диссертация (1169182), страница 63
Текст из файла (страница 63)
В конце 1990 г. былопринято Постановление Совета Министров РСФСР № 601 «Об утвержденииПоложения об акционерных обществах»431, а в 1992 г. был принят ФЗ №2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле»432. В 1996 г. был принят ФЗ№ 39 «О рынке ценных бумаг» 433 , определивший биржу как организатораторговли, одного из семи видов профессиональных участников фондовогорынка.Пороссийскимзаконамбиржимоглииметьстатуслибонекоммерческого партнёрства, либо закрытого акционерного общества(ЗАО). Разрешение на биржевую деятельность привело к бесконтрольномурегулирование деятельности финансовых торговых площадок в ЕС // Финансы иуправление.
– 2018. – № 2. – С. 13 – 21.431Постановление Совета Министров РСФСР № 601 «Об утверждении Положения обакционерных обществах» // Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_38/ (дата обращения: 31.07.2019 г.).432ФЗ №2 383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» // Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_342/ (дата обращения: 31.07.2019 г.).433ФЗ № 39 «О рынке ценных бумаг» // Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/ (дата обращения: 31.07.2019 г.).316росту числа бирж: в середине 1990-х годов в России насчитывалось, поразным источникам, от 300 до 800 бирж, хотя во всём мире их общее числосоставляло около 200. Большинство из этих бирж существовало только набумаге, поскольку количество финансовых и товарных активов, пригодныхдля биржевой торговли, было невелико. Дефолт 1998 г.
привёл кисчезновению подавляющего большинства бирж. К концу 1990-х годов вРоссии, по данным Банка России, Минфина и ФАС, лицензии надеятельность сохранились примерно у 30 бирж, причём на многих из нихторги не проводились. Ведущей биржей стала основанная в 1992 г.Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), которая, несмотря наназвание, стала универсальной торговой площадкой.
Лицензии сохранилитакже биржи в крупных городах. Большинство из этих бирж стали в течение2000-х годов филиалами ММВБ, торги в небольших объёмах проводятся наних и сейчас. Второй по значимости стала Российская торговая система(РТС), основанная в 1994 г. и получившая биржевую лицензию в 2001 г. ХотяММВБ и РТС были универсальными биржами, возникло различие в ихспециализации: если ММВБ была основной площадкой торговли акциями иоблигациями, то РТС работала в основном со срочными инструментами –фьючерсами и опционами. Идея создать в Москве международныйфинансовый центр (МФЦ) потребовала организации крупной биржи. Врезультате в 2011 г.
произошло слияние ММВБ и РТС, в результате быласоздана Московская биржа (МБ), ставшая крупнейшей биржей в ВосточнойЕвропе и вошедшая в десятку крупнейших бирж мира по капитализации.Накануне слияния было изменено законодательство, касающееся правовогостатуса бирж: было разрешено создавать биржи в форме публичногоакционерного общества (ПАО). Изменение курса рубля в конце 2014 г.привело к падению капитализации в долларовом исчислении. Хотя за четырегода после этого события капитализация ПАО МБ увеличилась вдвое врублёвом исчислении, в мировом рейтинге биржа занимает 22-е место по317капитализации в мире по состоянию на 2018 г.
(620 млрд долл.), значительноуступая по этому показателю лидеру NYSE (23 трлн. долл.).Вторым биржевым центром в России стал Санкт-Петербург, где внастоящее время действуют четыре торговые площадки: ПАО «СанктПетербургская биржа», АО «Санкт-Петербургская международная товарносырьевая Биржа», АО «Санкт-Петербургская валютная Биржа» и АО «БиржаСанкт-Петербург». Объёмы торгов на этих биржах в совокупности уступаютаналогичному показателю ПАО МБ. В Москве проводит также торги АО«Национальная товарная биржа», входящая в группу ПАО МБ.Существуют проблемы правового характера.
В 2013 г. были внесеныизменения в закон о биржевой торговле и связанные законодательные акты(№ 249-ФЗ), устранившие последствия хаоса 1990-х годов на биржевомрынке. Согласно новациям, отменено деление бирж на фондовые, товарныеи валютные. Все действующие биржи прошли после этого повторноелицензирование. Однако проблема законодательного регулирования не доконца решена. В 1990-е годы в основу биржевого регулирования былиположены нормы США, что противоречит российским традициям ипрактике в сфере экономики и финансов.
Хотя за четверть века вроссийскоебиржевоезаконодательствобыливнесеныизменения,учитывающие российские реалии и содействующие движению в сторонуконтинентальногоправа,однозначногоподходакрегулированиюотношений между участниками финансового рынка в стране нет. Привозникновении спорных ситуаций между участниками сделок делаютсяпопытки применять методы регулирования, используемые в других странах,вчастности,вСША.Подобноезаимствованиебезучётанормконтинентальной правовой системы может приводить к законодательнымколлизиям.MiFID II: поддержка малого и среднего предпринимательства318Разнообразие видов финансовых торговых площадок в ЕС не простосвидетельство развитости европейской финансовой индустрии, но и вполнереальный инструмент, который стимулирует рост европейской экономики.Рассмотрим это на примере поддержки малых и средних предприятий в ЕС,общее число которых составляет около 21 млн и которые создают 85% новыхрабочих мест.
