диссертация (1169182), страница 64
Текст из файла (страница 64)
В MiFID II закреплён новый вид MTF – рынкироста МСП. Благодаря рынкам роста впервые законодательно закрепленаправовая база для стимулирования и развития деятельности МСП – важногосубъекта экономических отношений Евросоюза.Развитие рынков роста МСП способствует решению задачи построенияединогоинтегрированногофинансовогорынкаЕСиобеспечениюэкономических прав и свобод, закреплённых в Хартии ЕС об основных правах.На конкретном примере рынков роста МСП можно показать теснуюсвязь между задачами построения единого рынка финансовых услуг ЕС иобеспечением экономических прав и свобод в Евросоюзе. Как известно,главный на сегодняшний момент правозащитный документ ЕС – Хартия ЕСобосновныхправах–содержитрядстатей,(ст.15«Свободапрофессиональной деятельности и право на труд», ст.
16 «Свободапредпринимательства» и др.), относящихся к экономическим свободам иправам граждан. Фактически благодаря правовому регулированию рынковроста МСП Европейский союз обеспечивает эффективную реализацию437См. подробнее: Касьянов Р.А. Инструменты международного финансового рынкадля малых и средних предприятий // Московский журнал международного права. – 2015. –№ 3 (99). – С. 209 – 220.322экономических прав и свобод, которые закреплены в Хартии ЕС об основныхправах. Благодаря рынкам роста МСП предприниматели ЕС получили болеекомфортные условия для реализации свободы предпринимательства.Вгосударствах–членахЕАЭС,которыетакжепонимаютнеобходимость развития малого и среднего бизнеса, в настоящее время несуществует специальных форм организованной торговли финансовымиинструментами МСП.
Аналогично, правозащитная тематика не входит вчисло приоритетов евразийской интеграции, и в силу этого не сможет статьдополнительным важным условием, которое будет стимулировать развитиеобщего финансового рынка ЕАЭС438.MiFIDII:регулированиеалгоритмическойторговлиивысокочастотной алгоритмической торговлиMiFIDIIрегулируеталгоритмическуюторговлю(АТ)ивысокочастотную алгоритмическую торговлю (ВАТ) по двум основнымпричинам. Первая: ранее в праве ЕС не существовало специальных норм,которые регулировали бы торговые отношения финансовыми инструментамис использованием АТ и ВАТ439. Вторая: объективные потребности развитияединого рынка финансовых услуг ЕС.
«Торговля, основанная на алгоритме,ранее была полна мистики, но теперь дела обстоят иначе. В настоящее время438Kasyanov R.A., Torkunova E.A. La questione dei diritti umani nello spazio postsovietico // Quaderni del Dipartimento di scienze politiche. – 2017. –№ 11. – P. 251–261;Касьянов Р.А.
Региональная финансовая интеграция и права человека (на примеререгулирования рынка финансовых услуг по праву ЕС и ЕАЭС) // Обеспечение правличности в процессе формирования правового государства. Материалы международнойнаучно-практической конференции, посвященной 70-летию Н.А. Шайкенова(Шайкеновские чтения)». 2017. Изд-во: Государственное учреждение Институтзаконодательства Республики Казахстан (Астана).
С. 209–213.439Tilen Č., Van Waeyenberge A. European Legal Framework for Algorithmic and HighFrequency Trading (Mifid 2 and MAR): A Global Approach to Managing the Risks of theModern Trading Paradigm // European Journal of Risk Regulation. –vol. 9 - Special Issue 1. –March 2018. – P.146–153.32375% торгуемых акций и 40% валютных операций и внешнеторговых сделокзависят от алгоритмических процессов»440. Развитие алгоритмическойторговли является требованием времени: ещё в 2006 г. треть всех торговакциями в ЕС и США управлялось автоматическими программами илиалгоритмами 441 . Согласно докладу КЕРРЦБ от 2010 г.
