Диссертация (1151064), страница 21
Текст из файла (страница 21)
2009. –Выпуск 3 (71). С. 345-350.174Баев Л.А., Егорова О.В. Проблемы и возможности практического применения теории реальных опционов воценке и управлении инвестиционными проектами // Вестник Южно-Уральского государственного университета.Серия: Экономика и менеджмент. 2010. – № 39 (215).
С. 37-41.175Баев Л.А., Егорова О.В. Проблемы и возможности практического применения теории реальных опционов воценке и управлении инвестиционными проектами // Вестник Южно-Уральского государственного университета.Серия: Экономика и менеджмент. 2010. – № 39 (215). С. 40.104воплощения данной идеи в жизнь, остались не затронутыми, в частности какиеконкретно параметры должны быть оценены экспертами, а также какнепосредственно будет осуществляться управление исполнением выявленныхопционов.Н.М. Закиева своей работе176 предложила рассмотреть различные стадииинновационного проекта с позиции того, какие опционы могут быть выявлены иреализованы на различных стадиях.
Автор разделяет проект на 5 стадий(предпроектная стадия; стадия инициирования; стадия НИОКР; стадия внедренияи использования инновационного продукта; стадия завершения), разделённых всвою очередь на 16 подстадий, для девяти из которых были предложенысвязанные с ними реальные опционы. Однако в рамках данной работы остался неучтенным целый ряд важных опционов, связанны со многими инновационнымипроектами,например,осуществлениестратегическиепоследовательныхреальныеинвестиций).опционыТакже(опционынасущественнымнедостатком является концентрация внимания автора исключительно навозможных видах опционов и связанных с ними факторах неопределённости, приэтом вопрос оптимального исполнения этих опционов не обсуждается.Группа авторов Дж. Ванг, Ч.-Ю.
Ванг и Ч. Ву в своей недавней статье177предложили оценку инновационных проектов на основании схемы из трёх шагов:выявление возможностей, развитие возможностей и оценка возможностей.Важным преимуществом их подхода является признание необходимостивыявления опционов (многие авторы считают само собой разумеющимся наличиереальных опционов в проекте, хотя их часто необходимо суметь найти). Однакоавторы не учитывают необходимость последующего управления исполнениемвстроенных в проект реальных опционов, что является однозначным недостаткомпредложенного подхода.Во многом схожую методику применительно к оценке инновационноинвестиционных проектов с венчурным финансированием, причём с позиции176Закиева Н.М.
Реальные опционы как методическая основа управления инновационным проектом // ИзвестияКГАСУ, 2012. – № 3 (21). C. 183-193.177Wang J., Wang C.-Y., Wu C.-Y. A real options framework for R&D planning in technology-based firms // Journal ofEngineering and Technology Management. 2015. – No. 35. С. 93–114.105венчурного фонда, предлагают А.О. Баранов и Е.И. Музыко178. В их статье оценкупроектапредлагаетсяосуществлятьнаоснованиипримененияпоследовательности из четырёх базовых шагов, разбитых ан более мелкие этапы.Основной особенностью подхода является концентрация внимания на оценкестоимостиреальногоопциона,которуюавторыпредлагаютделатьсиспользованием формулы Геске.
В результате при всей подробности шаговоценки ускользает управленческая составляющая проекта, что особенно критичнов ситуации, когда с проектом связано множество взаимосвязанных опционов.Также работа разделяет с предыдущей недостатки, связанные с отсутствиемсхемы последующего управления исполнением встроенного в проект реальногоопциона.На основании проанализированных работ можно сделать общий вывод, чтоработы всех рассмотренных авторов в той или иной мере концентрируются наоценке опционов, в то время как абсолютно обходят вниманием необходимостьразработки схемы оптимального управления встроенными в проект реальнымиопционами уже после оценки их стоимости.
Менеджеры инновационноинвестиционного проекта должны иметь на руках план реализации проекта сучётом выявленных опционов и правил их исполнения. Также во всех работах, заисключением работы Салихова, представлены последовательности этапов, а неполноценные алгоритмы, в результате чего не проработанным остаётся вопрос отом, как менеджеру понять, что результаты осуществления того или иного этапауже позволяют переходить к последующему этапу. В рамках данной работыпредложен алгоритм, основная задача которого устранить эти основные (инекоторые менее существенные) недостатки существующих схем анализаинновационно-инвестиционных проектов со встроенными реальными опционами.В рамках данной работы предлагается логика анализа проектов сприменением метода реальных опционов, предполагающая следующий переченьукрупнённых шагов:178Баранов А.
О., Музыко Е. И. Концепция реальных опционов как инновационный метод оценки эффективностиинвестиционных проектов в промышленности // Вестник Новосибирского государственного университета. Серия:Социально-экономические науки. 2015. – Т. 15, вып. 1. С. 32–51.106 Анализ параметров проекта традиционными методами; Поиск возможных опционов; Встраивание опционов в проект; Закрепление опционов, связанных с проектом, и анализ внешнихвоздействий на стоимость опциона Создание плана реализации проекта с реальными опционами; Мониторинг и контроль опционов; Исполнение реальных опционов; Закрытие проекта.Общий вид алгоритма представлен на Рисунок 4179.Грамотный анализ может позволить получить максимум полезнойинформации от применения реальных опционов, при этом избежав излишнихрасчётов, не способных дать ценной информации аналитику.
