Диссертация (1150989), страница 26
Текст из файла (страница 26)
– Bail-out.95−повсеместноеиспользованиемермонетарногостимулирования,включаянетрадиционный инструментария денежной политики (об этом – в разделе 2.2.1);−стимулированиетехнологическихизмененийиструктурнойперестройкинациональных экономик (что – особенно применительно к США – получило название политики«реиндустриализации» и привлекло внимание к инструментам промышленной политики);−роль международных соглашений по поводу антикризисной политики икоординация стабилизационных мероприятий на уровне G-8 и G-20 (особенно значимой этароль была для недопущения роста протекционистских мер в глобальной экономике).
При этомподавляющая часть антикризисных планов продумывалась и принималась на национальномуровне;−активное применение мер экспансионистской бюджетно-налоговой политики вдискреционном режиме (об этом – в разделе 2.2.2).На примере России мы также рассмотрим и специфику антикризисного реагирования вразвивающихсяэкономиках,длякоторыхбылихарактернынекоторыесобственныезакономерности. В частности, в гораздо меньших объемах применялись монетарныеинструменты, но крайне значимую роль играли финансовые резервы, накопленные в ходепериода экономического подъема (в РФ – золотовалютные резервы и средства суверенныхфондов благосостояния).Первичныминструментоммонетарногоантикризисногореагирования,согласновыводам нового неоклассического синтеза, должна служить краткосрочная номинальнаяпроцентная ставка.
Именно процентная политика была одной из наиболее активныхсоставляющих стабилизационной политики в ходе Великой рецессии. На первом этапе кризисацентральные банки использовали стандартный инструментарий (операции на открытом рынке иизменение ставки процента) для увеличения денежного предложения.
Однако в развитыхстранах возможности влияния на макроэкономические параметры с помощью процентныхставок были достаточно быстро исчерпаны, а в развивающихся экономиках, напротив,потенциал этого инструмента не был использован в полной мере (см. рис. 6).96Рис 6. Динамика номинальных значений ключевых процентных ставок-ориентировмонетарной политики в различных регионах мировой экономикиИсточник: составлено автором по данным BIS Annual Report 2014/15ФРС США в разгар Великой рецессии снизила таргетируемый уровень ставки пофедеральным фондам1 до 0-0,25% годовых в декабре 2008 г., и это значение сохраняется до сихпор, несмотря на отчетливые позитивные тенденции в развитии американской экономики.Заметим, что текущий уровень ставки по федеральным фондам является историческиминимальным (рис. 7).Рис 7.
Динамика ставки по федеральным фондам ФРС США в 1973-2014 гг.Источник: составлено автором по данным BIS Annual Report 2014/151Ставка по федеральным фондам (англ. − federal funds rate): процентная ставка, по которой коммерческие банкимогут получать рефинансирование на межбанковском рынке на условиях овернайт. Она таргетируется ФРС путемпроведения операций на открытом рынке, посредством которых манипулирует предложением избыточныхрезервов на межбанковском рынке. ФРС использует операции на открытом рынке, чтобы удерживать фактическое(рыночное) значение ставки по федеральным фондам как можно ближе к ее целевому значению (англ. − federalfunds target rate), которое определяется на заседаниях Комитета по открытым рынкам (FOMC), исходя из текущихи прогнозных макроэкономомических условий.97Европейский центральный банк также активно использовал стандартные мерымонетарного стимулирования (см.
Приложение 12), проведя две фазы снижения ставок: соктября 2008 г. по май 2009 г., и в ходе второй волны кризиса – с сентября 2011 г. посегодняшний день. Последнее снижение ставок произошло 10 сентября 2014 г. Ставка подепозитам коммерческих банков в ЕЦБ на текущий момент является отрицательной (-0,2%),ставка по основным операциям рефинансирования1 составляет 0,05%, а по маржинальнымзаймам2 − 0,30%.Помимо использования канала процентной ставки, почти все центральные банкиразвитых стран расширили количество ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспеченияпри проведении операций на открытом рынке, а также круг контрагентов по этим операциям.Выросли сроки предоставления средств коммерческим банкам: если ранее операции попредоставлению ликвидности были рассчитаны в основном на относительно короткий период(до 1 месяца), то вследствие кризиса центральные банки стали вводить механизмы,рассчитанные на более длительные сроки кредитования (до одного года).Текущее нахождение процентных ставок ведущих центральных банков в развитыхстранах вблизи нулевого уровня является свидетельством ограниченных возможностейдальнейшего стимулирующего воздействия на выпуск и занятость с помощью традиционногоарсенала денежной политики – фактически, можно вести речь о ловушке ликвидности вмасштабах всего развитого мира.
