Диссертация (1150943), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Е. Телегина и Л. Оголева всвоих научных трудах также полагают, что источником выплаты являются денежные потоки,генерируемые проектом [76, c. 7; 159, c. 2].Д. Финнерти считает, что в первую очередь денежные потоки являются источникамивыплат и обеспечения и доказывает свою точку зрения следующим аргументом: «Параметрыдолга и собственного капитала подбираются в соответствии с характеристиками денежногопотока проекта» [98, c. 3]. А. Файт высказывается следующим образом: оценки ссуды ипараметры долговых обязательств базируются в основном на прогнозах денежных потоковпроекта, а не на кредитоспособности спонсоров и текущей стоимости активов проекта [97, c.1].К данной группе можно также отнести и взгляды Л.
Игониной и Т. Беликова [49; 36, c. 16]. Внаучном исследовании А. Смирнова «Организация финансирования инвестиционных проектов»впервые в РФ представлен банковский анализ капиталоемких инвестиционных программ. В немдается несколько определений проектному финансированию из которых можно выделить рядключевых особенностей. Финансовые партнеры оценивают жизнеспособность самого проекта,экономическуюитехническуюжизнеспособностьSPV,аисточникомпогашениязадолженности выступают денежные потоки от проекта, активы SPV [74].Другие исследователи обращают внимание на то, что источником выплат и обеспеченияв механизме проектного финансирования являются не все денежные потоки от проекта, атолько доходы, которые SPV получает на эксплуатационной стадии.
Речь идет исключительно одоходах, приносимых контрактами на продукцию/услуги, производимую созданнымиобъектами. В. Катасонов, Д. Морозов, М. Петров, В. Хренов утверждают, что обеспечениемплатежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы,генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся кинвестиционному проекту) [51, c. 15; 78].
Согласно документу Базельского комитета по 36 банковскому надзору «Международная конвергенция измерения капитала и стандартовкапитала: новые подходы» проектное финансирование является «методом финансирования, прикотором кредитор рассматривает в первую очередь эксплуатационные доходы, приносимыеодним и тем же проектом как в плане источника погашения, так и в плане обеспечения риска»[89, c. 53]. Ф. Бенуа, автор официального издания Всемирного банка, полагает, что механизмпроектного финансирования относится к структуре, через которую спонсор проекта привлекаетфинансовых партнеров к предлагаемому отдельному проекту на основе скорее доходов проекта,нежели общих активов спонсора [90].Важным результатом такого подхода является то, что структура проектногофинансирования дает возможность спонсору избежать предоставления финансовым партнерамдоступа к своим общим активам в случае слабых результатов хозяйственной деятельностипроекта, что, в свою очередь, дает возможность спонсору финансировать проект сиспользованием забалансовых счетов.
««Забалансовое» («внебалансовое») финансированиеявляется для многих спонсоров существенным аргументом при обращении к структурепроектного финансирования, так как происходит формирование такой финансовой архитектурыпроекта, которая не затрагивает кредитоспособность владельцев проекта» [90, c. 8]. А.Конопляник и С. Лебедев в своем труде отмечают, что «проектное финансированиеиспользуетсявинвестиционныйкачествепроектзабалансовогосамостоятельнофинансированияспособендотакогообеспечиватьуровня,своюкогдасобственнуюфинансовую поддержку» [226].При корректном структурировании проекта и правильном распределении рисков,спонсоры могут извлечь такие важные дополнительные преимущества, как возможностьпривлечения средств, которые недоступны из традиционных источников, улучшение своейделовой репутации, а также возможность привлечения средств в будущем на болееблагоприятных условиях.
Однако существует конфликт интересов спонсоров и финансовыхпартнеров, который заключается в том, что последние не готовы выполнять операции,связанные с рискованным вложением капитала и поэтому соответствующим образомосуществляют предынвестиционные экспертизы, оценку имеющихся активов и структурируютпроект таким образом, чтобы гарантированно обеспечить возврат инвестиций от самогопроекта, спонсоров и/или третьих сторон. Ф. Бенуа в своих исследованиях обращает внимание на два определения проектногофинансирования.ОдносоответствуетопределениюП.Невитта.Другоеприводитсяюридической фирмой Клиффорд Чанс, которая широко трактует термин «проектноефинансирование» в спектре финансовых услуг. Оба эти определения имеют одну общую черту:«финансирование не зависит в первую очередь от кредитной поддержки спонсоров проекта или 37 стоимости вовлеченных физических активов.
При проектном финансировании те, ктопредоставляет основной долг, полагаются в значительной степени на результаты хозяйственнойдеятельности самого проекта» [114, c.1]. Э. Булиевич, Й. Парк, в случае применения данногомеханизма, понимают его как технику финансирования, при «которой кредитор изначальносогласен рассматривать прогнозируемые доходы от проекта и передаваемые в залог активы какоснову для кредитного анализа и как основной источник погашения кредита, не принимая вовнимание финансовое положение разработчиков проекта» [92, c. 88].
