Диссертация (1152576), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Каждый из перечисленных опережающихиндикаторов показал высокую значимость в прогнозировании направленияразвития экономики и направленности движения фондового рынка. Кластер106подтверждающих индикаторов включает в себя информацию по рынку труда(занятость, количество новых рабочих мест вне сферы сельского хозяйства),показатели инфляции (потребительская, производственная), реальный ВВП,промышленное производство.
В отличие от опережающих индикаторов не всеподтверждающие индикаторы показали высокую эффективность. Так, статистикапо рынку труда не соответствует экономической ситуации в стране и уровнюдругих опережающих и подтверждающих макроэкономических индикаторов,которые при анализе последнего периода рецессии прогнозировали негативныйтренд.Длякаждогоопережающегомакроэкономическогоиндикаторапредставлена система анализа, позволяющая сделать вывод о дальнейшейдинамике экономики страны и дающая рекомендации для действий в механизмепортфельного управления. Для кластера подтверждающих макроэкономическихиндикаторов так же представлена система анализа, позволяющая сделать вывод оправильности сформированной инвестиционной картины на этапе анализаопережающих макроэкономических индикаторов.Разработанная внутристрановая макроэкономическая методика позволяетоценивать значимость и угрозу различных частей макроэкономического риска.Среди внешнеэкономических рисков рассмотрению поддаются валютный,кредитный и страновой риск, а среди внутриэкономических рисков возможнопроанализировать коммерческий, ресурсный и инвестиционные риски.107Глава 3 Использование внутристрановой макроэкономическойметодики для построения портфеля ценных бумаг на российском фондовомрынке3.1 Основы построения стратегии портфельного управленияПрежде чем мы приступим к анализу эффективности внутристрановоймакроэкономической методики, стоит проанализировать основные риски приреализации инвестиционных идей.
В основу стратегии положены основныепостулаты профессионального портфельного управления, которые существенноотличаются от подхода большинства частных трейдеров (спекулянтов).1.Основной стратегической целью финансового управления являетсярост капитала.В успешных хедж-фондах клиенты обязаны реинвестировать 50 % дохода зафинансовый год, также сам фонд обязуется реинвестировать 50 % своеговознаграждения от успешного управления.
Это способствует стабильному ростуактивов под управлением и улучшает доходность в абсолютном выраженииблагодаря сложному проценту. Получается, что, если фонд закрывает годуспешно, с прибылью, он добавляет активы к прибыльным позициям, увеличиваяинвестирование. В случае же негативного завершения года, реинвестирования непроисходит и риск не увеличивается. Большинство спекулянтов и частныхтрейдеров действуют абсолютно противоположным образом: они выводятденежные средства при заработке и добавляют денежные средства на депозит,когда потеряли существенную сумму. Это приводит к тому, что капитал не растетв прибыльные периоды, а в случае неправильно сгенерированной идеи, которая108приводит к убыткам, спекулянты и частные трейдеры увеличивают риски и счёт«тает» очень быстро.
Из этого следует, что профессиональная торговля не можетбыть направлена на получение прибыли, она направлена на рост капиталанастолько, насколько это возможно. Именно поэтому фонды взимают процент зауправление активами для покрытия издержек и оплаты базовой зарплаты.Для успешной реализации результатов фундаментального анализа2.в портфельном управлении необходимо использовать проверенную информациюи качественные прогнозы.Ежедневно можно слышать очень большой поток информации,поступающий из различных источников: телевидение, радио, интернет. Вездеможно увидеть различных аналитиков, дающих свои прогнозы или комментариипо ситуации на рынке.
Аналитическая команда Goldman Sachs определила, чтотолько 3 % всей информации, доступной на рынке для инвесторов и трейдеров,являетсязначимой.Основнымизадачамиявляютсяопределение,какаяинформация значимая и абстрагирование от остального информационного шума.Когда выходят важные новости, профессиональные крупные участники рынкауже, как правило, в курсе значения, которое выйдет, и его влияния на рынок, ииспользуют ликвидность, созданную спекулянтами, пытающимися отыгратьтекущую новость для закрытия своих позиций.3.Для успешной реализации результатов фундаментального анализав портфельном управлении необходимо понимать существование конфликтаинтересов.Фундамент возникновения конфликта интересов на рынке ценных бумагможно описать с помощью агентской теории (agency theory).
Агентскиеотношения возникают тогда, когда собственник (доверитель) нанимает другоелицо (агента) и тот действует от имени и в пользу доверителя. В результатеданных отношений формируются агентские издержки в виде вознаграждения,выплачиваемого доверителем агенту. Финансовые консультанты от брокерскихфирм, как правило, работают на основании агентскому договору по привлечениюклиентов, и их доход зависит от количества совершенных на бирже операций,109приведённых ими клиентов. Это формирует риск оппортунистического поведениясо стороны представителей брокерских компаний, которое может проявляться внамеренном сокрытии важной информации, обладая которой клиент захочетотказаться от совершения операции. Для этого стоит внимательно оцениватьдоговор, заключаемый между клиентом и агентом брокерской компании.Контроль может осуществляться с помощью создания бюджетных ограничений,компенсационной политики, операционных правил и т. п.