«Несмотря на многочисленные меры, направленные наувеличение денежного предложения и помощь отдельным системообразующим финансовыминститутам, антикризисная денежно-кредитная политика в ведущих развитых странах несмогла предотвратить снижение совокупного спроса и спада производства» [Некипелов,Головнин-2010, с. 9].Столкнувшись с «потолком» возможностей стандартного монетарного инструментария,ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии стали активно применять нетрадиционные мерыденежнойполитики:количественноесмягчение,кредитноесмягчениеисловесныеинтервенции. В результате действия различных программ выкупа финансовых активов частногосектора, в период с 2008 по первый квартал 2015 г.
балансы центральных банков ведущихразвитых стран увеличились в несколько раз (см. рисунок 8).1Процентная ставка по основным операциям рефинансирования (англ. - main refinancing operations) − ключевойинструмент предоставления ликвидности в европейскую банковскую систему со стороны ЕЦБ. Это ставка пооперациям РЕПО, в ходе которых коммерческие банки получают рефинансирование из ЕЦБ через национальныецентральные банки в обмен на ценные бумаги, с обязательством их обратного выкупа через установленный срок(как правило, недельный).2Процентная ставка по маржинальным займам (англ. − marginal lending facility) − ставка по кредитам овернайт,которые коммерческие банки, входящие в евросистему, могут напрямую получить в национальных центральныхбанках под залог активов соответствующего качества.
По своему назначению, она аналогична учетной ставке пооперациям через дисконтное окно ФРС США.98Рис 8. Совокупные активы центральных банков ведущих развитых стран (% ВВП)Источник: составлено автором по данным BIS Annual Report 2014/15Если говорить про нетрадиционный инструментарий ФРС, то для улучшения ситуациина кредитном рынке в марте 2009 г. она запустила первую программу количественногосмягчения (QE1-1), объявив о намерении приобрести на свой баланс «токсичных» финансовыхактивов на сумму до 300 млрд долл. в течение полугода.
Восстановление объемов производстваи темпов занятости в американской экономике происходило недостаточно быстрыми темпами,в связи с чем в ноябре 2010 г. денежные власти США решили продолжить расширение своегобаланса путем увеличения денежной базы еще на 600 млрд долл. (QE-2). В сентябре 2011 г.было объявлено о проведении операции «Твист»2: продажи краткосрочных облигацийказначейства США в размере 400 млрд долл.
в обмен на эквивалентное количестводолгосрочных облигаций в период с октября 2011 г по июнь 2012 г 3. Программа быланаправлена на снижение доходности долгосрочных облигаций при сохранении краткосрочныхставок на неизменном уровне без вливания дополнительной ликвидности в экономику ирасширения баланса. С сентября 2012 г. проводился третий этап выкупа ценных бумаг частногосектора в ежемесячном объеме 40 млрд долл. (QE-3).ЕЦБ использовал нестандартные инструменты менее активно, за исключением операцийпо целевому предоставлению ликвидности, отдельных программ покупки обеспеченныхбанковских облигаций и программы ОМТ4, направленной на выкуп краткосрочных исреднесрочных государственных облигаций на вторичном рынке.
Однако в январе 2015 г., длявыхода из вялотекущей стагнации в отсутствие поддержки со стороны бюджетной политики в1234От англ. – Quantitative Easing.В некоторых источниках фигурирует как «Maturity Extension Program».Впоследствии программа была продлена до конца 2012 г. в ежемесячном размере 45 млрд долл.От англ. – Outright Monetary Transactions.99условиях политики жесткой экономии, ЕЦБ запустил новую программу выкупа облигаций синвестиционным рейтингом на общую сумму 1,1 трлн евро, сроком действия до сентября 2016г., которая по своей сути является ярким примером «классического» количественногосмягчения. Согласно официальным заявлениям руководства ЕЦБ, программа европейского QEбудет действовать до тех пор, пока в еврозоне не наступит «стабильная инфляция», амонетарные власти намерены добиться темпов роста цен на уровне 2% годовых всреднесрочной перспективе.Анализируя практический опыт реализации нетрадиционной денежной политики в СШАи еврозоне, можно выделить ключевое различие между мерами, принятыми ФРС и ЕЦБ.Европейский центральный банк сосредоточил свои усилия на целевом долгосрочномкредитовании, а не на покупке активов (хотя такие программы тоже существовали, но вограниченном масштабе).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
