Диссертация (1150943), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Необходимо отметить, что в большинстве, реализованных через механизмпроектного финансирования, крупномасштабных инвестиционных проектов в сырьевых иинфраструктурных отраслях были встроены инновационные проекты (например, ОАО«Московская кофейня на паяхъ», транспортный терминал международного аэропорта Внуковои др.). У венчурных инвесторов все же есть преимущество относительно банков в оценкеинновационных программ. Однако если банк при оценке приходит к выводу, что проектявляется эффективным, то он может предложить более выгодные условия.Плюсом венчурной модели является то, что венчурный капитал может быть использовандля финансирования на любом этапе, даже без строго определенного рынка, а организаторыпроектного финансирования не могут идти на такие риски. К отрицательному моментувенчурного финансирования можно отнести то, что в РФ права миноритарных акционеровнедостаточно защищены.
При различных преимуществах венчурного финансирования (то жеотносится и к модели мезонинного финансирования) для его спонсоров (не нужно обеспечение,длительный срок возврата привлеченных средств, возможность уплаты процентов в период,когда проект еще не завершен) необходимо отметить основной отрицательный момент, 58 который связан с тем, что инвестиционные ресурсы всегда дороже дорогих долговыхинструментов, так как включают в себя плату за высокие риски и предпринимательский доход.В механизме проектного финансирования нужно учитывать, что кроме платежей в видепроцентных и комиссионных выплат, банковские институты нуждаются в части получаемого, врезультатереализациипроекта,инвестиционногодохода.Этосвязаностем,чтофинансируемый инвестиционный проект является капиталоемким и высокорисковым и онинесут весомую часть рисков. На практике это получается все равно дешевле прямыхинвестиций при венчурном или мезонинном финансировании, так как эта сумма разовая и онасогласована заранее для оплаты в определенные сроки.При получении инвестором значительной доли в компании потенциально могутвозрастать риски утраты спонсорами контроля.
Это не особо отрицательно сказывается вмодели проектного финансирования в силу специфики сложной структуры и количествестейкхолдеров (в том числе участием МФИ).Еще одно преимущество проектного финансирования по сравнению с традиционнымкредитованием заключается в меньших рисках посягательств на активы проекта и поглощениякак SPV, так и ее спонсоров. При недружественном поглощении SPV потери спонсоров будутнесравнимо меньшими, так как они не потеряют весь свой бизнес.
SPV может быть создана вформе НПАО (до 01.09.2014 – ЗАО [6]), следовательно, при продаже ее долейпреимущественное право покупки имеют существующие акционеры. Также следует отметить,что само создание проектной компании отдаляет инициацию банкротства спонсоров, так какдля этого необходимо, чтобы не погашаемая просроченная задолженность за три месяцасоставляла не менее 100 тыс. руб. (в РФ).Риск поглощения при корпоративном финансировании для спонсоров увеличивается, таккак у них может быть сложная структура акционеров (много небольших долей), чтозначительно усложняет контроль доли каждого.
Механизм проектного финансированияупрощает контроль и создает более благоприятные условия для эффективной работы снедовольными акционерами проектной компании, так как в SPV их обычно небольшоеколичество.С другой стороны, инвесторы рано или поздно могут выйти из проекта, что делает рискпоглощения SPV относительно высоким, однако, спонсоры проекта остаются в безопасности.При поглощении SPV нельзя сменить деятельность, так как проектная компания создается сопределенной целью, поэтому при недружественном захвате могут возникнуть сложности вуправлении проектом, так как нужны определенные знания. Нельзя забывать и о постоянноммониторинге SPV всеми стейкхолдерами, и о залоге 100% акций SPV в качестве обеспечения по 59 выданным финансовыми партнерами кредитам, что уменьшает вероятность появленияфинансовых проблем у SPV и, следовательно, усложняет захват компании.На этапе создания SPV и поиска кредитора/ов происходит тщательный и всестороннийанализ проекта.
Следовательно, предупреждается возможность банкротства компании ипоследующее ее поглощение. Однако если первые кредиторы все-таки согласятся перепродатьзадолженность, компании-агрессору необходимо будет найти новых кредиторов согласныхфинансировать инвестиционный проект, в противном случае, приостановка проекта приведет кпрекращению деятельности SPV. Механизм проектного финансирования может бытьиспользован в качестве «выделения бриллианта из короны». На практике этот способреализовать трудно, так как спонсоры автоматически получают контроль над SPV.
