Диссертация (1150943), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Файт, специалисты компании Барклайс Капитал, В. Катасонов, М. Петров,Д. Морозов, В. Хренов, Г. Сингх полагают, что при проектном финансировании возможен и 39 ограниченный регресс. Л. Оголева считает, что «проектное финансирование – этофинансирование долгосрочных инфраструктурных, общественных и промышленных проектовбез регресса или с ограниченным регрессом, когда заемный и акционерный капитал,направленный на финансирование проекта, возвращается за счет денежного потока,генерируемого проектом» [159]. По мнению Г. Сингха, степень минимизации рисковфинансовых партнеров достигается не только через их диверсификацию, но и вообщепредоставлением финансирования SPV, как отдельной компании с целевой направленностью[214].Такой тип проектного финансирования, как финансирование с ограниченным правомрегресса на заемщика (лимитированное финансирование), чаще используют стейкхолдеры вновьвошедшие на рынок.
Основными характеристиками являются умеренная стоимость имаксимальное распределение рисков по проекту (участники не выставляют гарантии, как этобывает при других типах проектного финансирования), при котором удовлетворяются запросы всехстейкхолдеров, что ведет к снижению проектных рисков для финансовых партнеров и SPV.Заемщик более свободен в распоряжении кредитами, так и графике погашения долга.Система проектного финансирования при данном типе устроена так, что есть возможностьпроводить более быструю оценку и мониторинг рисков. Возможны различные варианты ихдиверсификации, но чаще всего SPV несет риски эксплуатации.
При данной форме получилираспространение контракты, в которых оговариваются безусловные обязательства покупателя типа«бери и плати» и «бери или плати» с третьими платежеспособными сторонами. В таблице 1.2.1указано в каких отраслях применяется данный тип проектного финансирования.Два вышеперечисленных типа (без регресса и с ограниченным регрессом на заемщика)относятся к классическому проектному финансированию. Данный факт можно доказать.Достаточно взглянуть на структуру рынка проектного финансирования по количествуреализованных сделок по отраслям за последние 30 лет (см. рис.
1.2.4).1,23% 10,35% 4,46% 2,11% Нефтегазовая 8,64% Телекоммуникации Металлургия и горнодобывающая 4,23% 37,59% 27,70% 3,69% ЖКХ и транспортная инфраструктура Химическая и нефтехимическая Электроэнергетика Туристическая (искусство и культура) Рис. 1.2.4. Количество сделок проектного финансирования по отраслям с 1983-го – 2012 г.Источник: cоставлено автором на основе [238].
40 Проведенная группировка позволяет выделить три основных сектора, на долю которыхприходится большая часть всего рынка проектного финансирования, из которых два –сырьевые, один – инфраструктурный. В таблице 1.2.2 представлено распределение отраслей пообъему банковского проектного финансирования.Таблица 1.2.2Объем банковского проектного финансирования по отраслям в мире с 2010-го по 2012 г.ОтраслиЭнергетикаНефтегазоваяТранспортГЧППромышленность2009ДоляСуммасредизайма,всехмлрдотраслей,долл.%56,2940,44%25,6418,42%25,4518,29%7,475,37%3,452,48%2010ДоляСуммасредизайма,всехмлрдотраслей,долл.%73,335%25,9512%52,3225%00%6,313%2011ДоляСуммасредизайма,всехмлрдотраслей,долл.%80,537,71%38,8318,19%43,620,42%00%12,155,69%201266,360,2340,4710,36,83Долясредивсехотраслей,%33%30%20%5%3%Суммазайма,млрддолл.Горнодобывающая4,072,92%8,864%10,825,07%4,572%Нефтехимическая2,82,01%11,315%4,612,16%442,00%2%4,73,38%1,581%0,9970,47%3,242%8,125,83%13,396%5,312,49%1,531%1,190,85%1,271%0,7240,34%0,840%00%0,08630%0,4790,22%00%00%13,827%15,447,23%00%139,18100%208,17100%213,49100%198,75100%Водоснабжение иканализацияТелекоммуникацииУтилизация ипереработкаотходовАПК и лесноехозяйствоДосуг иразвлеченияВСЕГОИсточник: составлено автором на основе [137].На международном рынке доминируют проекты электроэнергетического сектора (33%среди всех отраслей на 2012 г., за первые 9 месяцев 2013 г.
– 31%). Нефтегазовая отрасльзанимает второе место в общем объеме сделок проектного финансирования (30% среди всехотраслей на 2012 г., за первые 9 месяцев 2013 г. – 22%). Сектор инфраструктуры являетсятретьим в списке (20% среди всех отраслей на 2012 г., за первые 9 месяцев 2013 г. – 19%).В связи с ориентацией проектного финансирования на инновационное развитие насовременном этапе,нанашвзгляд,необходимовыделитьтретийтиппроектногофинансирования, который подходит для инновационных капиталоемких, крупномасштабныхвысокорисковых проектов – с полным регрессом на заемщика (смешанное (структурированное)проектное финансирование).
Данная форма носит косвенное отношение к проектномуфинансированию, так как не удовлетворяет всем его основным признакам, а имеет особенности какпроектного, так и традиционного финансирования. Данный тип характеризуется относительно 41 низкой стоимостью, оперативностью мобилизации финансовых ресурсов. Финансовые партнеры непринимают на себя рисков, предоставляют денежные средства против обеспечений (не обязательно«твердый и ликвидный» залог) и гарантий спонсоров или третьих лиц.Данные проекты в основном имеют государственное стратегически важное значение,обладают высокой неопределенностью результатов и длительным сроком окупаемости (иногдамогут быть низкорентабельные и не самоокупаемые проекты) (см.
