Диссертация (1152576), страница 14
Текст из файла (страница 14)
доходность государственных облигацийснизилась с 8,41 до 7,61, что является снижением на 9,5 %. В теории свободногорынка в период снижения фондовых индексов и негативных экономических81ожиданийинвесторынаходятнаиболеенадежнымипривлекательныминструментом государственные облигации. В случае роста активов на фондовомрынке рынок облигаций показывает отрицательную динамику. В теории рынокоблигаций и акций имеет отрицательную корреляцию. Это связано с тем, что впериод быстрого роста цен на рынке акций увеличивается производство,зарплаты, потребление и инфляция.
Экономика располагает оптимальнымиусловиями для займа с целью увеличения потребления и производства. Спрос назаймы растет, приводя к росту ставки в будущем и росту ставок по облигациям,текущие облигации становятся менее привлекательными, так как компаниям игосударству при новом выпуске облигаций придется закладывать доходностьвыше в связи с увеличением ставки по займам. В облигациях доходность и ценаимеют обратную зависимость, и при росте доходности снижается цена, но это приусловии наличия свободного рынка.
На практике в связи с отсутствиемсвободного рынка и сильным влиянием и вмешательством ключевых регуляторовситуация полностью противоположная и корреляция цены облигаций и акцийположительна. Связана это с тем, что Центральный банк принимает активноеучастие, смягчая монетарную политики, и период с января 2015 по декабрь 2017года ставка снижалась 13 раз.
Снижение составило 54,5 % (с 17 % до 7,75 %), чтотакжеобъясняетувеличениеценыоблигацийиснижениедоходности.Теоретически это объясняется тем, что при низких ставках займа реализуетсябольшое количество низко маржинального бизнеса, что тянет среднее значениеВВП страны вниз, и инфляция также замедляется. Данный показатель являетсятрендовым, поэтому для его анализа следует обращать внимание, куда направлентренд последние 3-6 месяцев. Снижение уровня доходности и роста стоимостиоблигации является позитивным сигналом для фондового рынка России.На конец 2017 г. доходность 10-летних облигаций составила 7,61 %, чтоговорит о том, что ожидание значения ключевой ставки в сочетании с инфляциейбудет равна этой доходности через 10 лет.
Для анализа этого показателя следуетболее детально рассмотреть положительные и отрицательные стороны дефицита82бюджета, так как государство выпускает облигации преимущественно для егопокрытия.В своих прогнозах финансовый аналитик должен учитывать негативныепоследствия дефицита бюджета:1.Высокий дефицит ведет к высоким налогам будущих периодов.Высокий налог будущих периодов ведет к более низкому долгосрочномуэкономическому росту.2.В случае высокого дефицита инвесторы могу потерять уверенность вспособности государства выполнить обязательства, что уменьшит стоимостьгосударственных облигаций и увеличит их доходность, увеличивая риск дефолта.Для погашения обязательств в национальной валюте государство будетвынуждено печатать деньги, а это увеличит инфляцию.3.Большоеколичествозаимствованийгосударстваприведетк увеличению ставки доходности, что также отразится и на доходностях пооблигациям корпоративных компаний. Еще возможна ситуация, котораяназывается crowding out effect (эффект вытеснения), когда государство вытесняетзаимствования для частного сектора своим слишком высоким уровнемзаимствования.При анализе дефицита бюджета и оценке его влияния на состояниефондового рынке нужно понимать:1.Если большая часть дефицита финансируется местным населением, томасштабы проблемы могут быть переоценены.2.Если заимствования государством используются для финансированияинвестиционных проектов высокорентабельных производств, то возникаетэффектфинансовогорычага,идоходностьинвестиционныхпроектовсущественно выше издержек по обслуживанию долга.3.Если экономика функционирует не в полную мощность и находитсяна этапе снижения, дефицит может помочь простимулировать производство,увеличить ВВП и занятость.4.Высокий дефицит может подтолкнуть государство к нужным83налоговым и экономическим реформам.5.Дефицит будет иметь меньшее значение, если выполняется условиеравенства Риккардо23.
Когда частный сектор понимает, что данный дефицитв будущем будет погашаться за счет будущего увеличения налогов и будутбольше экономить и сохранять и меньше тратить24.Согласно опубликованному 12 октября 2016 г. Министерством финансовпроекту трехлетнего бюджета, в 2017 г. дефицит составит 3,16 % от ВВП и 2,74трлн. рублей в абсолютном выражении. Это означает снижение дефицита болеечем на 0,52 трлн. рублей по сравнению с 2016 г., где ожидаемый дефицитсоставил 3,26 трлн. рублей25. Это первое сокращение дефицита бюджета запоследние 5 лет, и является позитивным сигналом для российской экономики.Более сильным опережающим показателем также является спред между 2летними и 10-летними государственными облигациями. Как только данныйпоказатель приближается к 0 и уходит в отрицательную зону, это говорит орецессии в экономике и снижении ключевых фондовых индексов в стране.
