Диссертация (1150943), страница 14
Текст из файла (страница 14)
54 С целью установления дополнительных особенностей проектного финансирования,целесообразно дать оценку рискам в сравнении с другими моделями.Несмотря на то что при проектном финансировании внесение изменений в контрактыпроисходит достаточно часто и финансовые партнеры ряда стран могут вносить данный видфинансированиявнаиболеевысокуюгруппуриска,использованиепроектногофинансирования предоставляет возможность уменьшения риска изменения процентных ставок(например, финансирование по Правилу 144 А) [225].Проектное финансирование позволяет в условиях политического и финансовогокризисов сохранить уровень притока инвестиций за счет разделения рисков междустейкхолдерами и консолидации их инвестиционных ресурсов (например, реализация проекта«Южный поток» в 2014 г.).
Также возможно снижение неопределенности в связи с тем, чтокаждый привносит в проект свое уникальное знание и видение ситуации, а также знание,полученное по социальной сети в которую он встроен. Риски при расширении количествастейкхолдеров могут либо увеличиваться, либо уменьшаться за счет мультипликативных исинергетических эффектов [153, с. 669]. При проектном финансировании кредитор несетповышенные риски, предоставляя необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит,в отличие от корпоративного финансирования. Это требует специфических подходов, особыхкритериев отбора, технологий, инструментов, обеспечивающих нивелирование рисков,благодаря их грамотному управлению.
При проектном финансировании отсутствуют риски, несвязанные с проектом, в отличие от традиционного финансирования (риск банкротстваспонсоров и др.).Проектное финансирование без регресса или с ограниченным регрессом на заемщикапредусматривает закрытие рыночного (маркетингового) риска заключением контрактов «бериили плати» или тщательным индивидуальным маркетинговым анализом. В разделе 1.1 намибыло отмечено, что в отношении управляющих компаний или совместных предприятийспонсоров законодательством различных стран прописаны ограничения, что снимает рискаффилированности управления SPV как с акционерами, так и финансовыми партнерами.Исследование К.
Сабраманиана, Р. Танга свидетельствует о том, что проектноефинансирование чаще используется в странах со слабыми правами кредитора и с плохойзащитой от кражи денежных средств, что, несомненно, повышает риск [118]. На этом вопросеакцентируют свое внимание и Б. Эсти, В. Мэггинсон, которые отмечают, что банки в рамкахпроектного финансирования предоставляют финансовые ресурсы для реализации проектов встранах с более высокими уровнями политического риска [203]. Тем не менее возможноснижение страновых рисков путем формирования SPV в стране происхождения капитала, ауправляющей компании в стране реализации проекта. 55 Несмотря на то что самые высокие риски наблюдаются в рамках проектногофинансирования, его система сформирована так, что есть возможность минимизировать потерина ликвидационно-аналитической стадии инвестиционной программы, так как проектнаяструктура решает проблему недостаточных инвестиций в проектах с положительной чистойприведенной стоимостью.
Например, экологический риск при корпоративном финансированииспровоцирует вспомогательные потери, которые могут привести к тому, что проект можетстать убыточным. Благодаря большому кругу стейкхолдеров, задействованных в моделипроектного финансирования, существует диверсификация проектных рисков, позволяющаябольшинство проектов структурировать таким образом, чтобы риски распределялись междуорганизаторами, кредиторами и гарантами проекта.
Это, в свою очередь, ведет к снижениюпроектных рисков. При реализации проектного финансирования инвестиционная программаможет быть застрахована от политических рисков, если принимают участие консорциумтранснациональных банков и другие международные финансовые структуры.Механизм проектного финансирования, в отличие от других моделей, связан свнедрением принципов ответственного финансирования.
Финансовые партнеры используютмножество подходов к внедрению этих принципов: разрабатывают и внедряют собственныевнутренние методики, развивают эту деятельность в рамках присоединения к различныминициативам, среди которых наибольшее распространение получили Принципы Экватора [168,с. 9]. Принципы Экватора – это совокупность десяти принципов, представляющих собойсистему управления экологическими и социальными рисками проектного финансирования[232]. Применение этих принципов означает, что проектное финансирование ориентировано нетолько и не столько на получение доходов, но и на охрану окружающей среды, обеспечениеинтересов местного населения.