табл. 1.2.1). Как правило,основным гарантом при реализации таких проектов является государство. При такойорганизации финансирования инновационного проекта возможны нюансы в принятии на себячасти рисков финансовыми партнерами. Кредиторы, при данной форме финансирования, могутпредоставлять денежные средства под залог (например, появившиеся активы SPV в процессереализации долгосрочного проекта) и определенный заранее процент, не зависящий отденежных потоков проекта. Другие доходы и активы спонсоров также могут статьобеспечением при данном типе проектного финансирования.Важно уточнить, что SPV при данном типе проектного финансирования должна обладатьвысококвалифицированнымиспециалистамидляоценкиинновационнойпрограммы,грамотными управляющими. Но ключевой особенностью данной формы проектногофинансирования должна являться разработка целостной системы реализации механизмаосуществления проектного финансирования, не говоря уже о едином, четком, отлаженном,качественном процессе оценки капиталоемких инновационных проектов, которого на данныймомент вовсе не существует.В основе механизма проектного финансирования лежат понятия проект, инвестиции,инвестиционный проект.
Они являются базовыми в данном механизме. В рамках проектногофинансирования категория «проект» наделена четырьмя основными характеристиками:уникальная цель, задачи, которые должны быть достигнуты в рамках существующих условий,ограниченность во времени, ограниченность по бюджету и в потреблении ресурсов(финансовых, интеллектуальных, человеческих и др.). Недостаточно рассматривать «проект»исключительно как управленческую категорию, поэтому с нашей точки зрения «проект» врамках данного механизма – набор взаимосвязанных действий, которым свойственнаэтапность, осуществляемый с целью получения дохода или иного полезного эффекта. Понятие«инвестиции» находится в «сердце» проектного финансирования и обладает рядомособенностей: долгосрочный характер, полезный эффект (целью является не только получениедохода). Дополнительно к этому можно привести определение, предложенное немецкимэкономистом Л.
Крушвицем: «Инвестиция – это действие, которое в разные моменты времениприводит к денежным выплатам и поступлениям, причем этот процесс всегда начинается свыплаты» [59, c. 3]. Основным типом проектов, которые лежат в основе модели проектного 42 финансирования,являютсяинвестиционныепроектысозданияреальныхактивов.Современный механизм проектного финансирования требует применения международныхстандартов и канонов, поэтому необходимо обратиться к третьей редакции методическихрекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов 2008 г., которая составленас учетом зарубежных реалий, но не получила достаточной поддержки в РФ. Согласно данногодокумента инвестиционный проект характеризуется как «комплекс действий…, направленныхна достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществлениеинвестиций» [230, c.
10].В экономической литературе есть различные взгляды по поводу вопроса, касающегосявида инвестиционного проекта при применении механизма проектного финансирования (см.рис. 1.2.5). С. Ратнер и А. Алексеенко полагают, что особенностью инновационного развития внашей стране является низкое применение проектного финансирования по различнымпричинам [162]. Однако следует отметить, что по их мнению, применение механизмапроектногофинансированияименноинновационныхпроектовповышаетконкурентоспособность на глобальных рынках.И. Никонова, Е.
Дьякова, Н. Пискова, Л. Вайнант, Э. Йескомб, Е. Ананькина, И.Ясеновец [70; 149; 220; 123; 141] в своих исследованиях указывают, что механизм проектногофинансирования в основном применятся при реализации крупномасштабных проектов.
Так,например, И. Никонова, Е. Дьякова и Н. Пискова утверждают, что классическим примеромреализации крупномасштабного инвестиционного проекта при использовании механизмапроектного финансирования является проект «Евротоннель» [70; 149].ИнновационныепроектыВидыинвестиционныхпроектовКрупномасштабныепроектыПроекты вкапиталоемкихотрасляхС. Ратнер, А. АлексеенкоИ. Никонова, Е. Дьякова, Н. Пискова, Л.Вайнант, Э. Йескомб, Е. Ананькина, И.Ясеновец, документ Базель 2А. Файт, команда компании БарклайсКапитал, документ Базель 2Рис. 1.2.5. Виды инвестиционных проектов при применении механизма проектногофинансированияИсточник: составлено автором.По мнению А. Файт, команды компании Барклайс Капитал, проектное финансированиенаиболее эффективно используется в инвестиционных проектах капиталоинтенсивных отраслей[97; 212]. Согласно документу Базельского комитета по банковскому надзору данный типфинансирования применяется, как правило, для «крупных сложных и дорогостоящих объектов, 43 таких как электростанции, химические комбинаты, шахты, транспортная инфраструктура,телекоммуникационная и природоохранная инфраструктура» [89, c.
53].На основе проведенного анализа эволюции и сущности проектного финансирования, нанаш взгляд, необходимо уточнить определение данного механизма. В нашей интерпретации насовременном этапе проектное финансирование – это финансовая мультиинструментальнаямодель с совокупностью инвестиций и долговых кредитных ресурсов специально созданнойпроектной компании для реализации долгосрочного капиталоемкого высокорисковогоинвестиционного проекта, будущие денежные потоки которого являются основным источникомвозврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам и спонсорам, а дополнительным –созданные активы в процессе реализации проекта (активы SPV).1.3 Мультиинструментальные модели финансирования инвестиционных проектовС целью выявления преимуществ и недостатков механизма проектного финансированияего следует сравнить с другими мультиинструментальными механизмами, что позволитотметить схожие черты и выявить отличительные особенности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
