки роста инвестиционной стоимости компаниипозволитстоимостисовершенствоватькомпаниипримеханизмоценкиобоснованиииростапринятииинвестиционнойстратегическихуправленческих решений, ранжировать эти решения по весомости вклада винвестиционную стоимость компании, выявлять и оценивать скрытыерезервы увеличения инвестиционной стоимости компании и разрабатыватьконкретные рекомендации по управлению компанией на долгосрочнуюперспективу.
Исследование вопроса определения понятия «инвестиционнойстоимости» и выявления факторов, влияющих на рост стоимости компании.позволит определить точнее инвестиционную стоимость нефтяной компаниии рассматривать ее рост в качестве критерия эффективности принятиястратегическихрешений.662 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИЧЕСКОГО ПОДХОДА КОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРИ ВЫБОРЕБИЗНЕС-МОДЕЛИ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ2.1 Экономический механизм выбора бизнес-модели вертикальноинтегрированной нефтяной компанииВ настоящее время наблюдаются значительные изменения во внешнейсреде, влияющие на предприятия всего спектра нефтегазового комплекса(колебания цены нефти, курса доллара, замедление темпов роста спроса наэнергоресурсы, описанные в первой главе диссертации), в связи с чем,нефтянымкомпаниямтребуютсяновыеилиусовершенствованныеметодологические подходы к их стратегическому развитию и эффективномууправлению в условиях конкурентной среды всех бизнес-сегментов.
Сразвитием глобального нефтяного рынка и процессов вертикальнойинтеграции нефтяных компаний, одной из актуальных задач, стоящих передсовременнымироссийскимиВИНК,являетсяразработкастратегии,соответствующей глобальным вызовам и национальным приоритетам,способствующейувеличениюнефтедобычиироступроизводстванефтепродуктов и продуктов нефтехимии. Наиболее весомым показателемоценкиэффективностистратегииразвитиякомпанииявляетсяееинвестиционная стоимость.В диссертационном исследовании критерием формирования наиболееэффективнойбизнес-моделипредложенопринятьмаксимизациюинвестиционной стоимости ВИНК в целом и с учетом инвестиционнойстоимости каждой бизнес-единицы бизнес-модели.На рисунке 2.1 представлен механизм формирования бизнес-моделиВИНК, с помощью которого возможно решение вопроса максимизацииинвестиционной стоимости компании.671.
Анализ среды ВИНКАнализ внешней средыАнализ внутренней средыВыявление специфическихфакторов, влияющих на развитиебизнес-единиц ВИНКВыявление общих факторов,влияющих на развитие ВИНК2. Прогнозирование деятельности нефтяной компанииФормирование сценариевразвития и уточнениестратегических целей ВИНКФормирование сценариевразвития и уточнениестратегических целей бизнесединиц ВИНКВыбор КПЭ, влияющих наинвестиционную стоимостьВИНК в целомВыбор специфических КПЭ,влияющих на инвестиционнуюстоимость отдельных бизнесединиц ВИНКУстановление соответствия общих и специфических факторов, влияющих на развитие ВИНКи ее бизнес-единиц с выбранными КПЭ3. Формирование общей экономической модели денежных потоков ВИНК4.
Оценка бизнес-модели на основе определения инвестиционной стоимости ВИНК5. Выбор бизнес-модели ВИНКРисунок 2.1 – Механизм формирования бизнес-модели ВИНК(Составлено автором)Для формирования стратегии развития нефтяной компании, в первуюочередь,необходимопровестидетальное68изучениеконъюнктурынефтегазового рынка и его тенденций, а также анализ деятельности нефтянойкомпании в соответствии с существующей бизнес-моделью и ее стратегией.Исходя из того, что главной стратегической целью ВИНК являетсяобеспечение роста ее инвестиционной стоимости, к достижению которойвозможно прийти через реализацию эффективной бизнес-модели.
В своюочередь, выбор бизнес-модели зависит от факторов, влияющихнадеятельность компании. Благоприятные и неблагоприятные факторы,которые влияют на деятельность вертикально–интегрированных нефтяныхкомпаний, выявляются в результате анализа внешней и внутренней средынефтяной компании. Данные факторы оказывают непосредственное влияниена реализацию поставленных задач и осуществление стратегии.В целом, среди множества факторов, оказывающих влияние надеятельность нефтяной компании можно выделить общие факторы, которыехарактерны для всей ВИНК.
Но, кроме этого, необходимо учитывать, то, чтоповышение эффективности деятельности ВИНК заключается в обеспеченииее сбалансированного развития в будущем, в том числе ее отдельных бизнеснаправлений. ВИНК содержит в своем составе бизнес-единицы, которыеработают в различных сегментах нефтегазового бизнеса, такие как«Геологоразведкаидобычанефтиигазанефтяныхигазовыхместорождений», «Переработка нефти», «Сбыт нефти и нефтепродуктов» идругие. В связи с этим на данные бизнес-направления помимо общих, будутвлиять определенные специфические факторы, обусловленные условиямифункционирования в рамках этих сегментов. Поэтому следующим шагомявляется выявление и анализ специфических факторов, влияющих надеятельность бизнес-единиц ВИНК.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
