диссертация (1169182), страница 62
Текст из файла (страница 62)
Количество RM и MTF на рынкепостоянно растёт, причём примерно одинаковыми темпами. По данным КЕРРЦБ,который являлся предшественником ЕОРЦБ, если в октябре 2011 г.насчитывалась 231 торговая система, в которую входили 92 RM и 139 MTF, то в423Leplat F. Le projet de directive concernant les services d'investissement et les marchésréglementés // Petites Affiches. – n°74. – 14 avril 2003.312ноябре 2017 г. уже 107 RM и 160 МТF.424 Примечательно, что около 50% MTF(81) находятся в Великобритании, а больше всего RM (18) – в Германии.Несмотря на то, что директива MiFID 2004 г. оказала в целомположительное влияние на регулирование деятельности RM и MTF, жёсткойкритике подвергался факт отсутствия норм, позволяющих квалифицироватьпоявление новых торговых площадок, не подпадающих под определения RMлибо MTF.
Такими новшеством стали организованные торговые площадки (англ.Organised Trading Facility, OTF).В MiFID II вводятся определения трёх разновидностей торговых площадок,которые подлежат регулированию законодательными нормами: «регулируемыйрынок»425 , «многосторонняя торговая площадка»426 и «организованная торговаяплощадка»427.Сопоставление MiFID и MiFID II/ MiFIR позволяет сделать следующиевыводы.424Среди RM можно выделить, например, Böerse Berlin (Regulierter Markt), EuronextLondon, Euronext Paris, а МТF – Bondvision UK, Alternext, Prague Stock Exchange MTF).425«Регулируемый рынок» (RM) означает многостороннюю систему, которойуправляет и/или функционирование которой обеспечивает оператор рынка, котораясводит вместе или способствует взаимодействию многочисленных третьих лиц,выражающих заинтересованность в покупке или продаже финансовых инструментов врамках системы и в соответствии с её недискриминационными правилами таким образом,что в результате происходит заключение договора в отношении финансовыхинструментов, допущенных к торгам, в соответствии с её правилами и/или сиспользованием её систем.
Регулируемый рынок должен иметь соответствующуюлицензию и функционировать на постоянной основе и в соответствии с положениямиРаздела III директивы (ст. 4, п. 1 (21), MiFID II).426«Многосторонняя торговая площадка» (MTF) означает многостороннюю систему,созданную инвестиционной компанией или оператором рынка, которая сводит продавцови покупателей финансовых инструментов в рамках системы и в соответствии с еёнедискриминационными правилами таким образом, что в результате происходитзаключение сделки в соответствии с положениями Раздела II директивы (ст.
4, п. 1 (22),MiFID II).427«Организованная торговая площадка (OTF)» означает многостороннюю систему,которая не является регулируемым рынком или MTF, на которой несколько продавцов ипокупателей ведут торговлю облигациями, структурированными финансовымипродуктами, квотами на выбросы или производными, и которые способнывзаимодействовать в системе таким образом, что в результате могут быть заключенысделки в соответствии с Разделом II директивы (ст. 4 п.
1 (23), MiFID II).3131) Регулируемым рынкам по-прежнему уделяется особое внимание.Оба вида торговых площадок, как отмечено в тексте MiFIR, «представляютодну функциональную взаимосвязь» 428 . То есть, правила по исполнениюсделок для RM и MTF одинаковы и выражаются в том, что заявки участниковторгов финансовыми инструментами сводятся на торговую площадкусогласно единым и обязательным правилам системы (или в соответствии спротоколами системы или внутренними операционными процедурами, в томчислестандартнымипроцедурами,включённымивпрограммноеобеспечение).
Термин «недискреционные правила» (англ. non-discretionaryrules) означает правила, которые не наделяют регулируемый рынок, илирыночного оператора, или инвестиционную компанию, работающую на MTF,правом действовать по собственному усмотрению при рассмотренииинтересов участников.
