Диссертация (1150943), страница 8
Текст из файла (страница 8)
5]. Аналогичной точкизрения придерживаются специалисты юридической компании Дентон Вайлд Сапте [94, c. 2], атакже зарубежные экономисты Г. Винтер и Г. Прайс. Они утверждают, что проектноефинансирование это финансовые разработки или использование права, природного ресурса илииного актива, при котором основная часть финансирования не будет предоставлена за счеткакой-либо формы акционерного капитала и будет возвращена главным образом из доходов,произведенных рассматриваемым объектом [121].
А. Баринов соглашается с иностраннымиисследованиями и полагает, что «проектное финансирование представляет собой формуфинансирования,прикоторойкомпанияфинансируетотдельныйнаборактивовнаиндивидуальной основе» [34, c. 18].Большинство таких авторов, как Р. Брейли, С. Майерс [68, c. 669], П. Невитт, Ф.Фабоцци [112, c. 3], Э.
Йескомб [123, c. 3], Ф. Бенуа [90, c. 8], Д. Финнерти [98, c. 3], А. Файт[97, c.1], команда Барклайс Капитал [212], Л. Вайнант [220, c. 166], Э. Булиевич, Й. Парк [92, c. 32 88], Л. Игонина [49], В. Шенаев, Б. Ирниязов [83, c. 13], А. Тавасиев [33] полагают, чтообъектом при использовании проектного финансирования является проект. Так, П. Вудотмечает, что при проектном финансировании финансовые институты предоставляютфинансовые ресурсы для конкретного проекта и берут на себя риски успеха или неудачи этогопроекта [122].Однако, на наш взгляд, такой подход к определению объекта при использованиипроектного финансирования не совсем корректен, в силу того что тогда термин «проектноефинансирование» приравнивается к понятию «финансирование проекта».
Это разные понятия,так как финансирование инвестиционного проекта может осуществляться различнымиспособами в зависимости от их специфики. Проектное финансирование является лишь одним изспособов.Стоит исследовать данный механизм обособленно от традиционных и широкоприменяемых мультиинструментальных моделей финансирования. К последним можно отнестимеханизм корпоративного (традиционного) финансирования, мезонинного финансирования,венчурного финансирования, форфейтинг-модель.
Необходимо различать традиционныеинструменты финансирования (такие как различные виды кредитования, размещение долговыхценных бумаг, аккредитив, лизинг, увеличение уставного капитала, факторинг, толлинг и др.) смоделямифинансирования,таккакпоследниеявляютсясложнымимногоэтапнымимеханизмами финансирования с своими определенными системами, которые включают в себяразличные инструменты8.
На наш взгляд, под механизмом проектного финансированияцелесообразно понимать модель, иными словами логическое описание субъектов и их функций,отражающих сам процесс финансирования. «Проектное финансирование представляет собоймодель, основанную на многофакторном анализе и учитывающую широкий диапазон рисков ипроблем, начиная от политических рисков страны в целом и административных рисковрегионов реализации конкретных проектов до технических и техногенных рисков» [148, c. 7].Многие модели объединяет то, что финансируется не конкретный инвестиционныйпроект, а предприятие, инициирующее его реализацию.
Это важно учитывать, так как в данномслучае не свободный денежный поток проекта становится источником денежных средств длявозврата полученного финансирования, а обеспечением финансирования являются все активыорганизации-инициатора.Многие авторы также используют понятие «проектное кредитование» как синоним«проектному финансированию» (например, [83]). Рейтинговое агентство Модис в своемисследовании отождествляет понятие проектное финансирование с проектным кредитованием, 8По нашему мнению, проектное финансирование относится к моделям (механизмам) финансирования, а не кинструментам финансирования, как считают многие зарубежные и отечественные экономисты.В нашем исследовании механизм финансирования и модель финансирования являются синонимами.
33 доказывая, что проектное финансирование – устойчивый класс специализированногопромышленногокредитования[111].В.Москвинсчитает,чтовобоихвариантахподразумевается «финансирование инвестиционных проектов за счет доходов, которыепринесет созданное или реконструированное предприятие в будущем» [66, c. 145]. На нашвзгляд, с одной стороны, использовать данные понятия в качестве синонимов можно, но важноне забывать основные черты, которые присуще проектному финансированию и то, что данныймеханизм включает в себя не только банковские кредиты, а является мультиинструментальнойформой финансирования. С другой стороны, если отождествлять проектное финансирование соперациями кредитования, то данные термины категорически не могут быть синонимами, таккак эти операции имеют ряд принципиальных отличий.В трудах И.
Никоновой [70, c. 81] и Т. Беликова [36, c. 16], а также С. Ратнера и А.Алексеенко [162], А. Шуркалина [194] специально созданная компания выступает объектом прииспользовании проектного финансирования. С данными специалистами в области проектногофинансирования сложно не согласиться.