Поэтому экологические и социальные аспекты проектногофинансирования как в региональном, так и глобальном аспектах, выходят на ключевые позициипри рассмотрении и оценке капиталоемких долгосрочных высокорисковых проектов [168, с. 9;163, с. 20].«Реально проектное финансирование может быть осуществимо только в результатетакого объединения обеспеченных обязательств, гарантий и усилий заинтересованных в успехепроекта сторон, при котором, хотя ни один из участников не принимает на себя финансовойответственности за реализацию проекта в полном объеме, однако, при оценке всейсформированной структуры проекта в виде системы взаимных обязательств и гарантий егоучастников, кредиторы квалифицируют кредитные и иные проектные риски, как приемлемые,что делает финансирование принципиально возможным» [148, c.
7]. В проектномфинансировании практически нет риска банкротства SPV, так как невозможно появленияконкурирующих кредиторов по причине того, что SPV запрещено принимать на себя долговые 56 и договорные обязательства, не связанные с проектом (нами было отмечено в разделе 1.1). Впроектном финансировании финансовые партнеры получают защиту от реорганизации,ликвидации и технического банкротства SPV, неплатежеспособности спонсора/ов, выводаактивов проекта, нецелевого расходования денежных средств [75, с. 84]. Нивелируется и рисксубординации прав финансовых партнеров.Если сравнивать венчурное и проектное финансирование, то степень риска в рамкахпервой модели ниже по причине меньшей суммы вложений и многоэтапного, многоразовоготестирования инновационной продукции в процессе защиты интеллектуальной собственности иподготовки опытных образцов.
Это минимизирует технические и технологические риски,сокращая при этом общий риск проекта.Можно отметить другие характерные особенности ряда моделей. Немаловажнымразличием считаются методы осуществления и эффективность банковского контроля. Приинвестиционном кредитовании контрольные функции значительно меньше по причине наличиярамок обычных взаимоотношений банк – клиент, в то время как в проектном финансированииэффективность контроля формируется наличием совокупности специфичных финансовых иобеспечительных инструментов, начиная от контроля SPV со стороны финансового институтадо специальных номинальных, эскроу, залоговых счетов и иных финансовых инструментов.
«Сцелью контроля и управления рисками SPV Банку России предоставлено право определятьтребования к формам и способам принятия рисков в объеме не менее 10% от общего размераобязательств по облигациям с залоговым обеспечением SPV» [158, с. 78].Проектное финансирование позволяет каждому стейкхолдеру оценить планируемыйинвестиционный проект, расширив при этом возможность привлечения финансовых ресурсов.«Проектное финансирование формирует ряд значительных положительных сторон как дляспонсора/ов, так и для финансовых партнеров: расширение имеющегося бизнеса илидиверсификация направлений деятельности компании спонсора/ов, возможность привлеченияфинансовых ресурсов при отсутствии бизнеса, разделение денежных потоков по основномубизнесу и инвестиционной программе, возможность долгосрочного привлечения финансовыхресурсов» [75, с. 31], если сравнивать с традиционным кредитованием.Доступ к имуществу спонсоров в модели проектного финансирования отсутствует илиограничен, в отличие от механизма корпоративного финансирования.
Обособление активовпроекта в рамках SPV дает возможность спонсорам реализовывать проект без нагрузки на свойбаланс, что актуально, когда нет возможности привлечь значительные кредитные ресурсы (илиесть непогашенные обязательства). Объединение активов спонсоров в SPV влечет за собойудобство их управления. Именно благодаря созданию SPV предоставляется возможность 57 заранее учесть движение денежных средств между стейкхолдерами, возможные льготы(например, налоговые), создать грамотную структуру программы.Одним из ключевых различий венчурного финансирования как долевого, от проектногои традиционного финансирования, является принятие инвестором всех проектных рисков безправа регресса на спонсоров либо других партнеров, так и отсутствие у инвестора какого-либозалогового обеспечения.
В случае если соотносить требования к технико-экономическим ианалитическим данным о представляемой программе, а также формат кредитных иинвестиционных процедур различных моделей, их результаты и сводная информация схожи.В. Мэггинсон и С. Клэймэйер отмечают, что проектное финансирование от традиционногокредитования отличается и тем, что при реализации проектного финансирования можно отметитьболее длинные средние сроки платежа, а также существует высокая вероятность привлечениягарантий третьих лиц [210; 109].Редкоеиспользованиемеханизмапроектногофинансированиядляреализациикапиталоемких инновационных проектов отечественные экономисты объясняют тем, что вотличие от венчурного, оно нацелено на умеренную «залоговую стоимость».
На наш взгляд, каки при реализации технологичных инновационных программ, в типовых инвестиционных естьтакие же эксклюзивные риски. Отличие заключается обычно в небольшом количествеисключительныхрисковнапредынвестиционной,началеинвестиционнойстадииинновационной программы. При грамотном постоянном мониторинге, который присущмеханизму проектного финансирования, их не так трудно выявить и учесть при реализациипрограммы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