442 , объём торговакциями в режиме ВАТ составлял от 13 до 40% общего объёма торговакциями в ЕС. Для сравнения: в США примерно в тот же период объём торговв ВАТ достиг 70% общего объёма торгов акциями443. Разработчики MiFID IIотметили эти факты, указав в вводной части: «Использование [новых]технологий в торговле значительно увеличилось в масштабах за последнеедесятилетие, и в настоящее время они широко используются участникамирынка»444.Преждечем«алгоритмическаяперейтикправовымопределениямторговля»и«высокочастотнаяпонятийалгоритмическаяторговля», необходимо сделать ряд замечаний общего плана. Начнём суказания на то, что высокочастотная алгоритмическая торговля (ВАТ) – этоподвид алгоритмической торговли (АТ).
Главное общий признак, которыйодновременно характеризуют природу двух понятий (АТ, ВАТ), заключается440Sheridan I. MiFID II in the context of Financial Technology and Regulatory Technology// Capital Markets Law Journal. – Vol. 12, Issue 4. – October 2017. – Р.419. См. также: ThePromise of FinTech – Something New Under the Sun?, speech by Mark Carney, Governor of theBank of England, 25 January 2017 // Mode of access: https://www.bankofengland.co.uk//media/boe/files/speech/2017/the-promise-of-fintech-something-new-under-the-sun.pdf(датаобращения: 31 марта 2018).441Commission Staff Working Paper Impact Assessment Accompanying the documentProposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on Markets in financialinstruments [Recast] and the Proposal for a Regulation of the European Parliament and of theCouncil on Markets in financial instruments (Brussels, 20.10.2011) // SEC(2011) 1226 final, p.94.442Technical Advice to the European Commission in the context of the MiFID Review –Equity Markets // CESR/10-802, 29 July 2010.443High Frequency Trading Technology, A TABB Anthology, TABB Group, August 2009.444Directive 2014/65/EU, p.
358.324в использовании компьютерного алгоритма (торгового робота), которыйавтоматическивыполняетопределённыедействияприминимальномвмешательстве человека. Оба вида торговли сопряжены с рисками, врезультате чего возникает необходимость в правовом регулировании.MiFID II не ограничивается определением АТ 445 и ВАТ 446 . В текстеданного правового акта ЕС определены основные правила, которыенеобходимо учитывать при совершении торговых операций, совершаемых сиспользованием данных технологических достижений. Одна из главных задачпри подготовке MiFID II состояла в том, чтобы максимально снизить долюриска при совершении торговых операций с использованием АТ и ВАТ.Некоторые аналитики доказывают, что может быть связь между ВАТ и ростомиспользования скрытой ликвидности, т.е.
любого пула ликвидности, который,в отличие от «светлых» рынков, не является предрыночно прозрачным,например, брокерские кроссовые системы и скрытые пулы 447 . Наиболеезначимый из технологических рисков может проявиться по причинеиспользования так называемых неавторизованных алгоритмов: от чрезмерночувствительных алгоритмов (чрезмерно реагирующих на события на рынке)445Алгоритмическая торговля означает «торговлю финансовыми инструментами, прикоторой компьютерный алгоритм автоматически определяет индивидуальные параметрыторговой заявки, такие как: момент времени, когда следует подавать заявку, сроки удержанияпозиции, цена или объём заявки, или как управлять заявкой после её подачи безвмешательства или с ограниченным вмешательством человека.
Данное определение невключает системы, которые используются только в целях маршрутизации заявок на однойили нескольких торговых площадках или для обработки заявок, не предусматривающейопределение каких-либо торговых параметров или подтверждения исполнения заявки илипослеторговой обработки операций после закрытия позиции».
// Directive 2014/65/EU, p. 384.446Понятие «высокочастотная алгоритмическая торговля» означает «методалгоритмической торговли, который характеризуется инфраструктурой, предназначенной дляминимизации сетевых и других видов задержек, имеющую, по меньшей мере, один изследующих признаков для алгоритмического открытия позиций: совместное размещение(аппаратный хостинг), приближенный хостинг или высокоскоростной прямой электронныйдоступ на торговую площадку; системой определения порядка подачи, создания, передачиили исполнения заявки без вмешательства человека; высокой скоростью выполнениядействий в течение торгового дня, в которые включаются подача заявки, котировки илиотмены заявок». // Directive 2014/65/EU, p.
