диссертация (1169182), страница 65
Текст из файла (страница 65)
Результатом этой стратегии449Commission Delegated Regulation (EU) 2017/589 of 19 July 2016 supplementingDirective 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council with regard to regulatorytechnical standards specifying the organisational requirements of investment firms engaged inalgorithmic trading // OJ L 87, 31.3.2017, p. 417–448.327является предоставление ликвидности на регулярной и предсказуемойоснове на торговой площадке;¾ вступить в письменное соглашение, имеющее обязательную силу, сторговой площадкой, которое должно, по крайней мере, содержатьперечень обязательств инвестиционной компании;¾ иметь эффективные системы управления и контроля, чтобы обеспечитьвыполнение при любых обстоятельствах обязательств в соответствии ссоглашением (указанным в предыдущем пункте).Научно-техническая революция способствует расширению и укреплениюединого правового пространства ЕС.
Новые правовые акты – такие, как MiFIDII, – свидетельствуют о том, что правовое поле расширяется не толькоэкстенсивно, но и интенсивно благодаря внедрению новых технологий вфинансовой области. MiFID II впервые ввела в область регулирования понятия«алгоритмическая торговля» и «высокочастотная алгоритмическая торговля» иправила торговли финансовыми инструментами с использованием методовалгоритмической торговли. Введённые правила понижают риски инвесторов изза применения неавторизованных алгоритмов, и снижают вероятностьтехнических сбоев во время торгов. Кроме того, новые правовые актыпротиводействуют действиям недобросовестных высокочастотных трейдеровпо снижению ликвидности на рынках и уменьшают вероятность рисков,связанных с ошибочными и преднамеренно противоправными действиямиклиентов ИК, получающих прямой электронный доступ к торгам.Очевидно, что в рамках построения общего финансового рынка ЕАЭСэти тренды не могут остаться без внимания, а сделать в этом направлениипредстоит очень много.
К такому выводу можно прийти, если изучить опытРоссии в этой области. Ведущим центром в России по алгоритмической ивысокочастотной торговле является Московская биржа, причём если низко- исреднечастотные роботы широко используются многими инвесторами как набиржевом, так и на внебиржевом рынках, то HTF-торговля (высокочастотнаяторговля) требует достаточно сложного программного обеспечения, и её328проведение возможно преимущественно через биржу. Согласно российскомузаконодательству, доступ на биржевые рынки возможен только черезброкерскую компанию или дилера.
Вследствие этого время совершениясделки для высокочастотных трейдеров возрастает более чем на порядок.Если для малых и средних инвесторов такая задержка несущественна, то длякрупных инвесторов существует риск больших убытков. Следует такжепомнить, что отдельная сделка в HTF-торговле приносит меньшую прибыльдажепосравнениюсосреднечастотнойалгоритмическойсделкой:высокочастотные роботы эффективны только при большом количествесделок.ПоэтойпричиненасрочномрынкеМосковскойбиржиалгоритмической торговлей признаются сделки с количеством трансакцийсвыше 5 тыс. и общим объёмом свыше 300 млн руб., а HTF-торговлей –свыше 10 тыс. и 800 млн руб., соответственно.
В настоящее время объёмбиржевой алгоритмической торговли составляет, по разным оценкам, от 30до 50% общего объёма биржевых сделок. При этом объёмы сделок сиспользованием среднечастотных и сделок HTF на Московской биржепримерно одинаковы. В период с 2010 до 2015 г. наблюдался значительныйрост алгоритмического оборота на Московской бирже – с 20 до 50% общегооборота биржи. Банк России намерен в ближайшее время провестипаспортизацию торговых роботов, используемых в биржевой торговле,поскольку ни один робот не гарантирует прибыльность сделок, а этопротиворечит задачам защиты инвесторов.Регламент о проспектеРегламент о проспекте – это результат самой актуальной на данныймомент реформы законодательства ЕС в секторе рынка ценных бумаг (на 31июля 2019 г.). Дело в том, что сам регламент о проспекте был принятевропейскими институтами ещё в июне 2017 г., но основная часть его329положений применяется только с 21 июля 2019 г.
450 Этот правовой актоблечён в форму регламента и имеет прямое действие во всех государствах –членах ЕС. В этом одно из коренных отличий данного правового акта отпредшествовавшей ему директивы 2003/71/ЕС, которая требовала переводасвоих положений в национальное законодательство.Директива Европейского парламента и Совета 2003/71/EС «Опубликации проспекта при размещении ценных бумаг среди публичныхинвесторов или при допуске ценных бумаг к торгам и об изменениидирективы 2001/34/ЕС» от 4 ноября 2003 г.451 (далее – директива о проспекте)сыграла существенную роль в финансовой интеграции ЕС.