В некоторых случаяхпринципалы (доверители) будут готовы понести в дополнение к издержкаммониторинга еще и поощрительные вознаграждения (bonding costs). Онипризваны вдохновить агента не совершать операции с ценными бумагами,которые не принесут его клиенту прибыли30.Комиссия инвестиционных банков, брокерских компаний, инвестиционныхкомпаний от операций их клиентов считается по формуле (Рисунок 23):ОбъемЦенаКомиссияРисунок 23 – Расчет комиссии брокерских услуг.Источник: составлено авторомВ период роста рынка растут цены и объемы, и по итогу комиссияполучается выше, чем в период негативного движения рынка. Основная задачапосредников на рынке ценных бумаг - заставить клиентов торговать как можночаще, как можно большим объемом.
Компании создают торговые программы,которые позволяют торговать, лежа в кровати или на пляже, включают огромноеколичество индикаторов технического анализа и это все преподносится какнеобходимость.В последнее время в инвестиционной сфере России наблюдается тенденциязамены брокерских компаний на инвестиционные компании с целью повышениякачества консультирования, управления активами и контроля за рисками30Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами.
– М. : Издат. дом «Дело», 2009. – 489 с.110клиентов. Также все больше регулирующих органов в разных странах вводят всеновые ограничения на личные торговые операции в инвестиционных банках,мотивируя это слишком большими рисками для клиентов и желанием отдатьбизнес, связанный с управлением активами, компаниям, специализирующимсяименно на данной деятельности (хедж-фондам, инвестиционным компаниям).Данная тенденция рациональна и максимально оптимальна.
Она приводит кдиверсификации в сфере управления активами и к достижению поставленныхданной процедурой целей, а именно: улучшению качества управления активами иконтроля над рисками клиентов, так как бизнес отдается в руки профессионаловданной области, которые все время посвящают улучшению качества управленияактивами.Портфельныйуправляющийстроитпозициинасрок1-3месяцаи использует платформу только для того, чтобы просто купить или продать, в товремя как частные трейдеры (спекулянты) совершают операции практическиежедневно. Управляющий должен тратить 99 % своего времени на генерациюи проверку своих инвестиционных идей и лишь 1 % времени на исполнениеторговой операции в торговой платформе.4.
Наличие рисков инвестирования на основе фундаментальных подходов.К наиболее трудно прогнозируемым важным фундаментальным факторамследует отнести:а) политизированную и трудно прогнозируемую динамику цен на нефть;б) слабую эффективность исполнения инвестиционных государственныхпрограмм.Рассмотрим каждый фактор отдельно.А. Нефть - торгуемый сырьевой инструмент, который требует отдельногоанализа, так как его влияние на курс национальной валюты и фондовый рынокРоссии очень большое. Анализируя данные месячного экспорта России с января2006 по июнь 2015, видно, что средняя доля экспорта нефти в общем объемеэкспорта составляет 46,91 %, что и говорит о существовании Голландскойболезни (Dutch disease) в нашей стране, так как мы очень сильно зависим от цен111на данный сырьевой товар.
А если сюда добавить еще и газ, средняя долякоторого за тот же анализируемый период составляет 12,33 %, то совокупная долянефтегазового экспорта в России составляет 59,24 %. По анализируемым даннымФедеральной службы государственной статистики Российской Федерации запериод с декабря 2016 по декабрь 2017 года доля экспорта нефти и газа совокупносоставила 48,71%, что на 18% меньше значений 2015 года. Данный показательпозволяют сказать, что постепенно Россия уходит от нефтегазовой зависимости,что повышает актуальность развития механизма управления портфелем ценныхбумаг путем внедрения внутристрановой макроэкономической методики, но всеже о полной независимости говорить пока рано и поэтому анализ долженвключатьоценкуиперспективымировогонефтяногорынка.Дляпрогнозирования движения сырьевых товаров в краткосрочном периоде требуетсяанализировать текущий и ожидаемый спрос и предложение на рынке, анализируямакроэкономическое положение 5 крупнейших стран экспортеров и импортеров(Таблица 31).Таблица 31 – Крупнейшие экспортеры и импортеры нефти и газа (2016 г.)ЭкспортерыИмпортерынефтинефти1.
Садовская Аравия 1. США2. Россия2. Китай3. Ирак3. Индия4. ОАЭ4. Япония5. Канада5. Южная КореяИсточник: CIA World FactbookЭкспортерыГаза1. Россия2. Катар3. Норвегия4. Канада5. ГолландияИмпортерыГаза1. Япония2. Германия3. США4. Китай5. ИталияТребуется проанализировать макроэкономическое положение каждогокрупного игрока на сырьевом рынке и возможность поддержания или увеличенияроли страны в агрегированном спросе или предложении.Также при анализе динамики цен на нефть и газ следует анализировать ипрогнозировать движения индекса доллара (DXY), так как сырьевые товарыкотируются в долларах США и, как результат, имеют обратную корреляцию синдексом доллара (Рисунок 24).112Рисунок 24 – Индекс доллара и нефть марки Brent (2000 – 2017 гг.)Источник: составлено автором по данным Московской биржи и BloombergПроизводится анализ макроэкономической ситуации в США общейнаправленности монетарной и фискальной политики регуляторов, что позволяетопределитьобщуюнаправленностьиндексадоллара.Далееспомощьютехнического анализа определяются ключевые ценовые уровни и диапазоны дляулучшения количественной составляющей прогнозирования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