Также RM и MTF не разрешено выполнятьклиентские заявки против собственного капитала. Кроме того, в соответствиис MiFIR регулируемые рынки и MTF не могут использовать «техническую»систему для согласования заявок (ордеров) и должны использовать другиеторговые протоколы, включая системы, при помощи которой пользователимогут торговать против котировок, которые они запрашивают у различныхброкерских и дилерских компаний. С другой стороны, подчинениедеятельности MTF и OTF общим правилам Раздела II MiFID II должноспособствовать устранению ряда причин, лежащих в основе реформы, аименно, устранению неодинаковых условий регулирования и взаимодействиямежду многосторонними торговыми площадками и организованнымиторговыми площадками.2) MiFID II впервые содержится определение OTF, деятельностькоторой регулируется правилами Раздела II MiFID II.
Само введение в текстMiFID II нового определения OTF имело цель «выровнять игровое поле428Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May2014 on markets in financial instruments and amending Regulation (EU) No 648/2012 // OJ L173, 12.06.2014, p. 85.314между различными площадками, предлагающими многосторонние торговыеуслуги»429. Согласно разъяснениям MiFIR новая категория OTF былаопределена в широком смысле таким образом, чтобы она смогла охватить всетипы организованного исполнения и упорядочить торги, которые несоответствуютфункциональнымвозможностямлибостандартамрегулирования RM и MTF.
OTF будет дополнять существующие видыторговых площадок. В частности, OTF охватывает системы, пригодные дляторгов производными финансовыми инструментами, для которых доступенклиринг и которые достаточно ликвидны. OTF не включает торговыесистемы, в которых не действуют нормативы исполнения торгов илипроисходит систематизация в системе, например, электронные доски,используемые для рекламы покупок и продаж доходных инструментов.Наравне с определениями новое законодательство ЕС также закрепляетправила деятельности RM, MTF и OTF430.429Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May2014 on markets in financial instruments and amending Regulation (EU) No 648/2012 // OJ L173, 12.06.2014, p.
85.430Всеторговыеплощадкидолжныустанавливатьпрозрачныеинедискриминационные правила, регулирующие доступ к торговым площадкам. При этом,если RM и MTF должны соблюдать аналогичные требования, которые устанавливают,кого они могут признать в качестве членов или участников, то OTF должны иметьвозможность определить правила доступа и ограничения доступа к торговле, основанные,в частности, на роли и обязательствах, которые они имеют по отношению к своимклиентам. Таким образом, в отличие от RM и MTF, инвестиционная компания или любойрыночный оператор, уполномоченный к работе на OTF, должны проводить исполнениезаявок в системе с изменяемыми правилами, на дискреционной основе. Инвестиционнаякомпания или рыночный оператор, работающие на OTF, должны иметь возможностьпроводить изменения на двух уровнях: первый – при принятии решения разместить заявкуна OTF либо отменить её; второй уровень – при принятии решения не сочетать некоторуюзаявку с другими заявками, находящимися в системе в данной временной точке, приусловии, что их действия не будут нарушать определённых инструкций, полученных отклиентов, и будут соответствовать обязательствам наилучшего исполнения.
Требованияпо пред- и послеторговой прозрачности и обязательства наилучшего исполненияприменяются в обязательном порядке, когда происходит согласование заявок. ОператорOTF должен также выполнять те же обязательства, что и MTF, в плане твёрдогоуправления и потенциального конфликта интересов. По общему правилу инвестиционнаякомпания либо рыночный оператор, работающие на OTF, не смогут исполнять клиентскиезаявки на OTF против собственного капитала. См. подробнее: Касьянов Р.А. MIFID II:315Часть правил, которые регулируют деятельность RM, MTF и OTF,будет рассмотрена в дальнейшем при раскрытии основных направленийзаимствования международного опыта согласно Протоколу по финансовымуслугам ЕАЭС.В заключение отметим, что опыт организации торговли финансовымиинструментами по праву ЕС можно признать уникальным и учитывающимвсе последние тенденции в развитии мировых финансовых рынков.
Знаниеэтого опыта необходимо не только для понимания некоторых узкихвопросов, перечисленных в Протоколе по финансовым услугам ЕАЭС, но идля понимания более концептуальных вопросов, связанных в том числе смногообразиемифункционаломвозможныхфинансовыхигроковевразийского общего финансового рынка.О том, что государства – члены ЕАЭС находятся только в начале этогопути, можно судить даже по опыту России, которая прошла быстрый и оченьнасыщенный период развития биржевой торговли.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