384–385.447Issues raised by dark liquidity, Consultation Report, IOSCO, CR05/10, October 2010.325до случаев увеличения нагрузки на системы торговых площадок в результатеслишком большого числа заявок (ордеров), генерируемых при автоматическойторговле. Кроме того, остаются сугубо рыночные риски, заключающиеся втом, что высокочастотные трейдеры, в отличие от маркет-мейкеров, не имеютмотиваций, намерений или обязательств поддерживать текущую ликвидностьна рынке.
ВАТ не может заменить традиционные действия со стороны маркетмейкеров по росту рыночной ликвидности. Таким образом, высокочастотныетрейдеры способны либо поддерживать, либо снижать ликвидность в любоевремя, что может привести к нарушению работы финансового рынка,поскольку это приведёт к резкому росту или падению числа сделок,проводимых для конкретного финансового инструмента.Для предотвращения угроз MiFID II вводит ряд новых правил, которыеподробно изложены в авторской работе 448 . Во-первых, ИК, применяющаяметоды алгоритмической торговли, должна располагать эффективнымисистемами управления и контроля рисков, соответствующие особенностямбизнеса компании.
Это гарантирует устойчивость и достаточный ресурспрочности торговых систем. ИК должны предусмотреть механизмы,исключающие отправку ошибочных заявок. Необходимо предусмотретьсоответствующиеторговыепорогиилимиты,которыепозволяютгарантировать стабильность рынка. Во-вторых, ИК должна обладатьэффективными системами безопасности для предотвращения рыночныхзлоупотреблений и нарушения правил торговой площадки, к которой онаподключена. В-третьих, ИК обязана располагать эффективными средствамиобеспечения непрерывности ведения бизнеса для решения любой проблемы всвоих торговых системах, а также обеспечить проверку и контроль засистемами для соответствия требованиям MiFID II.448См.
подробнее: Касьянов Р.А. MIFID II: регулирование алгоритмической торговлии высокочастотной алгоритмической торговли // Финансовое право. – 2018. – № 6. – С. 3 –7.326ЕК 19 июля 2016 г. представила делегированный регламент (ЕС)4492017/589,которыйалгоритмическуюнакладываетторговлю,требованиянакомпании,поиспользующиевсестороннейпроверкеалгоритмов. В частности, при проведении ежегодной обязательной проверкисобственныхсистемкомпаниидолжныпротестироватьсвоиалгоритмические торговые системы, а также собственные процедуры исредства контроля с целью убедиться, что они могут противостоять кратномуувеличению потока заявок (ордеров) или иным серьёзным рыночнымколебаниям.
ИК обязаны разработать соответствующие тесты с учётомхарактера их торговой деятельности и собственных торговых систем.Согласно MIFID II, ИК должна обеспечить хранение в установленнойформеивхронологическомпорядкеточныхзаписейвсехсвоихразмещённых заявок, в том числе и записи отмены заявок, а такжевыполненные заявки и котировки на торговых площадках. Вся указаннаяинформация предоставляется по первому запросу компетентных органов.Чтобыизбежатьрыночныхрисков,связанныхснедостаточнойликвидностью на рынке, и возможных негативных последствий, вытекающихизнежеланиявысокочастотныхтрейдеровподдерживатьтекущуюликвидность на рынке, MiFID II закрепляет правило: ИК, занимающаясяалгоритмической торговлей и которая осуществляет стратегию по созданиюрынка, должна с учётом ликвидности, масштаба и характера конкретногорынка и характеристик финансовых инструментов в обороте реализоватьследующие обязанности:¾ осуществлять стратегию по созданию рынка непрерывно в течениеопределённого количества часов во время торгов на торговой площадке,за исключением особых обстоятельств.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