Эти цифры объясняют стремление ЕС оказать любымисредствами поддержку малым и средним предприятиям (далее – МСП).Одним из таких средств стала MiFID II.Как известно, основная проблема любого МСП состоит в привлечениидополнительных средств для собственного развития. Если не братьтрадиционный формат банковского кредитования, то другим возможнымвариантом выступает привлечение средств на рынке ценных бумаг, но здесьМСП испытывают ряд серьёзных проблем.1) У МСП, выпустивших акции на рынок, возникают большиетрудности в привлечении инвестиций.
Рыночная ликвидность сосредоточена,главным образом, в больших компаниях («голубых фишках»). Хотя общеечисло МСП, акции которых включены в биржевой листинг, превышает числокомпаний, крупных по капитализации.2) В случае невысокой ликвидности ценных бумаг МСП у нихотмечается также высокая ценовая волатильность, что понижает ихпривлекательность среди потенциальных инвесторов.3) При выходе на рынок МСП несут высокие издержки.
Издержкичасто сопоставимы с величиной привлекаемого капитала, что значительноповышает деловые риски МСП.Авторы MiFID II учли все эти проблемы и предложили узаконитьсложившуюсяктомувременирыночнуюпрактику–создаватьспецифические торговые площадки специально для нужд МСП 434 . Эти434До вступления в силу MiFID II в ЕС были созданы торговые площадки,специализирующиеся на МСП и относящиеся к категории многосторонних торговых319торговые площадки отличают относительно мягкие критерии доступа иневысокие издержки в сочетании с мягким регулированием. Одно из главныхпреимуществ – использование процедуры листинга в упрощённом порядке ис меньшими затратами.
В MiFID II рынкам роста МСП непосредственнопосвященатолькооднастатья(ст.33),что,видимо,отражаетминималистский подход к правовому регулированию в данной области.Прежде чем приступить к анализу ст. 33 MiFID II, необходимо датьопределение основных терминов, которые приведены в ст. 4 этой директивы.Два определения ключевые для данного исследования: рынок роста МСП иМСП. Согласно тексту MiFID II, «рынок роста МСП обозначает MTF,зарегистрированную как рынок роста МСП в соответствии со Статьей 33»435;««малые и средние предприятия» для целей настоящей Директивы – этокомпании, средняя рыночная капитализация которых не превышает EUR 200млн на основе котировок на конец года за три предшествующих года»436.Отсюда следуют важные выводы.1) Для рынков роста МСП возможна единственная организационноправовая форма – MTF.2) Доступ к рынкам роста открыт не только для МСП, но и крупныхкомпаний, так как капитализация 200 млн евро характерна скорее длякрупного бизнеса.MiFID II, таким образом расширяет круг потенциальных эмитентов,хотя и ограничивает их организационно-правовую форму.
Такой подходявляется вполне взвешенным. Если бы подобного ограничения не было, тоМСП были бы вынуждены искать наиболее приемлемую для себяорганизационно-правовую форму, что привело бы к усложнению припривлечении инвестиций и повышению текущих издержек для МСП.площадок (MTF).
В качестве примера укажем «New Connect», которая создана в августе2007 г. и действует как MTF в рамках Варшавской фондовой биржи.435Directive 2014/65/EU, p. 382.436Directive 2014/65/EU, p. 382.320В ст. 33 MiFID II закреплено общее правило, согласно которомугосударства – члены ЕС должны предусмотреть в своём национальном правевозможность для оператора MTF адресовать в национальный регуляторгосударства происхождения заявку с требованием регистрации MTF вкачестве рынка роста МСП.
На государства – члены ЕС возложенаобязанность осуществлять контроль за тем, чтобы в отношении MTFприменялись эффективные правила и процедуры, которые гарантировали бысоблюдение ряда важных условий. Одно из них – минимальный (50%) порогучастия МСП в MTF в момент регистрации последнего в качестве рынкароста МСП и в течение любого последующего календарного года.
Такимобразом, MTF, удовлетворяя этому правилу в момент регистрации, могутвпоследствии нарушать этот предел.Другие условия касаются непосредственно организации деятельностиMTF, признанного в качестве рынка роста МСП. Необходимо:¾ определить критерии для первичного и вторичного размещений ценныхбумаг эмитента.¾ предоставить при первичном размещении инвесторам всю информацию,достаточную для принятия инвестиционного решения либо в формедокумента о допуске, либо в форме проспекта эмиссии.
Эмитент личноили от его имени должен предоставлять периодическую информацию офинансовом положении (в частности, в виде ежегодных отчётов,предварительно прошедших аудиторскую проверку).¾ участники рынка роста МСП должны соблюдать требования, изложенныев регламенте ЕС о рыночных злоупотреблениях.¾ информация об эмитентах должна общедоступной и храниться в файлах,доступных потенциальным инвесторам.¾ должны быть отлажены механизмы контроля по предотвращению ипресечению рыночных злоупотреблений согласно соответствующемурегламенту.321Чтобы завершить рассмотрение ст. 33 MiFID II, следует указать наслучаи, когда MTF не может действовать в качестве рынка роста МСП.
ПриэтомMTFпродолжаетсвоюдеятельность,нофактическименяетспециализацию. Причиной может быть либо добровольный отказ ИК либооператора рынка от работы на MTF, либо нарушение ряда положений ст. 33.ЕОЦБР через компетентные органы государств – членов ЕС должен бытьнемедленно осведомлён прекращении регистрации MTF и опубликоватьинформацию на своём сайте437.Завершая анализ в целом, необходимо отметить следующее. ЕСблагоприятствует деятельности МСП, стремящихся диверсифицироватьисточники привлечения денежных средств путём размещения своих ценныхбумаг на финансовых рынках.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
