Диссертация (1150943), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Для этого необходиморассмотреть участников финансовых потоков каждого механизма, основные направленияфинансовой политики предприятия/ий-спонсора/ов, риски и ограничения при использовании.В отличие от традиционного (корпоративного)9 финансирования инвестиций, когдаосновными сторонами являются кредитор/инвестор и заемщик, при осуществлении проектногофинансирования состав участников может быть обширен.В Германии, в связи со спецификой законодательства и экономикой страны, проектноефинансирование реализуется реже, нежели – форфейтинг-модель [201, c. 376]. Отличиезаключается в том, что проектное финансирование может осуществляться без использованиягарантии со стороны общественного сектора.
Участниками финансовых отношений в рамкахфорфейтинг-моделивыступают:SPV,государственныйорган,кредиторы.Отличиефорфейтинг-модели от проектного финансирования заключается в участниках, а именноотсутствии частных инвесторов и обязательном наличии государства. На практике при помощифорфейтинг-модели ни разу не реализовывали капиталоемкие высокорисковые проекты.Отличие двух финансовых механизмов также содержится в том, что после принятиязавершенного проекта государственным участником, последний провозглашает так называемыйюридически значимый «отказ от возражения» касательно реализации своих финансовыхобязательств перед проектной фирмой банковской организации.
В этом случае государственныйорган обязан заплатить банковской организации за строительные работы, за деятельность 9Традиционное финанисрование, корпортивное финансирование и инвестиционное кредитование в нашемисследовании являются синонимами. 44 проектной исполняющей фирмы, в том числе и в случае ненадлежащей реализацииобязательств. Таким образом, данный «отказ от возражения» считается главным преимуществомфорфейтинг-модели.
Заведомо зная об этом «отказе», который может последовать приосуществлении проекта, банковская организация, выдавая денежные средства в кредит,осуществляет оценку кредитоспособности SPV лишь на небольшой период временифинансирования проекта. Последующая кредитоспособность не оценивается банковскойорганизацией.Е. Петрикова утверждает, что мезонинное кредитование является альтернативоймеханизмупроектногофинансированияипредставляетсобойсимбиоздолговогофинансирования и финансирования собственным капиталом [160].
«Мезонинный кредит посути необеспеченный кредит (предоставляемый без залога имущества) или имеющийопределенную субординированную структуру обеспечения (залоговое право на имуществотретьей очереди, но без права регресса в отношении заемщика)» [161, c. 7].Следует особо подчеркнуть, что мезонинный кредит и мезонинное финансированиеимеют различия, несмотря на то что по сути границы между ними практически нет. Модельмезонинного финансирование, на наш взгляд, понятие более широкое, так как данный механизмфинансирования состоит из финансовых инструментов (акций, облигаций, опционов и пр.),работающих на рынке ценных бумаг.
Даная модель является альтернативой проектногофинансирования тогда, когда для реализации инвестиционных проектов спонсор/ы не можетрассчитывать на проектное финансирование, так как не хватает для его применениясобственных средств.Такжемодельмезонинногофинансированияиспользуетсякакальтернативатрадиционному кредитованию, когда для предприятий ссуды не доступны из-за существующейдолговой нагрузки по инвестиционной программе. «Данная модель финансирования начинаетсятогда, когда генерируемых денежных потоков от инвестиционного проекта не хватает с цельюобслуживания долговых обязательств по мезонинному кредиту» [166, c. 31].
Именно на даннойстадии вступает в действие опцион, который представляет собой право на приобретениефиксированного числа акций или облигаций спонсоров/объекта финансирования/SPV10 поустановленной цене на протяжении определенного срока, или аналогичный механизм, которыйпредоставляет возможность кредитору принимать участие в будущем успехе проекта. Еслиговорить об участниках финансовых отношений, то в рамках мезонинной моделифинансирования можно выделить наличие SPV (в зависимости от варианта финансирования),кредиторов и спонсоров. Стоит снова отметить, что при проектном финансировании кругзадействованных лиц значительно шире.
