Диссертация (1151064), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Диксит и Р. Пиндайк191, а также М. Моон и Е. Шварц192. Авторы предлагаютрешение в непрерывном времени путём решения задачи динамическогопрограммирования, схожей с задачей, решённой в рамках модели Блэка-Шоулза(Мертона), что требует дополнительных навыков у аналитиков.Однако во многих случаях нет необходимости моделировать изменениецены исполнения как стохастической переменной, поскольку в большинстве190Pindyck R.S. Investments Under Uncertain Cost // Journal of Financial Economics 1993. – No.
34 (August) С. 53-76.Dixit A.K., Pindyck R.S. Investment Under Uncertainty – New Jersey: Princeton University Press, 1994 – 482 c.192Moon M., Schwartz E.S. Evaluating research and development investments in innovation, infrastructure, and strategicoptions / in Brennan M.J. and Trigeorgis L. (eds) Project Flexibility, Agency and Competition: New Developments in theTheory and Application of Real Options – Oxford: Oxford University Press, 2000. С. 85–106.191120случаев можно ожидать достаточно ожидаемого изменения – от величиныдополнительных инвестиций часто разумно ожидать роста со временем, какрезультат инвестиционных процессов. В таком случае задача решается проще врамках построения биномиального дерева, сделав расчёты с точки зренияизменения цены исполнения с каждым дополнительным периодом ожидания безисполнения опциона.
Также можно построить несколько сценариев измененияцены базового актива и проанализировать их последствия для привлекательностипроекта.Проблему невозможности исполнить опцион в определённый срок (вкакую-то определённую дату или после определённого срока, меньшегоожидаемого) можно рекомендовать также решать построением сценариев. Такжев рамках данной работы предлагается учитывать данную проблему на следующемэтапе анализа.Говоря о другом аспекте – отсутствию возможности осуществленияопциона в принципе – то её можно попытаться измерить в форме вероятностинеисполнения опциона. Такая вероятность в диапазоне развития проекта будетнепосредственно влиять на его стоимость. Если рассмотреть два абсолютноодинаковых проекта, проект со встроенными опционами с большей вероятностьюего исполнения сильнее воздействует на проект в разрезе увеличения егостоимости.
Соответственно, можно оценить стоимость опциона с учётомвероятности его исполнения, однако такие расчеты актуальны лишь для высокогопо стоимости опциона, а также оказывающего значительное воздействие настоимость проекта и его привлекательность в целом.Закрепление опционов. Закрепление опционов в проекте предполагает чёткопрописать его параметры с точки зрения тех действий, которые необходимопредпринять на практике для того, чтобы реальный опцион имел реальнуювозможность быть реализованным.
Идеальной является ситуация, при которойвозможность выполнения опциона заранее гарантирована, и именно к этомунужно всегда стремиться. Например, если сразу заключить договор о возможнойпродаже части активов сторонней организации в случае неблагоприятного121развития событий, или договор о возможной покупке дополнительногооборудования в случае потребности расширить масштабы деятельности,желательно с указанием конкретных параметров подобных сделок в случае, еслиони будут иметь место, то это даст большую гарантию в исполнении опциона.
Напрактике, к сожалению, это часто невозможно в силу значительных сроковреализации инвестиционных проектов.Реальныйопционможносчитатьокончательновстроеннымвинвестиционный проект, если инвестор точно знает, при каких условиях и какимобразом исполнять опцион, какие действия для этого необходимо предпринять икакие сложности при этом могут возникнуть. Соответственно, для полного ответана этот вопрос необходимо произвести оценку стоимости реального опциона.Анализ внешних воздействий на стоимость опциона и его реализацию.Данный шаг осуществляется в том случае, когда исполнение реального опционазависит от внешних относительно организации факторов.
К ним относятся анализконтрагентов и анализ конкурентов.Анализконтрагентовнаправленнаполучениепредварительныхдоговорённостей с контрагентами, гарантирующими исполнение реальныхопционов. Анализ конкурентов отражает возможное влияние конкурентов настоимость проекта, который рассматривался в параграфе 1.2.3.Составление плана реализации проекта. Данный пункт также выпадает изанализа большинства авторов по теории реальных опционов, видимо отчастипотому, что большинство работ в большей степени нацелено на получениестоимостиопциона,нежелинауправленческуюценностьполученныхрезультатов. Хотя для случая реальных опционов еще более остро встаётувязываниеоценкипривлекательностипроектастем,засчёткакихуправленческих решений предприятие сможет добиться тех показателей, которыепланировались и использовались при проведении оценки.122«Вложение денег в опцион – это вложение в условные проекты»193, то естьопцион предполагает принятие решения об изменении структуры проекта илипринятие нового проекта на базе анализируемого, чаще всего в видедополнительногоинвестирования,котороеможетбытьпринятоприопределённых условиях, а может быть и не принято.