Анализ использования проектного финансирования вразличных странах выявил, что важнейшей особенностью данного механизма является именносоздание SPV, которая осуществляет привлечение денежных средств.На наш взгляд, при определении проектного финансирования можно не выделятьключевой объект, так как правильнее рассматривать проектное финансирование не как схемуинвестиционной услуги с объектом, субъектами и другими участниками, а как систему.Предпосылки рассмотрения данного механизма в качестве системы были начаты многимироссийскими экономистами. Ю.
Рожков, Д. Абдулкина [71], В. Степанова [167], О. Кобычева[152] полагают, что проектное финансирование – это система организации инвестиционногопроцесса, система взаимосвязанных участников, таким образом трактуя этот механизм каксистему отношений между участниками сделки (банками, инвестиционными фондами,специализированнымифинансовымикомпаниями,международнымифинансовымиорганизациями и т.д.) в процессе осуществления комплекса взаимосвязанных мероприятий поповодубеззалогового,интегрированногофинансирования,организациииуправленияинвестиционными проектами на партнерских условиях с целевой ориентацией на денежныепотоки, полученные исключительно в результате реализации проекта.
Среди зарубежныхмнений можно отметить команду компании Клиффорд Чанс, которая полагает, что термин«проектное финансирование» используется, чтобы отразить широкий диапазон финансированияструктур [95]. «В отличие от других методов финансирования проектов проектноефинансирование является единой системой, которая определяет все аспекты разработки проектаи договорных отношений. Если используется проектное финансирование, то не толькофинансовому директору и займодавцам, но и всем участникам проекта (например, разработчикам,34 представителямправительстваидругихобщественныхорганизаций,инженерам, подрядчикам, поставщикам оборудования, топлива, покупателям продукции,которая будет создана в рамках этого проекта и другим участникам проектных контрактов)необходимо понимать основы проектного финансирования, связь их части проекта соструктурой проектного финансирования и воздействия структуры на проект» [69, c.
11].В нашей интерпретации «система проектного финансирования» – это совокупностьвзаимосвязанных элементов механизма (модели) проектного финансирования. На наш взгляд,элементами являются стейкхолдеры, структура инвестиционной программы, специфичныедолговые, долевые, квазидолевые инструменты финансирования, инвестиционные, кредитные,вспомогательные банковские продукты, структура инвестиционной программы, методы оценкикачества инвестиционной программы и ее управления и др.Рассмотрим вторую группу определений, которые отражают, что является источникомвыплат и обеспечения. Анализируя различные подходы экономистов к определению проектногофинансирования, мы пришли к выводу, что разные авторы по-разному трактуют источникивыплат (см.
рис. 1.2.2).В трудах у Р. Брейли и С. Майерса можно увидеть, что материальные гарантии кредиторуявляются источниками выплат и обеспечения, так как авторы полагают, что даннаясоставляющая«являетсяглавнымусловиемосуществлениямеханизмапроектногофинансирования» [68, c. 669]. Российские экономисты Я. Мелкумов, В. Шенаев и Б. Ирниязовсчитают, что «источниками выплат и обеспечения является жизнеспособность самогоинвестиционного проекта без учета платежей его участников, их гарантий и гарантийпогашения кредита третьими лицами» [65; 83, c.
13].Денежныйпотоки и активыИсточникивыплат иобеспеченияМатериальныегарантии кредиторуЭкономическая итехнологическаяжизнеспособностьпроектаДоходы и активыП. Невитт, Э. Йескомб, Д. Финнерти, А. Файт, Л.Игонина, Т. Беликов, Е. Телегина, Л. Оголева, А.СмирновР. Брейли, С. МайерсВ. Шенаев, Б. Ирниязов, Я.
МелкумовВ. Катасонов, Д. Морозов, М. Петров, Г. Винтер,Г. Прайс, Э. Булиевич, Й. Парк, Ф. Бенуа,документ Базель 2, команда компании КлиффордЧанс, В. Хренов, А. Смирнов, Г. Елисеев, А.Конопляник, С. Лебедев, Г. Роуз, А. СеменякаРис. 1.2.2. Виды источников выплат и обеспечения при реализации механизма проектногофинансированияИсточник: составлено автором. 35 Трактовки всех остальных анализируемых авторов можно разделить на две группы. Кпервой группе относятся исследователи, которые полагают, что денежные потоки и активыявляются источниками выплат и обеспечения при использовании механизма проектногофинансирования.
Немецкий экономист П. Невитт считает, что проектное финансирование – этофинансирование конкретного экономического объекта, при котором финансовые партнерыизначально рассматривают денежные потоки от этого экономического объекта как источниквыплаты кредита, а в качестве обеспечения долга выступают активы данного объекта [112, c. 3].Э. Йескомб дает другое определение проектного финансирования, однако, в нем акцентируетсявнимание на том, что источником выплат и обеспечения является денежный поток: «методпривлечения долгосрочного долгового финансирования для крупных проектов посредством«финансового инжиниринга», основанного на кредитовании под залог денежных потоков,генерируемых непосредственно самим проектом…» [123, c. 1].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