Г. Винтер, Г. Прайсполагают, что «выплаты по финансированию производятся за счет доходов от самого проекта,при этом также отмечают, что объем финансирования обеспечивается без участияакционерного капитала» [121, c. 1]. Г. Елисеев, А. Конопляник, С. Лебедев, Г. Роуз, А. Семеняка, как и большинствоавторов, подчеркивают лишь внешние особенности проектного финансирования, описываютего понятие как финансирование инвестиций, при котором кредиторы оценивают как потокиналичности и объем предполагаемых доходов для определения перспектив возвратапредоставленных средств, так и активы предприятия, служащие обеспечением кредита [150;226, c.
312; 72; 164].Рассмотрим группу определений, в которых проектное финансирование рассматриваетсяпо степени принятия заемщиком рисков. Достаточно немногие авторы отражают в своихисследованиях, посвященных проектному финансированию, что данный механизм выступает вкачестве целевого кредитования заемщика в целях реализации инвестиционного проекта безрегресса либо с ограниченным регрессом кредитора на заемщика (см. рис. 1.2.3).ОтсутствуетРегрессОграниченФ. Бенуа, А.
Файт, команда компании Барклайс Капитал,Л. Вайнант, Э. Булиевич, Й. Парк, Б. Эсти, В. Катасонов,М. Петров, Д. Морозов, Е. Мануковская, Г. Сингх, В.Хренов, М. Хабиб, Б. Джонсон, Л. Оголева, А. СмирновА. Файт, команда компании Барклайс Капитал, В. Катасонов,М. Петров, Д. Морозов, Е. Мануковская, Г. Сингх, В. Хренов,Л. Оголева, А.
СмирновРиc. 1.2.3. Механизм проектного финансирования по степени регрессаИсточник: составлено автором.Ф. Бенуа, А. Файт, сотрудники предприятия Барклайс Капитал, Л. Вайнант, Э. Булиевич,Й. Парк, Б. Эсти, В. Катасонов, М. Петров, Д. Морозов, Е. Мануковская, Г. Сингх, В. Хренов всвоих трудах [90; 97; 212; 220; 92; 96; 51; 157; 214; 78] отражают, что регресс отсутствует.
М.Хабиб и Б. Джонсен утверждают, что проектное финансирование без права регресса выступаетсредством распределения оптимальной собственности по определенным активам [205]. 38 Проектное финансирование без регресса на заемщика предполагает, что практически всериски, связанные с реализацией проекта, принимает на себя кредитор. Для SPV такая формаявляется самой дорогостоящей и рискованной, так как в случае краха проекта финансовые партнерыполучают его активы, которые, возможно, не могут иметь экономической стоимости без самогопроекта (уровень дороговизны зависит от прописанной ответственности стейкхолдеров вконтрактах). В силу большой сложности, огромных затрат времени на формирование системыобязательств и крупных финансовых расходов (в том числе на привлечение консультантов,экспертов, различных специалистов и т.д.), эта форма проектного финансированияиспользуется достаточно редко.
На практике она применяется в отраслях и производствах высокойрентабельности, которые обеспечивают выпуск конкурентоспособной продукции (см. табл. 1.2.1). Именновтакихотрасляхвозможноопределитьосновныесистематическиеинесистематические риски. При данном типе проектного финансирования должна быть разработанажесткая и качественная система контрактов между всеми стейкхолдерами (обязанности,ответственность, управление рисками и др.). Также важен фактор экономической и политическойстабильности в стране реализации проекта. Таблица 1.2.1Механизм проектного финансирования по степени регрессаБез регресса назаемщика («прямоепроектноефинансирование»)Основные характеристикиВсе риски несет кредитор, высокая ценафинансирования, проектвысокорентабельный, технологияотработана, продукция или услугиконкурентоспособные, стабильныйполитический климат, жесткие контрактысо всеми участниками с высокойответственностью;ОтраслиДобывающая промышленность;Обрабатывающая промышленность(первичная обработка);Электроэнергетика;С ограниченнымрегрессом на заемщика(«смешанное проектноефинансирование»)Распределение рисков между участниками,оптимальная цена финансирования,благоприятные условия предоставлениякредитов;Строительство;Транспортная инфраструктура исвязь; ЖКХ; Некоторыесреднетехнологичные отрасливысокого уровня; Нефтегазоваяпромышленность; Металлургия;Металлообработка; Машиностроение;С полным регрессом назаемщика («косвенноепроектноефинансирование»)Все риски несет заемщик (кредитор можетнести политические риски), высокие рискипроекта, проекты имеют государственноезначение, незначительная ценафинансирования, быстрое предоставлениезаемных средств, низкорентабельныйпроект, высокотехнологичная наукоемкаяпродукция;Высокотехнологичные отрасли;Оборонно-промышленный комплекс;Источник: составлено автором.А.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