Применение реальныхопционов, как отмечалось ранее, требует активного управления, а это налагаетжёсткие требования как на уровень профессионализма и квалификациименеджеров, так и на всю систему управления, способную подать сигнал онеобходимости принимать решение.Метод реальных опционов как оценочный метод может показать истиннуюстоимость проекта с учётом возможностей различных вариантов развития проекта(или бизнеса в целом), которые с проектом связаны, что может не позволитьотклонить выгодный проект. Между тем исполнение реального опциона можетстать серьезной трудностью для предприятия, если оно не спроектировало вместес опционом еще и правило его исполнения.
Поскольку владелец реальногоопциона зачастую не знает срока его исполнения и цены исполнения, а иногдадаже может повлиять на эту цену в момент исполнения опциона, он не знает то,какие ему совершать действия в момент исполнения срока опциона в зависимостиот того, какой окажется цена базового актива. В случае, когда в качестве базовогоактива выступает торгуемым активом, цена которого хорошо наблюдаема ипредприятие не может повлиять на неопределенность.
Но если речь идет,например, об инновационном проекте, то сам ход научных исследований ирешения, которые в ходе них принимаются, могут дать возможности дальнейшегоприменениярезультатовинновационнойдеятельностисразнымихарактеристиками.В большинстве случаев предприятие не получает никакого “сигнала” о том,когда исполнять опцион. Если, например, разработан новый продукт и выпущенна определенный рынок, то в случае его неудачи, предприятие может попробовать193Лимитовский М.
А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках – М.: Дело, 2004.– 530 с. С. 463.123запуститьегонадругойрынок,дополнивпродуктопределеннымимодификациями, а может и вовсе прекратить его производство. В этом случаесложно определить наиболее верное решение в силу того, что продукт новый(соответственно, это неторгуемый актив и нельзя наблюдать его цену) ипредприятие не получает “сигнала” об исполнении опциона.
Между тем в этомслучае предприятие имеет опцион как продолжения производства (с внесениемизменений), так и опцион полного завершения производства и началапроизводства новой продукции.Ключевая задача данного этапа – превратить встроенные реальные опционыв конкретные и понятные менеджерам правила принятия решений. Необходимоформализовать все параметры опционов, задав их конкретные пороговыезначения, при достижении которых будет приниматься решение об исполненииили неисполнении того или иного опциона.
Также необходимо чётко определитьте факторы, которые способны повлиять на изменение тенденций в колебанияхцены базового активаРешение об исполнении реального опциона, в отличие от финансовыхопционов,требуетспециальнойподготовки,любаяинвестициятребуетобоснования, причём на момент её принятия, когда известны все текущиеусловия, а не только на момент оценки опциона, когда эта инвестициярассматривается лишь как возможное решение в случае исполнения опциона.Необходимо составить план реализации нового инвестиционного проекта,который будет реализовываться как полученная возможность при исполненииопциона, проработав все детали и нюансы. Это важнейший момент, отражающийспецифику реальных инвестиций: то, что предприятие получит ровно такойдоход, какой был запланирован в рамках оценки проекта, в существенной степенизависит от того, как менеджеры будут управлять проектом и какие решения будутпринимать.
Кроме того, инвестиционное решение требует аккумулированияфинансовых ресурсов, которые должны быть доступны к определённым датам и вопределённом количестве, и чем больше объём требуемых инвестиций, тем чётченеобходимо прогнозировать потребность в финансировании.124Особо важно создать систему отслеживания факторов неопределённости вслучае, когда неопределённость не связана с изменением цены на какой-либорыночный актив. В таком случае без отслеживания изменений колебания ценыбазового актива не удастся понять, наступило или нет время исполнения опциона.Также удобным может оказаться поиск косвенных критериев, позволяющихсудить о том, в каком направлении развивается ситуация, чтобы постаратьсязаранее подготовиться к тому или иному исходу.Также необходимо назначить ответственных лиц, которые будут обязаныотслеживать ситуацию и давать сигнал о необходимости готовиться кисполнению опциона.В итоге, план реализации состоит из четырёх документов: График реализации по времени – временная схема реализациипроектов, которая чаще всего удобно будет представить в виде дереварешений; Схема «спусковых механизмов» – перечень параметров, от которыхзависит принятие решения об исполнении реального опциона, суказанием пороговых значений; Матрицаответственностизаисполнениереальныхопционов:отражает конкретных сотрудников и их функции при исполненииопциона; Список рисков исполнения опционов – перечень событий, которыемогут повлиять на исполнение опциона либо заставить провестиповторную оценку стоимости реальных опционов.Использованиевинновационномпроектереальныхопционовкакинструмента анализа и структурирования стратегических инновационныхрешений приводит к изменению внутренней структуры проекта, которая в своюочередь требует пересмотра списка используемых методов и приёмов управленияинновациямивпроекте.Традиционновнутреннююструктурупроектапредставляют в следующем виде: 10 предметных областей управления проектом(управление интеграцией проекта, управление содержанием проекта, управление125сроками проекта, управление стоимостью проекта, управление качеством проекта,управление человеческими ресурсами проекта, управление коммуникациямипроекта, управление рисками проекта, управление закупками проекта, управлениезаинтересованными сторонами (стейкхолдерами) проекта, а также 5 группыпроцессов управления проектом (группы процессов инициации, исполнения,мониторинга и контроля, закрытия)194.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