10Иногда модель мезонинного финансирования реализуется без создания SPV. 45 «Венчурное финансирование представляет собой один из наиболее эффективныхспособов, хотя далеко не единственный, финансирования различных инновационныхпрограмм» [156, c. 78]. Венчурным капиталом обычно определяют вложения венчурных фондовденежных средств в действующие, быстрорастущие, высокорисковые и, как правило,высокотехнологичные фирмы, которые нуждаются в капитале с целью финансированияразработки и продвижения инновационных товаров, а также находящиеся на этапе становления,финансирование которых не может быть обеспечено силами банковского сектора из-за ихнесоответствия банковским критериям кредитования – отсутствия должных оборотов, залогов,кредитной истории.
То есть в силу специфик модели своего формирования, они не могутвыплачивать проценты по долговым обязательствам и вынуждены привлекать внешниеисточники финансирования [197].Субъектами венчурного финансирования выступают индивидуальные инвесторы(бизнес-ангелы), управляющие объединенными фондами венчурного капитала (фонды сетейбизнес-ангелов, посевные и венчурные фонды, фонды прямых инвестиций), инвестиционныеподразделения банков, крупных компаний, международные и благотворительные организации,институты развития, государственные органы [165, c.
45]. Также средние банки могутвыступать в роли инвесторов венчурного фонда и соответственно акционеров финансируемыхобъектов «с целью расширения и диверсификации клиентской базы за счет «солидных»клиентов, так как венчурный фонд может выступить инструментом, систематизирующим иоптимизирующим процесс отбора и «выращивания» перспективной клиентуры» [75, с. 206].В РФ реализовывать венчурное финансирование целесообразнее по любой из схем: частьвенчурного капитала предоставляется небольшой инновационной фирме в обмен на долю либопакетобыкновенных,либо/ипривилегированныхакций;частьвенчурногокапиталапредоставляется небольшой инновационной фирме в форме долгосрочного беззалоговогокредита, который может быть конвертирован в акции (опцион на приобретение акций).
Вданном случае проценты по кредиту сокращают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.Реализация предварительного отбора объектов венчурного финансирования являетсяключевой задачей, так как философией данной модели является получение сверх высокойприбыли от увеличения стоимости акций компании. Однако выполнение качественной оценкиобъекта финансирования считается финансово затратным мероприятием и не может бытьпроведено для любого вероятного проекта, так как требует знаний не только партнеров фонда,менеджеров управляющей компании, но и инвестиционно-финансовых аналитиков, инженернотехнических экспертов.При реализации инновационных проектов предприятие сначала раскрывает свойпроект банку.
Только если эти переговоры не приносят ему положительный результат, оно 46 обращается к венчурному фонду. Как только предприниматель раскрывает проектвенчурному инвестору, последний может конфисковать проект и реализовать его каксобственный. А. Лэндиер провел исследование между защитой интеллектуальных правсобственности и выбором финансирования, в котором пришел к выводу, что защита прав наинтеллектуальную собственность побуждает спонсора/ов привлекать финансовые ресурсыпри помощи корпоративного, а не венчурного финансирования [106]. Здесь можно отметить,что при реализации капиталоемких высокорисковых и стратегически значимых проектов, гдеинициатором выступает чаще всего государство, венчурное финансирование не совсемподходит. Когда интеллектуальные права собственности защищены, то угроза конфискацииниже. При этом спонсоры и инвесторы могут контролировать ход реализации проекта менееинтенсивно.Дополнительно необходимо отметить, что в отличие от механизма проектногофинансирования, венчурное финансирование, в России и за рубежом, еще не до конца«сформировано в единый сектор со своими стандартами (критерии доходности, пулы опытныхуправляющих компаний, специализированные юридические и консалтинговые компании,биржевые площадки, инновационные компании, специализированные паевые инвестиционныефонды)» [75, с.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