Она былавключена как цель в ПДСФУ 1999 г., став одним из важнейших егоэлементов. Директива о проспекте включает не только существовавшие ранеекоммунитарные нормы, регулировавшие допуск ценных бумаг к торгам либоихпубличномпредложении,новнеслатакжеряднововведений,способствовавших привлечению капитала европейскими эмитентами ипредоставлению более полной информации инвесторам.Директива о проспекте трижды была подвергнута ревизии: в 2008, 2010и 2013 гг. Две последние из них были наиболее серьёзными как по числу, таки по содержанию внесённых изменений. Были приняты: директиваЕвропейского парламента и Совета 2010/73/ЕС от 24 ноября 2010 г. «Овнесении поправок в директиву 2003/71/EC о публикации проспекта приразмещении ценных бумаг среди публичных инвесторов или при допускеценных бумаг к торгам и директиву 2004/109/ЕС о гармонизации требованийпрозрачности в отношении информации об эмитентах, ценные бумаги450Некоторые положения, касающиеся исключений из общего обязательства попубликации проспекта, применяются с 20 июля 2017 г.
и 21 июля 2018 г. соответственно.451Directive 2003/71/CE du Parlement européen et du Conseil du 4 novembre 2003concernant le prospectus à publier en cas d'offre au public de valeurs mobilières ou en vue del'admission de valeurs mobilières à la négociation, et modifiant la directive 2001/34/CE // JO L345 du 31.12.2003, p. 64–89.330которых допущены к торгам на регулируемых рынках»452; директиваЕвропейского парламента и Совета 2013/50/ЕС от 22 октября 2013 г. «Овнесении поправок в директиву Европейского парламента и Совета2004/109/ЕС о гармонизации требований прозрачности в отношенииинформации об эмитентах, ценные бумаги которых допущены к торгам нарегулируемых рынках, директиву Европейского парламента и Совета2003/71/EC о публикации проспекта при размещении ценных бумаг средипубличных инвесторов или при допуске ценных бумаг к торгам и вдирективу Комиссии 2007/14/ЕС, устанавливающую правила примененияконкретных положений директивы 2004/109/ЕС»453.Сложилась судебная практика и по директиве о проспекте.
В одном изсвоих решений Суд ЕС пришёл к выводу о том, что обязательствопубликовать проспект до любого публичного предложения ценных бумаг нераспространяется на принудительную продажу ценных бумаг454. Следующеерешение интересно тем, что в нём Суд ЕС сформулировал свою позициюсразу в отношении двух правовых актов: основного и исполнительного. Вотношении правил директивы 2003/71/ЕС установлено, что базовый проспектдолжен быть доступен общественности как в зарегистрированном офисеэмитента, так и в офисах финансовых посредников. В этом же решении452Directive 2010/73/UE du Parlement européen et du Conseil du 24 novembre 2010modifiant la directive 2003/71/CE concernant le prospectus à publier en cas d’offre au public devaleurs mobilières ou en vue de l’admission de valeurs mobilières à la négociation et la directive2004/109/CE sur l’harmonisation des obligations de transparence concernant l’information surles émetteurs dont les valeurs mobilières sont admises à la négociation sur un marché réglementé// JO L 327 du 11.12.2010, p.
1–12.453Directive 2013/50/UE du Parlement européen et du Conseil du 22 octobre 2013modifiant la directive 2004/109/CE du Parlement européen et du Conseil sur l’harmonisation desobligations de transparence concernant l’information sur les émetteurs dont les valeursmobilières sont admises à la négociation sur un marché réglementé, la directive 2003/71/CE duParlement européen et du Conseil concernant le prospectus à publier en cas d’offre au public devaleurs mobilières ou en vue de l’admission de valeurs mobilières à la négociation et la directive2007/14/CE de la Commission portant modalités d’exécution de certaines dispositions de ladirective 2004/109/CE // JO L 294 du 6.11.2013, p.
13–27.454CJUE, Arrêt du 17 septembre 2014, Almer Beheer et Daedalus Holding, affaire C441/12, Recueil numérique (Recueil général), ECLI:EU:C:2014:2226.331уточнено следующее правило регламента ЕК 809/2004: требование о том, чтопроспект эмиссии должен быть легко доступен на веб-сайте, не выполняется,если на этом веб-сайте существует требование регистрации; электронныйдоступ подлежит оплате; бесплатная консультация элементов проспектаограничена двумя документами в месяц 455 . Следующее решение интереснотем, что оно содержит отсылку сразу к трём директивам, принятым в секторерынка ценных бумаг (директива 2003/71/ЕС, директива 2004/109/ЕС,директива2003/6/ЕС).Согласноэтомурешению,национальноезаконодательство государств-членов может устанавливать ответственность вотношении эмитента (акционерное общество) на основании нарушениятребований к информации, изложенных в указанных трёх директивах, Крометого, эмитент обязуется возместить причинённый ущерб456.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