Именно это изакладывалось в данный анализ. Рассмотрим этапы алгоритма подробнее.Анализ параметров проекта традиционными методами. Традиционныеметоды оценки инвестиционных проектов были в общих чертах рассмотрены вглаве 1, а вопросы проведения инвестиционного анализа данными методами испецифика их применение достаточно хорошо изучена.
Поэтому в данной работепри рассмотрении первого этапа будет уместно написать о случаях, когда стоитили не стоит дополнять проведённый анализ дополнительным анализом методомреальных опционов. Это оправдано в следующих случаях: наличие опционовможет быть понятно изначально (пример стандартных опционов в традиционныхпроектах); низкое значение NPV для стратегически важного проекта вызываетжелание найти возможность сделать проект выгодным за счёт реальныхопционов; сознательно ищем возможность различной структуры проекта за счётопциона.179Телехов, И.И. Анализ инновационно-инвестиционных проектов со встроенными реальными опционами / И.И.Телехов // Вестник Санкт-Петербургского университета, Серия 5: Экономика. – 2016.
– № 3. – С. 155-175. С. 162.107Рисунок 4 – Алгоритм обоснования инновационно-инвестиционныхпроектов со встроенными реальными опционами108Поиск возможных опционов, связанных с проектом. Поиск реальныхопционов осуществляется как в случаях, когда проект изначально выгоден, так и вслучае, когда проект убыточен или на грани окупаемости. Однако в первомслучае стоимость реального опциона уже не влияет на принятие проекта и можетпозволить выбрать более выгодный способ (сценарий) его реализации. Поэтомуможет быть принято решение о белее качественном анализе реальных опционов.В случае, когда проект убыточен или на грани окупаемости, точная оценкастоимости позволяет определить, будет ли проект выгоден при наличии реальныхопционов.При использовании реальных опционов в обосновании инвестиционныхпроектов всегда стоит строго помнить их предпосылки.
Не любая гибкостьпроекта является реальным опционом и существует опасность, что аргумент отом, что тот или иной проект содержит очень важный стратегический опцион порасширению, может привести к обоснованию убыточных инвестиционныхпроектов. На самом деле данная опасность может стать серьёзным препятствиемна пути применения реальных опционов – может оказаться необходимым нетолько сделать грамотный расчёт стоимости реального опциона, но и доказатьруководству предприятия или инвестору, что добавка к величине ЧДД стоимостиопциона оправдана, а не сделана для завышения стоимости проекта, чтобы онказался более привлекательным. Чтобы избежать этого, стоит более скрупулезноотноситься к оценке реальных опционов.Чтобы понять, включает ли планируемый инвестиционный проект опцион,имеющий ценность, нужно ответить на три вопроса180.1.Являютсялипервоначальныеинвестициипредпосылкойдляпоследующих инвестиций или экспансии? Если нет, то насколько необходимыпервоначальные инвестиции для последующих инвестиций или экспансии?180Дамодаран А.
Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. – М.:Альпина Бизнес Букс, 2005. – 1341 с. С. 1072-10741092. Имеет ли фирма эксклюзивное право на более поздние инвестиции илиэкспансию? Если нет, то обеспечивают ли первоначальные инвестиции фирмузначительными конкурентными преимуществами при последующих инвестициях?3. Устойчивы ли конкурентные преимущества?Ответив на эти три вопроса, можно сказать, будет ли опцион обладатьценностью. Если на какое-либо из этих вопросов нельзя ответить утвердительно,то высока вероятность того, что рассматриваемый проект не обладает ценностьюреального опциона, а его включение в проект может привести к оправданию«плохих инвестиций»181.Анализ проекта на предмет наличия реальных опционов необходимоначинать с определения того, ли связан ли проект с теми или иными вариантомальтернативных действий, из которых инвестор может выбирать и которыезависят от его решений.
Необходимо чётко определить общую картину проекта ивыявить, «каковы возможные решения, когда они могут быть сделаны и кто ихделает»182. В какой-то степени это творческий процесс, и вполне вероятно, чтоодин отдельный специалист не увидит всех тех возможностей, которыепредоставляет проект, в то время как другой наоборот предложит множествовариантов, которые в действительности окажутся ничего не стоящими.Следовательно, в процесс выявления возможностей разумно вовлечь разныхспециалистов, в том числе и со стороны (например, консультантов), которыебудут участвовать в проработке проекта только на данном и, возможно,следующем этапах анализа проекта. В данном случае накопленный опыт, умениемыслить нестандартно и подходить творчески к решению задач может оказатьсяценнее конкретных знаний в области оценки инвестиционных проектов.Не все опционы, включенные в проекты, имеют реальную ценность, так жекак не всякая возможность принятия того или иного решения, выявленная напредыдущем этапе, будет в действительности опционом.181Дамодаран А.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