Тем неменее данная мера все же может сделать компании спонсоров менее привлекательными дляпоглощения.Из всего вышесказанного нами были выделены основные преимущества проектногофинансирования (см. табл. 1.3.3).В ближайшие 50 лет задачей РФ является повышение среднегодовых темпов роста доуровня не менее 5 – 6% [129]. С целью достижения устойчивости развития российскойэкономикипотребуетсяперерабатывающихперераспределениеотраслейнаключевыхтехнологичные.Вролейосновесдобывающихлежитзадачаи«новойиндустриализации, в ходе которой потребуется устранить технологическое отставаниеинновационных отраслей, установить режим интенсивного обновление капитала, создатьзначительное количество новых инновационных направлений роста» [151, c.
5].Как утверждал Р. Солоу, основными источниками экономического роста являютсятехнический прогресс и грамотный процесс финансирования [215]. Вложение финансовыхсредств в продукты и технологии в значительной степени тормозит экономическое развитиелюбой страны, в то время как инвестирование в инновационные проекты, напротив, ускоряетрост экономики. Данный факт можно аргументировать мнением Й. Шумпетера, которыйполагал, что инновации не только способствуют увеличению производительности труда, но ивыступают в роли силы и прогресса экономического развития [85].
Успешная реализацияинновационных проектов может служить развитию других отраслей. Поэтому остро стоитнеобходимостьвопределенииадекватногосовременногодейственногомеханизмафинансирования капиталоемких долгосрочных высокорисковых инновационных проектов. 60 Таблица 1.3.3Преимущества Проектного Финансирования (по сравнению с другимимультиинструментальными моделями)1234567891011121314151617181920212223242526272829Шире: состав стейкхолдеров (но акционеров SPV немного, что упрощает контроль и работу с ними); структураобеспечения; совокупность инструментов финансирования (в т.ч. специфических: номинальные, эскроу,залоговые счета, проектные облигации, экспортное финансирование и т.д.).Долгосрочная основа приобретения, сотрудничества и обслуживания солидных клиентов.Защищенность: интеллектуальных прав собственности; прав миноритарных акционеров.Огромное количество стандартов; Развитая система контрактного права; Огромный опыт у развитых стран.Большая вероятность: выступления государства в роли спонсора; финансирования государственными банками свозможностью предоставления различного комплекса услуг их дочерними компаниями, партнерами за рубежом,экспортно-кредитными агентствами; предоставления консультационных услуг и вступления МФИ и БР в ролиорганизаторов финансирования.Закрытый жизненный цикл без возможности изменений.Больший свободный поток наличности.Активная роль финансовых партнеров в управлении и контроле, разделении ответственности и рисков.Низкие риски: страновые; политические; рыночные; недоинвестирования; агентские; утраты спонсорамиконтроля над SPV; посягательств на активы SPV; поглощения как SPV, так и спонсоров;самоуверенности/гордыни; на ликвидационно-аналитической стадии; изменения процентных ставок;субординации прав финансовых партнеров.
Отсутствие рисков: не связанных с проектом и других рисков попричине ограничений и целевой направленности SPV (банкротства, технического банкротства, реорганизации,ликвидации, неплатежеспособности спонсоров, выводов активов проекта, нецелевого использования денежныхсредств, аффилированности управления SPV). Диверсификация всех рисков (возможность выбора). Прирасширении стейкхолдеров (каждый привносит свое знание и видение) риски уменьшаются за счетсинергетических и мультипликативных эффектов.Нет ограничений в максимальной сумме заемного капитала.Более длительные сроки заемного капитала.Низкие: операционные издержки; агентские издержки.Фиксированная дивидендная политика.Длинные сроки платежей; Гибкий график погашения; Льготные периоды; Налоговые льготы.Информационная асимметрия не сказывается отрицательно.Требования к технико-экономическому и аналитическому анализам схожи с другими механизмами.Инвестиционные доходы финансовых партнеров согласованы заранее; Больше долговой механизм, чем долевой,что дешевле.Нет возможности реинвестирования.Более детальная оценка, действенный и всесторонний мониторинг объекта финансирования большимколичеством стейкхолдеров.Возможность привлечения финансовых ресурсов при отсутствии функционирующего бизнеса.Разделение финансовых потоков по основному и проектному бизнесу, что повышает прозрачность инвестиций.Возможность спонсорам реализовывать проект без нагрузки на свой баланс (при крахе или поглощении SPVспонсоры не теряют свой бизнес).Нет ориентации на платежеспособность спонсоров; Доступность имущества спонсоров отсутствует илиограничена.Возможность расширения или диверсификации имеющегося бизнеса спонсоров.Объединение активов спонсоров в SPV повышает удобства их управления.Наилучшее структурирование (перераспределение финансовых средств между стейкхолдерами).Может использоваться в качестве выделения "бриллианта из короны".В условиях политических и финансовых кризисов сохранность уровня притока инвестиций.Связан с внедрением принципов ответственного финансирования (например, принципов Экватора).Источник: составлено автором.В результате нашего исследования было выявлено, что наилучшим способомреализовать капиталоемкие инновационные программы можно с помощью модели проектногофинанисрования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