Длярасчёта из доходности 10-ти летней облигации вычитаем доходность 2-летнейоблигации, то есть, как будто продается 2-летняя облигация (происходит заем по еедоходности) и покупается 10-летняя облигация (происходит вложение денежныхсредств по ее доходности). Как только доходность 2-летней облигации становитсябольше чем 10-летней, это говорит о негативной аномалии, так как чем выше срокобращения облигации, тем выше ее чувствительность (дюрация) и ожидаемаяинфляция и как результат выше риск, требующий выше доходность. Говоря проще,в нормальной кривой доходности, чем выше срок обращения облигации, тем вышедоходность.
Объясняется это тем, что краткосрочная инфляция и краткосрочнаяставка ожидаются участниками рынка выше, чем долгосрочная, что говорит обожидании меньшей экономической активности и меньшего экономического ростаRicardian Equivalence [Electronic resource]. – URL:http://www.investopedia.com/terms/r/ricardianequivalence.asp.
(дата обращения: 05.05.2017)24Kaplan, Inc. CFA level 1: Economics. – 2014. – Р. 198.25Три года экономии: как Минфин решил балансировать бюджет 2017–2019 годов[Электронный ресурс]. – URL:http://www.rbc.ru/economics/12/10/2016/57fe6d669a7947bf03148103. (дата обращения: 03.08.2017)2384в будущем и снижении спроса на кредиты, что ведет к рецессии.
Рассмотримтесноту связи спреда между 2-летними и 10-летними государственнымиоблигациями и реальным ВВП Российской Федерации (Рисунок 16).Рисунок 16 – Спред между 2-летними и 10-летними государственными облигациями иВВП г/г (2013 – 2017).Источник: составлено автором по данным Московской биржи и РосстатаРисунок выше показывает, что данный спред и ВВП имею сильнуюположительную корреляцию.
Показатель пробил значение в 1 и устремился к 0с 12.05.2014, что говорило об ухудшении экономической ситуации в стране.А первое негативное значение появилось 02.09.2014 – это предсказывалонегативное значение по ВВП страны и, как результат, 3 квартал 2014 г. показалВВП -0,64 %, это первое негативное ВВП в России с 2009 г. В данном показателеследует анализировать динамику спрэда. Ключевые сигналы возникают припробитии значений 1 и 0, а также торговля в отрицательной зоне ниже нулевогозначения и на исторических экстремумах.
В конце 2016 года ив начале 2017 годапоказатель пробил и закрепился выше нулевого значения, что прогнозировалоулучшения экономической и финансовой ситуации в стране и выход из рецессии.Наоснованииисторическойвзаимосвязиданногомакроэкономическогоиндикатора и индекса RTS разработана следующая система оценок (Таблица 25).85Таблица 25 – Анализ спреда между 2 – летними и 10 – летнимигосударственными облигациями.Значение спреда между 2летними и 10-летнимигосударственнымиоблигациямиСпред выше 1Изменение относительнопредыдущего значенияСпред выше 1НижеСпред между 0 и 1НижеЛонг(сильный)Лонг(слабый)/маркетнейтрально/Flat.Шорт (средний)Спред между 0 и 1ВышеЛонг(средний)Спред ниже 0НижеШорт (сильный)Спред ниже 0ВышеШорт(слабый)/маркетнейтрально/FlatРост замедляется в первыйразШорт (слабый)/маркетнейтрально/ FlatПадение замедляетсяв первый разЛонг (слабый)/маркетнейтрально/FlatСпред выше 1 близко кпиковым значениямВышеДействияСпредниже0 близко кпиковым значениямИсточник: составлено авторомКорреляцияспредасключевымфондовыминдексомроссийскогофондового рынка RTS с опережением в 1 месяц составила 66 %, что подтверждаетопережающие свойства данного макроэкономического индикатора (Рисунок 17).Рисунок 17 – Спред между 2-х летними и 10-летними государственными облигациямии RTS Index (2010 – 2017).Источник: составлено автором по данным Московской биржи и Росстата86Индекс фондового рынка (RTS)Индекс RTS представляет собой ценовые, взвешенные по рыночнойкапитализации (free-float) композитный индекс российского фондового рынка,включающий 50 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамичноразвивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельностикоторых относятся к основным секторам экономики, представленных в ЗАО«Фондовая биржа ММВБ».
Индекса РТС рассчитывается на основе цен акций,выраженных в долларах США.Инвесторыспрогнозироватьитрейдеры,движениеторгуяценывнафондовомкраткосрочном,рынке,пытаютсясреднесрочномилидолгосрочном периоде, то есть открывая позиции, они рассчитывают получитьдоход в будущем периоде, тем самым в рынок закладываются ожиданияинвесторов и трейдеров, что делает фондовый индекс (это своеобразное среднеезначение по рынку ценных бумаг страны) опережающим по отношениюк макроэкономическим показателям страны.Рассмотрим взаимосвязь индекса RTS и ключевого макроэкономическогопоказателя квартального ВВП (Рисунок 18).Рисунок 18 – Индекс RTS г/г и ВВП г/г.Источник: составлено автором по данным Московской биржи и Росстата87На рисунке выше видно, что данные показатели имеют положительнуюкорреляцию, и индекс RTS опережает показатели роста ВВП в диапазоне от 3 до 6месяцев.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
